平安快问快答 1.保险行业最大的风险是什么？芒格：如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。低价承保和投资端暴大雷是保险业最大的风...  保险国债哪个投资风险最大

来源：雪球App，作者： 价投求索者-陈佳，（https://xueqiu.com/3895344567/193058878）

1.保险行业最大的风险是什么？

芒格：如果知道我会死在哪里，那我将永远不去那个地方。低价承保和投资端暴大雷是保险业最大的风险。保险产品同质化，容易导致价格战，低价承保保费无法覆盖赔偿、高利率卖保单往往导致激进的投资风格，例如安邦、华夏、恒大、前海。日本、台湾寿险死于利差损，美国AIG死于衍生品投资。中国上世纪90年代也出现过利差损事件。

2.什么是利差损，平安还会不会出现利差损？

利差损：是指保险资金投资运用收益率低于有效保险合同的平均预定利率而造成的亏损。

1990-1999年，寿险定价利率为7.5%，1996银行一年期存款利率为10.98%，后不断降准降息，保险业面临巨额利差损。实际上，保险公司大多已经资不抵债，与四大资管公司剥离四大行不良资产类似，保险行业也受益于政策的支持，金融行业本质上依赖于政府信用担保。1999年6月保监会规定寿险定价利率不得高于复利2.5%。

2013年，普通型人身保险预定利率不再执行2.5%的上限限制，8月5日后签发普通型人身保险保单法定评估利率为3.5%，普通型养老年金或保险期间为10年及以上的其它普通型年金保单，最高为4.025%。分红型人身保险的预定利率、万能型人身保险的最低保证利率不得高于2.5%。

2015年2月16日，取消万能保险不超过2.5%的最低保证利率限制。9月25日，分红型人身保险产品预定利率不高于3.5%的，需备案；预定利率高于3.5%的，需保监会审批。

2017年4月1日开始，万能保证利率不能超过3%，风险保额与现金价值要符合最低比例要求（18-40岁1.6、41-60岁1.4、61岁以上1.2），保单贷款比例不超过现金价值的80%。

2023年8月30日，普通型人身保险保单评估利率上限为年复利3.5%和预定利率的较小者。分红型人身保险责任准备金的评估利率上限为年复利3%和预定利率的较小者。万能型人身保险责任准备金的评估利率上限为年复利3%。

1990-1999定价利率7.5%造成巨额利差损，行业实际上“破产”，随着规模的增长1996年之前亏损保单影响变小。199906-201308寿险定价利率不高于2.5%，14年时间积累的大量高利润保单。2013年至今定价利率有所放开，但定价利率也处于较低水平。--这是一个被监管政策保护着的行业，再次出现大面积利差损的概率较小，平安的产品参与低价竞争或高利率承保。当然如果经济陷入极端的低迷与长时间的负利率，依旧可能出现利差损。

3.利率下行对平安影响多大？

利率下行会影响保险投资端的收益率，但投资收益率不是直接挂钩国债利率的关系，且国债收益率是免税的。通过平安的投资我们知道保险组合大量配置政府债、金融债，这部分受国债利率影响较大。而不动产收租、基础设施、股权资产受利率下行影响较小，险企可以通过增加该类投资提升投资收益率，对此监管新国十条等政策已经大幅放开投资的限制。

除了投资组合结构的调整应对利率下行，资产负债匹配也可以减少利率下行的影响。平安久期从2013年12月末的8.6年降至2023年12月末的5.5年，2023年末4.2年，陈贤德最新采访4年。当资产和负债的久期完全匹配时，理论上不存在利率风险。

假设利率下行带来了投资收益的下滑，2023年投资收益率下降50个基点对集团内含价值-10.37%，对寿险内含价值影响-10.31%，对新业务价值影响-10.26%。对于一个16年32倍内含价值增长的企业，你愿不愿意承担未来某年度-10%内含价值的调减？当然，过去不代表未来的增长。

