国际国内经济形势分析报告（一）

作者：中体产业 张超

新冠疫情对世界经济造成了前所未有的冲击。疫情的大流行造成“大封锁”，导致世界经济大衰退。卫生危机、经济危机、社会危机、政治危机等不断叠加，使国际经济关系、地缘政治、全球治理等面临严峻挑战，收入分配、全球发展，阶级与阶级、国家与国家之间的矛盾空前恶化。全球产业链、供应链、经济全球化、世界经济结构、国际经济秩序等需要调整或重塑。时至今日，全球经济至暗时刻已经过去，虽然全球经济仍面临诸多问题与挑战，但因疫情倒逼经济社会加速发展网络化、数字化和智能化，新的科技革命和工业革命将会成为后疫情时代经济发展的最大引擎。

下面简要综述国际各主要经济体的经济发展情况、国际主要大宗商品价格走势、中国宏观经济指标数据和国内主要商品价格趋势四个方面。

在全球各主要经济体中，以美国、欧元区、日本、俄罗斯、印度为主进行论述。

美国八月非农就业数据利好，特别是失业率出现大幅改善。就业市场持续的好转，将减轻美国政府通过新的经济刺激议案的紧迫性，亦会缓解美联储进一步深化量化宽松政策的压力，提振市场对美国经济的信心，为经济的复苏提供最直接有力的证据。但是美股先涨后跌，仍然表现疲软，加之疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展或将会受到冲击。

欧元区经济下滑严重，尽管欧元区制造业继续改善，但服务业增长势头最近有所放缓，经济复苏动力仍存在巨大不确定性。由于需求疲软、欧元升值等因素，欧元区短期通胀水平持续低迷。而且新冠病例反弹是欧元区经济的最大威胁，法国和西班牙等欧元区国家疫情反扑，导致经济情况雪上加霜，欧元区经济至少要到2023年底才能恢复到疫情爆发前的水平。

日本经济形势低迷。2023年度实际国内生产总值增长率跌至1995年度有可比数据以来的最差水平，国内生产总值恢复到疫情之前水平可能需要5年时间。日本疫情近来出现大幅反弹，汽车及航空等行业的投资低迷，东京奥运会推迟也对旅游和房地产业等造成影响。虽然日本政府为缓和疫情的影响，在今年的例行国会上通过两次补充预算，但此项预算能起到多大作用，现在还不得而知。

受疫情影响，俄罗斯经济降幅扩大，企业经营收入减少，工业、采矿业、零售贸易等行业增值增速均有所下降。不过，农业增长和投资活动比预期降幅更温和对经济起了帮助作用，而且消费者需求正迅速恢复，对贷款增长起到支持作用。然而，俄罗斯经济发展仍存在许多不确定性因素，如全球经济复苏的总体趋势，国际油价预期下降，民众和企业期望的不稳定以及对俄制裁可能会加剧。

印度经济大幅萎缩。主要拉动经济增长的部门增长下滑，需求萎靡不振，制造业失去动力，印度失业率同样不容乐观。由疫情所导致的健康危机已演化为经济危机，而印度政府通过财政和福利来缓解跌势的措施更是如同鸡肋。不断蔓延的贸易保护主义损害进口商和消费者的利益的同时，也没能增加资本资产或创造就业机会，印度在2023年二季度之前不太可能恢复同比正增长。

8月份国际主要大宗商品总体呈现震荡趋势，但前景乐观。8月金价震荡区间进一步收窄。全球低利率与宽松的货币环境以及经济呈现逐渐复苏的趋势，都有望带动通货膨胀的升温。中美贸易关系的后续发展，以及美国总统的大选，都是近期比较大的不确定性风险，若风险情绪升温将有机会带动黄金价格进一步上涨。但是美元下跌高点回调，将对金价上涨形成阻力。利比亚欲复产，油价涨势或将受阻。尽管OPEC月报下调需求前景预期，但OEPC+会议以沙特为首的主要产油国通过各种方式力保油价，原油库存大幅下降，帮助油价大涨10%；不过，由于利比亚宣称将允许原油生产和恢复，欧洲疫情恶化，美国三大股指周线连续下跌，油价面临一定的回调风险。人民币汇率持续走强 。美联储将在一段时间内保持利率不变，在疫情影响下，国内基本面环境状况远强于全球多数经济体，是推动人民币持续走强的主要动能。人民币的走强有利于国际资本重新向中国内地市场回流。

