一文详解保险资管行业的海内外比较 保险资金海外投资

摘要

国内保险资管行业发展现状：

截至2023年底，我国27家为综合型保险资产管理公司和8家专业型保险资产公司总资产管理规模达21万亿元，有9家保险资管公司入榜全球资管机构500强。目前，保险资管机构的主要资金来源仍然是体系内的保险资金，但第三方资金占比已提升至31%。保险资管的资金配置以债券为主，占总资产规模的38%，金融产品次之，占18%。此外，在大资管竞争合作的背景下，组合类资产管理模式更能够体现资管机构对多类别资产的主动管理水平，产品规模增速居于前列。

国外成熟资管机构的经验借鉴：

德国安联：安联集团资管业务发展卓越主要归因于：收并购形成完整的资产管理系统；逐渐成型的全球化布局拓展了资管业务覆盖面；依靠全面的研发体系进行产品创新。安联资管业务下设PIMCO和AllianzGI两个独立实体，其中PIMCO以固定收益产品策略见长，AllianzGI在可持续投资方式上拥有更强的能力。主要投资策略：1）以固收产品为主，同时加大另类投资比重；2）配置政府债与公司债，依靠信用下沉获取高收益；3）搭建卓越的风险控制体系。2023年底安联来自三方的资产管理规模超过1.7万亿欧元，占比继续保持在七成以上，提供精细化的产品布局以满足投资者的多元化需求。

英国法通：法通集团通过并购扩张保险与养老业务，协同效应提高自身资管规模。集团下设4大业务机构，资管业务通过与养老金、保险业务和投资业务的协同效应，实现规模扩张和稳定盈利。法通的主要投资策略：1）负债驱动投资（LDI），主动策略与被动策略结合，对冲养老金利率及通胀风险；2）指数基金：提供集合式和隔离式两种指数投资策略；3）主动策略：通过自下而上的基本面分析方法集中管理投资组合，同时坚持长期投资理念；4）ESG主题：在投资组合中考虑应对老龄化世界人口结构变化、关注技术发展以及应对能源革命的资产。2023年底法通来自三方的资产管理规模为1.16万亿英镑，占总资管规模的90.91%，其中来自本国机构的资产占七成，国际资产占比逐年提高。

经验总结与借鉴：

我国保险资管机构在固收类产品端具有比较优势，但同时第三方资管业务具有较大可拓展空间，保险资管产品种类有限，综合投资能力有待提升。借鉴国外成熟的资管机构经验，我们认为保险资管有两条路径可以实现突破：1）拓展三方业务：做大长期资金（尤其是养老金）的委托管理业务；吸纳零售和私人客户，重视个人财务管理业务；必要时通过投资并购丰富业务版图，寻找新的增长点。2）完善产品服务：健全固收投资策略，深耕固收+；提高产品的创新性和专业性，完善组合类和另类投资产品；引进专业人才，提高权益端投资能力，设计量化产品，投资金融科技。

目录

正文

1、保险资产管理行业发展现状

1.1保险资管规模持续扩张

2018年资管新规正式实施，伴随着陆续出台的配套细则，保险资金运用制度改革进一步深化，保险资产管理公司作为重要的资产管理子行业发展进入快车道，与公募基金、证券公司资管、银行理财、信托公司等资产管理机构同台竞技。保险资产管理公司不仅可受托管理股东或母公司、以及中小险企的保险资金，还可受托管理第三方资产，如养老保险基金、共同基金、企业年金等，第三方资产管理规模的逐渐扩张反映了我国保险资产管理机构业务范围和体系的逐步发展。我国保险资产管理机构管理资产总规模逐年上升，根据中国保险资产管理业协会统计数据，截至2023年末35家保险资产管理机构共管理资金21万亿元，同比增速19%；主要营收来源为管理费收入（受托资金的管理费收入以及发行资管产品的管理费收入），连续两年实现较快增长，2023年管理费及其他收入合计达321亿元，同比增长27%。

自2013年起，保险资产管理业实施投资能力牌照管理，保险机构在获得相应领域的投资能力牌照后可在该领域进行投资管理活动，截至2023年末，我国共有35家保险资产管理机构，其中27家为综合型保险资产管理公司，8家专业型保险资产公司，目前人保和泰康获得了公募基金管理人牌照。资产管理规模集中度较高，根据欧洲知名媒体机构Investment & Pensions Europe（IPE）发布的《2023全球资管机构500强》榜单，中国共有9家保险资管公司入榜，中国人寿资产、平安资产、泰康资产三家机构进入全球前100，其管理规模分别为4.10万亿、3.76万亿、2万亿元，排名分别为第38、第49、第87位。根据年报披露，平安2023年资产管理规模同比增长11%，其中第三方资产管理规模同比+32.2%达到3858亿元，占比提升至10.6%，净利润同比增长10%达到31.5亿元。泰康资产除管理体系内委托保险资金外，受托管理的第三方资产总规模突破1.2万亿元，占总规模比例高达50%以上，2023年营收同比+73.2%，实现净利润43.8亿元。