当利率下行超过一定的预期，新增的保单定价利率也会逐步的下调。存量保单需要减少久期缺口来对冲利率风险。

4.平安的投资很垃圾？

如20年股东大会大姐所言，平安确实缺乏像巴菲特一样的投资人，毕竟上市险企说出“波段操作”确实很让人唏嘘。

华夏幸福：计提182亿元，影响税后归母净利润100亿元，影响税后归母营运利润29亿元。股权投资180亿，表内投资360亿，平安对其总敞口一共540亿。投资华夏幸福是失败是铁是事实，但对于3.8万亿，年净投资收益近1600亿，总投资收益率超1800亿的组合来说，确实不能算大。如果让我管理这么大一个组合，偶尔暴个雷也无法避免。

平安还投资了多少房地产？

陈德贤：去年疫情影响下，平安不动产项目的投资收益率仍然超过5%，贡献了157亿收益，占平安净投资收益总额的10%。平安手头持有的物业，租金回报率达到7%，且按成本法计量，而最近公募REITS的租金回报率在4.5%左右。

2023年一季度末，我们保险资金所持有的投资性物业604亿元，占平安集团3.8万亿元保险资金投资规模的比例不到2%。即使加上地产相关的股权、债权，占比也只有不到4%，远低于监管对保险资金投资不动产30%的比例上限。3.8*4%=1520亿。1520亿-604亿=916亿，为其他的地产股权、债权。中国平安投资的地产有碧桂园、华夏幸福、中国金茂、旭辉控股、朗诗地产等约250亿，地产股价大多下跌，股息率很高。即使看空地产，整体上风险敞口占比并不高，实际上若价格下跌但经营稳定持续高分红，对于平安不见得投资地产股是失败的，例如汇丰，不一定是失败的投资。

平安的上市公司股权投资是不是太保守？

股权投资的占比相较于监管的上限仍有很大的空间，一方面和资金属性有关，寿险的资金性质不同于财险；另一方面平安也相对保守，致力于缩小久期缺口。寿险企业的产品有储蓄功能，负债端规模大且久期长，更倾向于大量配置长久期且低风险的固收资产，以实现高效率的规模扩张；财险企业的产品无储蓄功能，负债端久期短故利率风险敞口小，偏向于在资产端构建独立的投资风格，以充分利用负债端的低成本资金。

总体上平安的投资还是及格的：2006-2023总投资收益率分别为7.7、14、-1.7、6.4、4.9、4、2.9、5.1、5.1、7.8、5.3、6、5.2、6.6、6.6、6.1%。过去十年平均净投资收益率5.3%，总投资收益率5.3%，平均综合收益率5.5%。2004-2023投资回报累积超越假设711亿元。

老巴投资政府雇员保险公司的时机：盲目扩大承保的受众群体，偏离“公务员”的性质，投资端投资亏损，股价大幅度下跌。措施：缩小承保的范围，避免低价竞争。聘用卢辛普森负责投资组合管理工作。目前平安投资端不是很优秀也算及格，负债端保费的下滑也没有出现低价竞争承保亏损的情况，股价却十分豪爽。

5.平安的寿险改革搞什么鬼？

关于平安寿险改革进展的深圳车公庙营业部，北京营业部，高端康养、医疗生态圈雪球上都有精彩的文章。我主要说说为什么要不惜保费下滑而坚定改革：

传统寿险的人海战术拉人头增员，增员奖励高，清退标准低。进寿险首先自杀几张保单，拿到比首期保费相当的开单奖励，然后变现同乡、同学、旧同事、同宗、同族等资源；贬低别人的产品，劝退保，买自己公司的；利用灾难事件宣传保险，甚至恐惧营销。直到干不动了，辞职或清退，代理人的脱落带来了大量的退保。

20年股东大会有人问起KPI，陈心颖说不会有激进的指标，不能回到老路。年轻的管理层能看到传统模式和产品的问题，不惜牺牲短期保费进行改革，剩下的就交给时间吧。

大家都知道邦寿险改革，最优代理人策略的成功。可以看看：友邦中国个险渠道变革的借鉴与启发网页