我国企业跨国并购的现状、问题及对策建议

我国企业跨国并购的现状、问题及对策建议 618优惠：包月：299  |特价包年2999  特惠包季 799  注册会员升级为VIP |

摘要：从国际上来看，跨国并购是对外直接投资的主流。随着我国企业“走出去”步伐不断加快，中国跨国企业对发达国家企业发起的跨国并购逐渐增多，已有不少成功案例，但总体来说成功率并不高。与发达国家企业发起的并购相比，新兴国家企业对发达国家企业发起的跨国并购有其独特的特点。基于此，分析我国跨国并购的现状及存在的问题，并提出对策建议。

关键词：对外直接投资，跨国并购，整合

对外直接投资可以提高一国的投资竞争力，这对于该国的长期可持续发展至关重要。一些国家将对外直接投资（OFDI）当成发展的新渠道和追赶战略，以获取知识和技术、升级生产工艺、提高竞争力、增强管理技能和获取分销网络。从投资模式分析，对外直接投资主要包括两类：绿地投资（greenfield investment）和跨国并购（cross-border M&A）。研究表明，随着企业生产率、资本密集度，以及东道国经济发展水平、关税水平和制度环境的提升，企业进行跨国并购的概率提高；随着企业规模、研发投入，以及东道国市场规模、文化距离的增大，企业选择绿地投资的概率提高。绿地投资可以实现国内的产能和资本的转移，是以往我国“走出去”战略下对外直接投资的主要模式。近年来，我国企业对发达国家市场的企业跨国并购越来越多，从全球范围来看，跨国并购也越来越成为对外直接投资的主要趋势[1-2]。

跨国并购是指跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业（又称并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业（又称被并购企业）的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。

我国企业跨国并购按战略目标可以分为以下五类：

（1）目标成为超级跨国公司。这类公司即使市场份额在国内市场依然强劲也开始专注于全球竞争地位。这类公司试图在全球范围内设立总部，地区总部，以及世界各地建立研发中心。

（2）没有特定目标的公司，但希望通过跨国并购以弥补其竞争劣势并通过获取国外资产和能力来实现公司的转型。

（3）国内市场导向的公司，但是试图通过跨国并购的战略资产与中国的跨国公司进行市场竞争。

（4）以贸易为导向的公司，打算在短期内扩大贸易，但可能希望成为从长远来看，生产企业。

（5）缝隙市场参与者通过海外并购从当国内市场到全球市场成为一个很小的产品或者服务领域领先者。

与投资发展中国家相比，我国企业在发达国家的投资历史较短。巨大的社会文化、法律等方面的差异，使得我国企业在对投资风险的认识和防范措施等方面还有待不断深入和完善。与发达国家的企业相比，我国企业跨国并购的经验不足，所以并购后企业的业绩喜忧参半。

一、我国企业跨国并购的现状（一）我国企业跨国并购的规模

在全球化经济的浪潮下，各国企业都出现了大量的跨国并购现象。随着我国经济和世界经济的联系日益紧密，我国的许多企业也加入到跨国并购的行列中来。当下我国充足的外汇储备也为我国企业跨国并购提供了雄厚的经济基础。截至2023年12月末，我国有31079亿美元外汇储备[3]，拥有全球最大的主权基金之一的中国投资有限责任公司以及全球最大的四家银行（按资产计算）。正是有了这些支持，我国企业在跨国收购时才有底气和实力拿下数宗超大型收购。从发展趋势上来看，因为资本充足，近年来我国跨国并购金额激增，从2010年的490亿美元飙升至2016年的2100亿美元，其中2016年比上年大幅增长了266%。2017年我国企业跨国并购总额比2016年的历史高点下降42%；2018年我国企业跨国并购总金额比2017年下降23%[4]。从跨国并购金额与GDP之比来看，2015年，我国企业的跨国并购金额占到GDP的0.9%，而欧盟企业为2.0%，美国企业为1.3%[5]；2017年，我国企业的跨国并购占GDP的0.6%，以GDP占比衡量，仅为日本的一半[6]。所以我国仍然处于跨国并购增长通道的初期阶段。

从图1可见，我国企业跨国并购的金额在2016年达到峰值，从2017年开始呈下降趋势。我国企业跨国并购交易数量减少是并购活动交易总额下降的主要原因。从内因上讲，政府的政策指引促使企业从被动性资产和炫耀性资产转移至战略性投资；从外因上讲，国际经济不确定性上升、境外发达市场对中国境内企业跨国并购审核趋严。

图1我国企业近五年海外并购交易数量与交易金额

资料来源：普华永道官网

（二）我国跨国企业海外并购持续活跃、趋于理性

2016年5月27日，全球领先的建筑设备制造商之一中联重科在香港联交所正式宣布决定终止对美国第二大机械制造商特雷克斯的收购。中联重科早在2001年就收购了英国保路捷公司。随后，在与意大利CIFA、德国M-TEC、荷兰Raxtar、意大利Ladurner等公司的合作中，完成了一系列的并购。中联重科停止收购特雷克斯这一消息在市场上引起了很多猜测，尤其是在西方世界。有些西方记者和分析师认为，这表明中国资本在国际并购市场上正在退缩；也有一些分析师认为，中联重科并购特雷克斯失败是中国政府收紧政策的证据。中联重科集团总裁孙长军指出：“我们终止与特雷克斯谈判的唯一原因是价格。”彭博《牛虻》专栏评论员认为，中国买家在以往的并购中总给人以不计成本出价过高的印象。但在这一案例中，中联重科打破了此种印象。中联重科的案例标志着我国企业跨国并购进入一个新的阶段：企业跨国并购持续活跃而企业行为趋于理性。而后者除了得益于我国企业在跨国并购中日渐成熟，也得益于我国政府对企业跨国并购的政策指导。

1.我国企业跨国并购持续活跃的主要原因

第一，具有高潜力的资产在国内市场变得越来越稀有。我国投资者习惯于投资采矿和房地产，而这些资产目前被严重高估。此外，对这些行业的政策不确定性增加了相关风险。当投资者将目光投向制造业时，他们发现由于经济放缓，制造业也面临着一些问题。我国企业的资本需要寻找出口，所以当国内市场缺乏相对良好的目标公司时，资本就会“出国”寻求跨国并购的机会。

第二，尽管中国股市动荡，但优质资产总是被更高地估价。有的时候中国股票市场对一项资产的估值可能比华尔街高几倍。所以中国上市公司也会使用在中国股票市场上筹集的资金来购买良好的海外目标。

第三，尽管西方分析家普遍认为，中国对跨国交易的法律和政策审查极为严格，但中国政府也出台了一些促进跨国并购的政策和措施。过去几年在国际并购市场上进行了很多重大交易的国有企业也将有