保险公司次级债投资价值分析 债券保险有卖吗

保险公司次级债是保险公司发行的用于弥补临时性或阶段性资本不足的债券，包括2004-2015年发行的保险公司次级定期债务和2015年至今发行的资本补充债券。2004年至今，保险公司次级债的相关规定历经几代变化，相应偿付能力监管制度从“偿一代”进阶到“偿二代二期工程”，形成了偿付能力监管体系的三大支柱。

保险公司次级债的特殊条款主要包括赎回和调整票面利率。截至2023年3月底发行的85只资本补充债中，全部含有赎回和调整票面利率条款。保险公司发行的次级定期债务和资本补充债券根据是否含有赎回条款，按不同的剩余期限规则确定不同的认可价值。含有赎回条款且利率跳升幅度为100bp的“5+5”年期债券兼具发行成本更低和避免被记为认可负债两个优点。

从一级市场来看，截至2023年3月末，全市场共发行152只保险公司次级债，其中次级债务67只，资本补充债券85只。2005年-2023年3月，保险公司次级债发行量6062亿元，净融资额3254亿元。2015年至今，按债项评级划分，每年发行最多的均为AAA级，共39只；按主体评级划分，除2015、2023年，大部分次级债为AAA级主体发行；在85只资本补充债中，共35只主体评级与债项评级相同，共51只主体评级与债项评级不同。

从二级市场来看，保险公司次级债发行量和换手率回升，换手率与资本补充债发行数量呈现一定关联性。2023年发行总计20只资本补充债，换手率不断回升，2023年第二季度达到换手率高点，为27.01%。分个券来看，2023年全年有存量的71只保险公司次级债中有60只债券有交易记录，其中5只债券去年成交总额超100亿，16只债券年换手率超100%。

保险公司次级债的投资者主要为商业银行和保险公司。相较于证券公司互持长期次级债在净资本计算中的全额扣除，保险公司相互持有次级债的政策条件更为宽松，因而存在着较为普遍的互持现象。从纯债型基金持仓情况来看，2017-2023年，纯债型基金持有保险公司债总市值有逐年上升趋势，但其占债券投资总市值的比重始终低于0.1%。从混合型基金持仓情况来看，保险公司债占比更低，截至2023年末，混合型基金持有保险公司债总市值仅为0.31亿元。

保险公司次级债信用资质分析。从公司治理、风险管理、业务经营、盈利能力和偿付能力五个维度选取20个指标对保险公司的主体资质进行评价，构建保险公司主体资质打分模型。筛选出有存量债的保险集团公司1家、财产保险公司10家、人身保险公司31家、再保险公司2家，共44家公司作为样本进行评分。打分结果与隐含评级赋值的相关系数为68.18%，表明评分结果具备一定效力。

保险公司次级债投资价值分析。保险公司资本补充债券利差自2023年2月至今呈波动上升趋势，目前处于2015年以来的历史高位。保险公司资本补充债券相较于商业银行二级资本债和证券公司次级债的品种利差同样处于近一年内的高点，拥有较大的溢价空间。

保险公司次级债是保险公司用于资本补充的重要工具。作为金融债专题研究的第三篇，