大豆产业贸易流程及基差交易的运用

中国进口大豆占比

中国大豆进口量变化（单位：万吨）

B中国油厂采购计划

油厂一般以销定产、以产定购。销售部门需要提前半年甚至更长时间给出销售计划，工厂部门根据销售计划制定生产计划，生产计划进而影响采购计划。通常企业采购会保证7—10天的安全库存，剩余的是庞大的在途库存。在安排船期的时候，要结合产地情况，如等泊时间和装船时间，还要结合不同发运地所需的运输时间和到港卸货时间等。一般来说，油厂会提前60天以上进行采购。

油厂采购时有一口价（固定价格）和两口价（点价）两种方式。一口价是指在签订合同时便直接确定好进口大豆的价格，最终的进口价格取决于进口商的谈判能力和当时的市场价格。点价的方式更为普遍，指在签订合同时，不直接确定进口价格，而是先和国际贸易商谈定一个升贴水，并在合同中约定以某月CBOT大豆合约作为标的合约，在一定的时间期限内由进口商（即油厂）自行采购相应数量的CBOT大豆期货合约，以期货价格加升贴水作为最终的进口价格。点价的过程比较考验进口企业对于CBOT期货行情走势的判断以及对点位的认可。

对于中国油厂来说，首先在CBOT市场买进期货，接着敲定期货平仓价格转单。但为了锁定利润，同时还要在大连商品市场上卖出保值（连豆粕、连豆油期货），以此完成对压榨利润的锁定。

整个套保环节当中最重要的是头寸的管理，需要动态地调整期货头寸使其与现货头寸相匹配。净头寸为现货头寸（多头）和期货头寸（空头）的差值，而控制净头寸（即风险敞口）的大小就是风险控制的阀门。一般来说，行情明显看跌时，将净头寸控制在零左右；行情明显看涨时，可适当放大净头寸；行情方向不明时，将净头寸控制在小量水平。

C压榨利润和基差的关系

压榨利润在企业采购的过程中需要重点考虑，利润一般呈现宽幅波动状态，年内波动区间不断收窄并且逐步上移，另外各个月份合约对应的盘面榨利走势基本趋同。利润计算方式如下所示。

豆粕的销售常常采用基差销售的方式，油厂通过这种方式能够很好得锁定利润，进而规避价格波动所带来的风险。要理解豆粕基差的交易逻辑，首先要了解油厂榨利的视角。

广东进口大豆压榨利润

压榨利润的推导过程如下：

T1时点，D为进口大豆成本，A1为期货M2001价格；T2时点，B为豆粕现货销售价格，A2为期货M2001价格。

假设不考虑豆油头寸；油厂管理10—1月份压榨利润头寸，那么，T1时点，油厂买入进口大豆D，同时在A1价位做空M2001，即油厂锁定盘面压榨利润E=A1-D，（需要注意的是，10—1月的油厂头寸全部对应1月盘面套保）；油厂对外销售豆粕基差为C+M2001（基差C可以是10—1月当中月份，对应期货合约是M2001）；T2时点，买基差者在A2价位点价，锁定采购成本：C+A2，油厂同时平空单，相应地，油厂获得豆粕销售收入B=C+A2。

在T2时点定价后油厂的盈亏情况：现货头寸盈亏=豆粕销售收入-原料成本=B-D=（C+A2）-（A1-E）= （A2-A1）+（C+E）；期货头寸盈亏=A1-A2；总盈亏=现货头寸盈亏+期货头寸盈亏=（A2-A1）+（C+E）+（A1-A2）=E+C；油厂整体利润=盘面套保压榨利润+豆粕销售基差，而实现E+C的最大化是油厂的经营目标。

油厂豆粕基差与榨利水平往往呈现负相关关系。判断基差采购或采购节奏时，若压榨利润比较低，在没有顺价的情况下，油厂采购速度变慢，到港减少，进而导致大豆港口库存去化，油厂豆粕压力下降，于是基差坚挺；随后下游成交增加，并出现压榨利润，油厂开始加速大豆采购，供应增加，为了锁定远期压榨利润，油厂又倾向于报低远期基差，让成交更为顺利，以确保自己能够锁定远期的利润，周而复始。虽然中国油厂盘面压榨利润常常为亏损状态，但因为有基差的存在，也给予了企业