在次

2023年上半年GDP(国内生产总值)456614亿元，同比下降1.6%；2023年8月份，CPI(全国居民消费价格)同比上涨2.4%; 2023年8月份，PPI（全国工业生产者出厂价格） 同比下降2.0%，环比上涨0.3%;2023年1-8月，全国固定资产投资378834亿元，同比下降0.3%，降幅比1—7月份收窄1.3个百分点;2023年1-8月累计，全国一般公共预算收入126768亿元，同比下降7.5%；2023年前8个月，我国货物贸易进出口总值200488.3亿元人民币，同比下降0.6%，降幅较前6个月收窄1.1个百分点；2023年8月末，广义货币(M2)余额213.68万亿元,同比增长10.4%。

2023年8月国内主要商品价格大多呈现震荡走势。8月份钢市显现供需两旺的特质。今年受新冠肺炎疫情影响，国家先后提出了一系列稳增长政策，促进经济快速回升。在这个大背景之下，钢企库存量，制造业钢材需求快速回升。9月份，进入传统需求旺季，钢铁需求将进一步好转，钢铁市场供需关系有望继续改善。但目前需求预期落地效果仍存较大不确定性，钢价可能再度面临调整压力，预计9月份钢材市场或呈现冲高回落的走势。8月铜价先抑后扬，由疫情导致的供应端干扰减弱，矿端正逐渐恢复，原料端偏紧支撑铜价；叠加国内金九银十存在旺季预期，基本面利好铜价反弹；全球宽松货币政策延续，利好有色金属；而中印边境、中美外交矛盾再度激化，加上美国大选临近，风险因素仍存。预计九月铜价高位偏涨。8月焦炭价格宽幅震荡。始终找不到方向的焦炭，终于迎来利好因素。焦化行业去产能持续推进，中短期政策支撑力度较强；国内焦化企业焦炭厂内库存低位运行，国内焦炭港口库存呈现降库趋势；国内钢材产量持续创历史高位，短期钢材产量有望继续呈现增长趋势，焦炭需求旺盛利多焦炭价格。国内各项经济数据恢复良好，今年的限产力度较弱，钢厂开工率也是居高不下，因此焦炭价格将大概率上涨。8月水泥产量上涨，迎来传统旺季。需求逐渐回升，多省由淡转旺拐点已出现。较上年同期水平来看，由于前期产量累计跌幅较深，水泥累计产量同比仍为负值。受专项债集中发行等资金端动力加持，基建及房地产开发投资将继续稳速上行，值“金九银十”之际，助力水泥产量持续增长。8月铝价延续震荡走势。进入淡季以来，国内社会库存持续处于小幅累库状态中，且冶炼利润的高涨也推动铝企加速产能的释放，供强需弱下国内基本面整体表现不佳，铝价震荡偏弱运行；不过整体而言，随着旺季的逐渐来临，市场对需求回暖的预期仍存，海外需求在逐步恢复，且后续社库有望从累库再次转变为去库，料9月铝价前期或小幅调整需求，后期上涨可能性较大。8月房地产市场整体仍保持高增速运行。在宽松的信贷环境下，房地产投资与商品房销售迅速回暖并超越疫情前水平。而从总体政策来看，地产政策基调保持不变，仍坚守“房住不炒”的基本导向，严防房地产市场过热。

存有

从上述情况来看，在2023年8月美国、日本、欧洲、俄罗斯、印度经济复苏仍面临挑战。国际国内主要大宗商品价格基本呈现震荡走势。

（下文主要对国际经济、国际大宗商品、国内经济、国内大宗商品价格四个方面进行具体分析）

一、国际经济形势

（一）国际主要经济体经济形势

美国非农数据超预期,经济复苏方面仍然存疑；欧元区经济下滑严重，经济复苏动力仍存在巨大不确定性；日本经济形势低迷，疫情反弹对主要产业造成影响；受疫情影响，俄罗斯经济降幅扩大印度；经济大幅萎缩，不断蔓延的贸易保护主义阻碍经济复苏。

