于泽：中美经济周期错位，量化宽松总体利大于弊吗？

于泽：中美经济周期错位，量化宽松总体利大于弊吗？

于泽中国人民大学经济学院教授

分享到： 2023-08-18 08:54:09字号：A- A A+来源：观察者网 导读

7月21日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司主办的CMF国际研讨会（第1期）召开，中国人民大学经济学院教授于泽代表宏观经济论坛发布主题报告。观察者网已获授权。

于泽：

今天讨论的主题是关于美国量化宽松政策对于全球经济的影响，首先介绍讨论的背景。

量化宽松政策最早并不是从美国开始的，是从21世纪开始，由于日本面对长期经济下行，尝试着通过量化宽松政策来弥补传统货币政策的不足。但由于美元的特殊地位，量化宽松政策在2007、2008年全球大规模推出后，目前对国际上影响更大的还是美国的量化宽松政策。

美元地位的特殊性体现在这几个方面：一是目前全球在外汇储备上66%是美元，88%的外汇交易包含着美元，当然因为每一笔外汇交易包含两种货币，所以88%是以200%作为基数。二是美元特殊地位在于国际贸易中记账货币是以美元完成的。

第三点最重要，美元是国际上主要的融资货币。美元这种特殊的地位，实际上是相互交织和相互加强的结果。美元是国际贸易上的记帐货币，由于企业在出口方如果采用了美元收帐，它的借贷方更容易用美元借贷，由于美元的相互强化作用，美元对国际影响起到了非常重要的作用。

美国的货币政策第一个影响方式是国际贸易，通过美国国内的货币政策影响美国的汇率，根据研究，美国汇率升值一般会在一年内，引起其他国家整个贸易量的相对减少，因为美国货币升值会引起进口价格上升，导致很多国家成本的上升。

此外，美国会通过货币政策来影响全球金融周期。因为美元的特殊地位使得大量的资金追求美元资产的安全性和流动性，导致国际资产价格、银行杠杆率和跨境借贷都以美元为主。

这样，美元的货币政策改变就会影响各国，比如不同企业的资产负债表。

如果美元出现了贬值，用美元进行借贷的企业就会感觉到它的资产负债表得到改善，如果资产负债表得到改善就有利于企业进一步的借贷，银行也愿意将资金借给这样的企业。

目前在跨境交易的国际银行业务中，美元处在主导地位，相对而言能够和美元进行竞争的主要是欧元，但欧元和美元相比，目前在国际资本流动过程中占据的地位相对来说较小。

基于这样的背景，我们要和大家讨论一下，美国的量化宽松政策对于整个经济、国际金融的影响。

QE与美联储资产负债表的扩张（2008年以来） 数据来源：美联储，WIND，东方证券财富研究中心

其实，量化宽松政策会放大美元的实际地位。在量化宽松的条件下，美国的货币政策会引起全球金融周期的变化，而这会使得发展中国家的金融稳定受冲击。而在金融稳定的情况下，发展中国家控制金融稳定的工具并不是非常充分，可能会因为美国的货币政策波动造成全球的金融震荡。

在这样的环境下，美元作为最主要的借贷货币，美国量化宽松的政策会改变美联储的资产负债表，而美联储的资产负债表会进一步影响美联储作为最终贷款人的角色。

美国的货币政策对全球有着巨大的影响，在量化宽松的背景下，美国的影响基于美国最终贷款人和金融稳定渠道的这一作用机制又被进一步放大，从这个意义上来说，量化宽松政策上会加强美国对于全球经济的影响，这个问题更值得我们关注。

实际上，量化宽松政策是非常规货币政策中的一种。这种所谓的非常规货币政策和传统货币政策之间，并不能截然地进行一个划分。

一般我们认为，今天讨论哪些能够归于量化宽松或者非常规货币政策呢？我们知道传统的货币政策