简谈保险资金运用(一）

2023年6月10日，中国保险资产管理业协会发布了《2018-2023保险资管业调研报告》，对内地保险业资金运用感兴趣的朋友可以去看一下。我截取其中一段：

作为具有长线稳健投资特性的保险资金，固收是险资投资配置的定海神针。此次调研也反映了类似配置趋势：债券投资占比39%，银行存款占比12.3%，金融产品类资产占比18.5%，股票和公募基金合计占比10.8%，未上市股权投资占比5.7%，境外投资占比4.6%。

这一比例，和境外保险相比，有何不同呢。在我国香港地区，香港保险业作为国际保险业中心一个主要表现是，其保险资金运用可以进行全球资产配置。其保险公司投资工具丰富多样，包括股票、债券、基金、贷款、不动产投资等等。在美国，保险业的保险资金主要投向四个方向：债券、股票、抵押贷款和不动产投资。

保险公司的负债特点，决定了保险公司投资的特点。

保险公司把我们客户交的保费收上来，在保险公司角度，是获得了保险资金。保险资金，主要是以保险责任准备金的形式，体现在保险公司的资产负债表上的，它是保险公司的一项重要负债，再加上保险公司的权益资产，大致构成了保险公司的主要资产。从保监的角度，为了保证保险公司的偿付能力，收上来的保险资金，只能运用于补偿客户未来可能的损失，而不能用于其他方面的投资。所以说，保险公司保险资金的负债性、长期性这样的特点，就决定了保险公司的投资条件了。即保险公司把保险资金收上来，是提前的收进来，而赔偿，发生在后面，这中间有个时间差，保险公司为了让这些资金保值增值，是会拿去投资的。

香港和内地保险公司的投资资产的种类和投资回报

在中国香港，保险公司投资的种类是比较多的，前文提到包括股票、债券、基金、贷款和不动产投资等等，证券市场是香港保险公司投资的主要场所。

根据香港《保险公司条例》第25A条的本地资产规定，

除专业再保险公司及专属自保保险公司外，在香港或从香港经营一般业务的保险公司，须在香港维持与其香港保险业务的负债相符的资产（80%以上）。而经营长期业务所形成的保险基金，则没有须在香港维持资产数额的限制。保险公司可以根据资产负债状况，在符合监管规定的条件下，进行投资安排。

这就意味着香港保险业务形成的上万亿港元保险基金中的大部分可以进人国际资本市场进行投资运营。

在我国内地，由于我国保险业发展比较晚，资本市场不够健全，所以保险行业受到的监管程度是比较高的。根据我国内地《保险法》第106条，我国保险公司的资金运用，限于银行存款、债券、股票、证券投资基金等有价证券、不动产和国务院规定的其他资金运用形式。而且，不同类型的投资比例是有投资比例的要求的。这边我引用一些资料文件：

比如我国内地2007年的《同业拆借管理办法》规定，

保险公司应该在申请进入同业拆借市场前最近四个季度的偿付能力充足率在120%以上。

（关于偿付能力充足率，可参考我之前的文章：Miles：2018购买保险，如何正确认识险企的偿付能力（一））

保险公司的最高拆入和拆出限额不得超过其实收资本的100%，保险资产管理公司则不超过其净资产的20%。在拆借期限上，保险公司、保险资产管理公司拆借资金的最长期限分别为3个月和7天。

债券投资来看，根据《中国保险年鉴》（2016年），

我国保险行业在2015年在国债企业债等债券投资3.8万亿元，占比34.4%，占比超过了银行存款，成为保险资金的最大的投资品种。

不过由于我国债券市场发展相对不够成熟，债券的种类不够丰富，债券的评级市场缺少权威的评级公司，债券投资在内地保险资金的比重，相比香港，是偏低的。我们以人保健康2023年3月公布的18年的年报为例，其2018年年末债券投资比重占总资产的%，其中企业债占比%，金融债占比8.62%。

对于股票，内地保险公司收到监管的要求更高一些，因此保险资金对股票的直接投资比例相对较低。对于其他投资，比如证券投资基金（Securities Investment Fund），根据2010年8月中国证监会发布的《关于调整保险资金投资政策有关问题的通知》，

保险公司证券投资基金投资的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的15%，且投资证券投资基金和股票的余额，合计不超过该保险公司上季末总资产的25%。

此外，在保险资金运用的收益率来看，内地和境外保险尤其是香港保险对比，香港的保险资金运用收益一直稳定的维持在比较高的水平。保险资金运用的效率，是由当地的资本市场、监管体系和管理水平多方面决定的。内地的保险资金投资收益整体来说比较低，而且波动较大，主要的原因，在于我们国家资本市场的不够成熟，以及保险资金的投资配置，难以多元化。我们可以参考一下中国平安和香港友邦保险的2018年年报。

待续......