1.2第三方资金快速增长

保险资管资金来源保持多元化特征，体系内保险资金为主，第三方资金增长明显。保险资管公司首先服务于体系内保险资金，截至2023年末，系统内保险资金规模达14.75万亿元，占比69%，同比增长14%；随着行业市场化程度的不断提升，保险资管公司业务全面发展，体系外第三方资金规模持续增长，资金来源涵盖了第三方保险资金、银行资金、基本养老金、企业年金、职业年金等，占比从2023年的26%提升至2023年的31%。从增速来看，管理的第三方保险资金、银行资金、养老金（包括基本养老金、企业年金、职业年金）2023年增速分别为+46%、+62%、+45%，均明显高于系统内保险资金增速，其中银行资金规模增速最快。第三方保险资金是保险资管机构的第二大资金来源，2023年管理第三方保险资金规模为1.71万亿元，占比8%，同比增长46%明显提速（2023年占比6%，增速+16.6%）。此外，企业年金规模占比7%、银行资金占比4%、职业年金占比3%、基本养老金占比1%，其他资金占比8%。

1.3保险资管机构投资运作情况

管理资金配置以债券为主，金融产品次之。截至2023年末，保险资管机构管理资金投向债券类资产、金融产品、银行存款规模分别为8.12万亿元、3.85万亿元、2.78万亿元，分别占总投资规模的38%、18%、13%，三者合计占比接近70%。其中金融产品投资包括债权投资计划、集合资金信托计划、商业银行理财产品、信贷资产支持证券、证券公司专项资产管理计划和项目资产支持计划等，总体以集合资金信托计划和债权投资计划为主，分别占比58%、37%，根据协会调研数据，存量金融产品收益率集中分布在5%-6%。从增速来看，2023年组合类产品、银行存款（含存单）及股票的增速排名处于前三位，分别为45%、35%和29%。截至2023年末，保险资管在组合类产品上投资规模达1.07万亿元，约占5%。投资性房地产投资规模大幅降低，同比减少38%。在大类资产配置上，保险资管公司利用自身专业能力在固定收益和另类投资方面具有独特竞争优势。

主要业务形式为专户业务，组合类产品余额快速增长。保险资产管理模式可以分为专户业务、组合类产品、另类产品、养老金产品以及资产支持计划、公募事业部等，其中专户业务、组合类产品和另类产品（债权投资计划和股权投资计划）为行业主要业务形式。截至2023年末，专户业务规模超过16万亿元，占比75%，组合类产品占比相较2023年快速上升，存续余额同比增长65%达到2.22万亿元，占比从2023年的7.1%提升至10%，目前组合类产品存续数量为1649只，在大资管竞争合作的背景下，组合类资管产品是非常重要的资产类别，能够体现资管机构对多类别资产的主动管理水平。另类业务占比较为稳定，近两年均维持在8%左右，该类投资计划主要投资于交通、能源、水利等项目，例如南水北调、西气东输管道，凭借单笔规模大、期限长、稳定性好等优势，在近几年内助推第三方业务高速发展，也为保险资金连接实体经济提供重要途径。其中债权投资计划存续余额1.45万亿，同比增加0.18万亿元，股权投资计划的存续余额0.16万亿元。除此之外，养老金产品、资产支持计划和公募事业部、其他业务分别占保险资产规模的5%、1%、1%。

2、国外成熟资管机构经验借鉴

2.1德国安联

2.1.1发展模式与特点

安联集团是一家总部位于德国慕尼黑的保险公司，始创于1890年，最初主要经营财产保险，在历经130年的发展壮大之后逐渐成为全球最大的综合性金融保险集团之一。除保险业务之外，安联集团积极采取投资并购等手段扩充资管规模与业务实力，整合自身资产管理体系，实现在资管业务上的飞跃式发展。

追根溯源，安联集团在1922年重建并开设寿险业务以保费进行投资为起点，正式迈入了资管领域。在20世纪末金融市场的全球化趋势推动下，为了将公司发展为国际性的金融服务提供商，安联集团于1998年正式做出了将资产管理定位为核心业务的战略决策，并且设立安联资产管理部门（Allianz Asset Management）进行专业化分工管理。2000年，安联集团收购美国太平洋资管公司PIMCO，合并NFJ Investment Group和Oppenheimer Capital，并在2001年收购Nicholas-Applegate Capital Management和Dresdner Bank，力图实现混业经营模式，并将包括Dresdner RCM Global Investors 在内的Dresdner Asset Management Group 并入资产管理业务，设立德盛安联资管（Allianz Dresdner Asset Management），统一业务品牌。经过一系列投资并购措施，短短两年安联集团便快速扩张资管业务版图，跻身全球资产管理公司的头部行列，实现了从单一的保险机构向多元化金融服务提供商的转变。2004年德盛安联资管更名为安联国际投资（AllianzGI），着重突出其全球性资管的特色。

