保险行业车险专题研究报告：车险业务企稳，变革蕴育新机

（报告出品方：兴业证券）

1、否极泰来：综改一周年保费骤降后企稳回升

2023 年 9 月实施车险综合改革之后，财险行业保费增速经历了快速下滑、趋稳、 回升的过程。从月度数据来看，2023 年 9 月后单月车险保费收入同比增速骤降， 从 8月的+28.21%下滑至 9 月份的-5.65%。如果将时间拉长，自2015 年我国启动“商 车费改”之后，行业车险保费收入同比增速逐年下滑，从 2013 年的 17.87%持续下 降至 2023 年的 0.69%。2023 年 10 月，随着车险综改满一周年，基数影响逐渐消除，行业月度保费重新回归正增长，12月当月保费增速上升至 7.42%。

头部险企车险保费增速下滑，但市场格局仍稳定。2023 年四季度以来，头部财险 公司的车险保费收入同比增速大幅度下滑。但从市场集中度情况来看，2023 年中 国财险、平安财险和太保财险的市场份额仍保持相对稳定。

后续车险行业会如何演绎是我们当前关注的焦点问题之一。为理清车险行业的发展脉络，我们将从车险运营模式出发，思考行业需求供给的发展特点，结合车险 综改的影响，借鉴美国车险行业发展历程经验，最终得出我国车险行业发展趋势 判断和展望。（报告来源：未来智库）

2、强基筑塔：负成本的浮存金运营模式

车险一直以来是境内财险业务的核心，承保盈利和投资收益是两大利润来源。车 险的经营特点鲜明，产品同质化较为严重，渠道的依赖度较高，价格是主要竞争 手段，因此容易滋生恶性竞争乱象，引致监管改革。

2.1 盈利来源：承保利润为基，投资收益筑塔

车险是财产险公司最主要的保费收入来源，2023 年占比达 56.84%。自 1997 年以 来，我国车险业务保费收入在财产保险业务中比重始终保持在 50%以上； 2016 年之后，受汽车市场景气度下滑和商车费改的影响，车险业务在财险公司业务中 的占比呈下降趋势。

车险分为交强险和商业车险，其中商业车险是车险保费收入主要来源：

1）交强险：法律强制投保，承保被保险机动车发生道路交通事故造成受害人（不 包括本车人员和被保险人）的人身伤亡、财产损失。交强险费率由监管部门统一 规定，主要受车辆型号和座位数等因素影响。交强险保费收入占比相对较低，2023年三家上市险企交强险保费收入占比在 25%左右。

2）商业车险：可自主选择，险种主要包括机动车损失险、机动车第三者责任保险、 车上人员责任险（司机、乘客） 等。2023 年中国财险、中国平安、中国太保三家上市险企商业车险保费收入占比在 75%左右。

车险利润=车险已赚保费-【赔付成本+保单获取成本+运营成本】+投资收益。财 产险公司车险利润为承保利润和投资收益之和。承保利润是保费与相应费用和赔 付成本之差，投资收益则与资产配置和表现有关；其中成本主要包括三个方面：

1）赔付成本，即根据相应赔付责任发生而赔付给客户的款项，包括已决赔款、未 决赔款准备金和已发生未报告赔款准备金等；

2）保单获取成本，即销售保险产品过程中为获取保费而发生的全部费用，包括保单保费的折扣、优惠及支付给中介机构的中介费用、销售费用、税金、宣传印刷 费用等；

3）企业运营成本，即维持保险企业正常运营所付出的成本，包括营业费用、管理 费用及员工工资福利等。

基于承保的已赚保费和成本，通常采用综合成本率来衡量车险承保盈利能力。赔 付和费用与已赚保费的比值构成了赔付率和费用率，两者之和为综合成本率，因 此综合成本率衡量了险企承保盈利的能力。从过往数据来看，综改前头部财险公司车险赔付成本所对应的赔付率水平大概为 55%-60%，保单获取成本与运营成本 所对应的车险费用率水平大概为 40%左右。

ROE=（承保利润+投资收益）/净资产=承保利润/净资产+投资收益/净资产=已赚 保费X（1-综合成本率）/净资产+投资收益率X投资资产/净资产。

上市险企财险公司 2023 年已赚保费/净资产在 2-2.5 倍，投资资产/净资产在 2.5-3 倍，承保利润率约2%-3%，投资收益/净资产约 9%-14%，投资端的 ROE 贡献更 多。随着保费增速放缓，投资收益率下降，整体 ROE 会呈现下降的趋势，但是投 资端的影响将更为显著。

2.2 供需分析：需求主导成长，供给主导格局

车险产业链参与主体较多，除了供给端的保险公司和需求端的车险用户外，还包括渠道端、风控端、服务端和监管端等。财险公司作为产品和服务供给端，主要负责承保和理赔。需求端的客户则是车险产品购买者和保险服务使用者。渠道端 负责产品的销售，其中很大一部分则来自保险中介，包括专业分销机构和兼业分 销机构。专业分销机构主要为保险经纪公司和代理公司；兼业分销机构则主要包 括 4S 店和维修店。服务端主要由 4S 店和医院等提供车辆维修和人员医疗服务。 风控端第三方公估公司等负责预估赔付金额。整个产业链受银保监会和保险行业 协会监管。

需求端受汽车市场景气度影响，汽车销量与保费收入高度相关。从过去十年的汽 车保有量、销量的同比增速与前 3 家财险公司车险保费增速可以看出，车险保费 收入与汽车市场的景气度关系密切。从趋势看，我国汽车市场经历了高速发展之 后，汽车保有量和销量同比增速明显下滑，2023 年保有量同比增速下降至 7.47%， 销量同比增速经历此前 3 年负增长后回升至 3.81%。汽车市场景气度下降背景下， 近年来车险市场需求端较为疲弱，2023 年中国财险、平安财险、太保财险的车险 保费收入同比增速分别为-3.91%、-3.82%、-4.05%，增长明显承压。

供给端主要关注产品和渠道两个方面：

产品方面：车险主要面向私家车和商用车，从 2023 年财险公司交强险的车辆结 构来看，私家车保费占比较高，在 60%以上。从产品责任看，目前各家财险公司 产品类型相对单一，主要依靠服务和价格构建壁垒。长期以来，我国费率制度为 统颁条款与固定费率制度，单一的车险费率条款扭曲了供需关系并限制了险企积 极性，严重制约了车险的发展。随着汽车种类和功能日益多元，消费者的利益诉 求日趋多样化、差异化，对于车险产品的个性化需求逐步提高，车险条款内容单 一在供给端限制了财险公司设计多样化车险产品，导致产品同质化现象严重。

渠道方面，车险销售严重依赖于中介机构。私家车保险销售渠道主要分为：1）传 统渠道，包括直销渠道、产寿交叉渠道、经代渠道、车商渠道；2）电网销渠道， 包括电销渠道和网销渠道。从中国财险与平安财险的渠道保费结构来看，2023 上 半年中国财险直销渠道保费收入占比为 38.10%，平安财险直销渠道占比为 15.19%，中介机构是车险产品销售的主要渠道。营运客车和营运货车等商用车保 险的销售渠道主要是挂靠单位、物流公司和融资租赁公司。由于商用车保险实际 的经营主体与法律主体不一致，过往保险公司无法准确掌握车辆车况、运营线路、 货物类型、驾驶行为等信息，因而很难准确评估风险成本。随着商用车运营监管 政策和技术平台的不断完善，保险公司已经可以采集到