美国非农数据利好，但经济复苏方面仍然存疑。美国8月非农数据略超预期，失业率录得超过预期值和前值的8.4%，劳动参与率上升，平均每周工作时间延长；这一数据与不断改善的劳动力市场相符，就业市场虽然仍处于疲弱状态，但依然在持续的好转，将减轻美国政府通过新的经济刺激议案的紧迫性，亦会缓解美联储进一步深化量化宽松政策的压力，为经济的复苏提供最直接有力的证据。虽然因人口普查而暂时雇用的23.8万人推高了8月非农数据，然而疫情好转迹象和经济持续复苏的影响依然较为明显。当然，就业增长在8月进一步放缓，永久性失业人数增加，政府的各类救助计划逐步到期，引发了人们质疑经济从疫情引发的深度衰退中复苏的可持续性。整体来看，劳动力市场持续改善，但是出现边际放缓趋势，随着疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展将会受到冲击，美联储的宽松政策将会持续，无经济基本面和利率支撑的美元将会继续震荡走弱。

从数据来看，8月份，批发业、零售业、仓储运输业、信息业、金融活动、专业和商业服务领域就业出现显著增长，成为美国8月非农数据表现略超预期的核心影响项，说明以上各行业的复工复产依然在进行。然非农数据相较于前值有大幅的回落，休闲与酒店业、教育与保健业以及其他服务业为核心拖累因素，二次疫情的冲击存在，但是并非预期的那般严重。美国8月失业率继续下降，部分失业者继续重返工作岗位，就业市场的改善反映了因疫情及限制措施而受影响的经济活动继续进行有限的恢复，这是经济持续复苏的直接证据。而美国就业参与率方面，7月就业参与率虽然小幅回升但是依然偏弱，说明美国疫情恶化的影响对就业市场的冲击依然存在，就业市场的复苏进展已经受到实质性冲击。

8月非农数据表现超预期，将减轻美国政府通过新的经济刺激议案的紧迫性，会让特朗普在大选中获得更大优势。就业增长速度比预期快，就业改善步伐或将温和放缓，但改善进程是持续性的；口罩和社交距离措施令经济取得显著增长，几年内经济将仍需要低利率。整体来看，劳动力市场持续改善，但是出现边际放缓趋势，随着疫情的持续冲击和失业潮的逐步来临，美国就业市场的改善进展将会受到冲击。

在市场风险偏好降温背景下，此次非农的表现超预期，市场风险偏好升温，利多美股、美元以及风险类资产，特别是美元指数逆转近期的疲弱走势，避险黄金短线则出现大幅回落；然后从后市来看，超预期的非农数据不会改变美元的走弱趋势和黄金的长期上涨趋势。

非农数据表现超预期，不管数据是否存在失真或者比较大的误差问题，就业市场从疫情封锁的困境中持续的复苏是确定的，只不过好转的速度将会放缓，或者说因为疫情或新一轮的裁员潮而出现边际放缓或短暂的转弱；持续好转的就业市场说明美国经济在持续的复苏，预计美国三季度经济将会实现15%-20%的环比大反弹；就业市场和经济基本面的持续好转，虽然无法改变美联储超宽松的货币政策方向，但缓解了美联储的进一步深化量化宽松的压力。鲍威尔提出新的货币政策框架，放松通胀目标，但没有给出具体的行动方案或措施，根据近期美联储官员的讲话，预计9月议息会议会给出具体的目标、方案或措施，再次强调就业目标的重要性；但是进一步量化宽松或者说放水的措施应该不会出现。

新货币政策框架目标成为美联储当前的核心基调，美联储官员对通胀和就业持更宽松立场，将寻求通胀率在较长一段时间内保持在平均2%的水平，放松对通胀的目标和要求，将利率维持在近零水准较长时间，将实现就业最大化提升到核心位置。

美国经济基本面和美联储量化宽松政策使得美元持续走弱，而美联储鸽派政策转变亦使美元跌破92关口，而超预期的企业活动数据和非农数据等表现提振了美元，使其低位小幅回调；后市来看，空前程度的财政支持、美联储预计将承诺弥补过去通胀目标过高的影响，超宽松的货币政策将会持续以及美国不均衡的复苏，美元指数仍有进一步下行的趋势，下行的速度将会持续放缓，后市