2008年，德累斯顿银行因严重亏损等问题被安联出售给德国商业银行，另从其处获取资管部门Cominvest进一步强化资管业务布局。在历经10年摸索和实践下，2011年安联集团正式整合设立资产管理公司，对PIMCO和AllianzGI子公司部门开展内部资金和第三方资金的统筹管理。随着客户资产管理需求的日益扩大，PIMCO和AllianzGI均逐渐成长为全球性的综合投资公司。2016年，安联收购Rogge Global Partners，进一步强化了在固定收益投资方面的业务能力。此外，最近几年安联集团大力推进可持续投资，重视低碳行业投资，基于ESG的特有研究成果强化自身的可持续投资能力。

近年来资产管理规模增长显著，2023年资管规模共2.39亿欧元，同比增长5.3%，同时资管业务在安联集团业务中的地位愈发重要。在集团收入中，资管业务占比保持在5%的水平，但其盈利能力更强，对于营业利润的贡献度持续上升。2023年集团资管业务收入达73.47亿欧元，营业利润为28.53亿欧元，营业利润率高达38.8%，占集团营业利润的26.50%，且整体趋势上仍保持不断增长，未来资管业务的重要程度有望提高。

综合来看，安联集团资管业务的飞速发展主要归因于：1）收并购带来的资管规模的迅速扩张,形成了完整的资产管理系统，为不同客户提供多元化投资策略；2）全球化布局逐渐成型，一方面拓展了资管业务覆盖群体，进一步扩张资管规模实现稳定收益，另一方面分散市场风险，平抑经济波动，同时及时捕捉全球范围内的投资机遇；3）产品不断创新，依靠全面的研发体系进行专题化研究，并在股票权益、固定收益、混合投资和另类投资四大板块开发独有的产品。

2.1.2组织架构与业务结构

在保险公司资金管理上，主要有内部设立专门的投资部门、设立保险资管子公司和委托其他公司进行管理三种模式。安联集团实现了由第一种模式向第二种模式的转变，设立独立的资管公司进行专业化管理，并搭建了两个维度的组织架构：第一层，安联对于整体保险集团业务进行了集团化管理，分设财险、寿险、资管和其他公司往来业务四个主要业务子公司，针对不同业务采取不同的发展策略，由集团进行统筹与协调；第二层，在每个子公司内部也实施业务分块管理，在资管公司下分设PIMCO和AllianzGI两个独立实体，两个独立实体分别控股相关的专业化公司，如PIMCO在2023年吸纳了原先的安联地产（Allianz Real Estate），AllianzGI下辖Oppenheimer Capital、 Nicholas-Applegate、NFJ 等专业的资产管理机构。高效的组织架构与卓越的运营能力让安联集团的资管业务更具有竞争力。

PIMCO以固定收益产品策略见长，采用主动管理方式力求实现资产升值。在收益基金上，注重低波动，长期稳健的收益能力，并能在压力期保持更高的弹性；主要债券基金为全回报债券，注重高质量投资标的和最大化收益；地方政府债券注重税收减免和基建投资，重点发展ESG投资标的；短期债券端侧重保持资产的灵活性，同时收益超越一般的现金理财；新兴市场债券端主推资产的多元化分布，把握全球市场的投资机遇，获取稳定的超额收益。

AllianzGI在可持续投资方式上拥有更强的能力，基于ESG观点针对客户个人的投资需求量身打造投资方式。主要的投资策略包括：主动管理寻找出潜力性资产避免低回报；敏锐捕捉经济周期的转折点；识别出在颠覆性的浪潮之下脱颖而出的企业；识别新资产类型，重视另类投资回报等等。在环境端主要关注气候变化与环境污染；社会端关注健康、福利、平等性、企业责任、数据隐私、人权等社会问题；治理端关注雇员权益和内部机构的腐败受贿问题。

2.1.3资产配置与投资策略

多元化的产品与广阔的投资市场进一步强化了安联集团资产管理的竞争力。安联集团资产管理业务的投资范围广泛，涵盖权益、固定收益、多元资产以及基建债券/股权、房地产、私募基金、咨询方案等另类投资领域，核心市场包括美国、加拿大、德国、法国、意大利、英国和亚太地区。

1）投资策略一：固定收益类产品为主，另类投资比重提高

在整体投资策略上，安联集团继续维持原先的资产配置，以固定收益类产品作为最主要的投资品。2023年安联集团资管业务中，固定收益类产品配置规模达1.85万亿欧元，占比77.4%，近六年均保持在80%左右的水平；其次，另类资产配置占比持续提升。至2023年另类资产配置规模1820亿欧元，近六年复合年增长率为29.0%，占比从2015年的2.9%上升至2023年的7.6%，首次超越权益类产品成为第二大配置资产。

在集团内保险资金资产配置上，权益类产品占比为9.2%，相比于资管业务更高（6.4%），2023年债权工具投资占比高达86.3%，以期与负债端久期进行匹配，同时保持稳定的收益水平，积极的久期管理将集团的久期缺口限制在-0.1年。

2）投资策略二：专注政府债与企业债，信用下沉获取收益

在固定收益类资产中，安联在政府债和公司债上投入