余永定 : 美国通货膨胀的原因、现状、趋势及对中国的影响

原创 HGFI 海南省绿色金融研究院 收录于话题#通货膨胀 6 个 #国际金融 4 个 #美国经济 2 个 #国际关系 4 个 #美联储 2 个

2023年初，鲍威尔和耶伦都强调就业和经济增长，通胀并不是重点。通胀是突然爆发的，2023年12月份CPI为7.2%，1月份CPI为7.5%，核心CPI为6%，PPI为9.7%。

通胀的原因

通胀的两个必要条件是实体经济供求缺口与货币超发。2023年11月开始的通胀指数暴涨有两个根本原因：一是美国极度扩张性的财政政策使有效需求增加，在疫情大背景下，全球供应链也受到严重冲击，供需冲击叠加最终导致实体经济供不应求；二是2008年以来美联储持续货币宽松政策，美联储资产负债表规模从2008年的9千亿美元左右扩张到2023年的接近9万亿美元，十四年间扩大十倍，2023年后M2增速提高，M1更是增加明显。

以上两个必要条件缺一不可。值得注意的是，两者也可以是互为因果的：超发的货币可以创造需求；而增长的需求也可以创造货币的替代物，在无需求的情况下，货币也可以退出流通。

通胀的现状

疫情之后，美国实体经济供需产生了两个重要变化。在供给方面，疫情对供应链冲击巨大，国外资源流入美国出现困难，美国国内供给也出现问题，如港口工人、卡车司机罢工等问题。在需求方面，美国极度扩张性的财政政策使有效需求增加。2010年至2023年，美国财政赤字占GDP比重平均为4.8%，2023年猛增至14.9%，2023年也超过10%。美国财政刺激政策取得效果，政府刺激政策使2023年个人消费支出出现报复性增长，而整体消费、固定资产投资、住房投资也都有强劲的增长，数据呈现V型反弹。

2023年3月后货币政策超级宽松，使明显扩大的实体经济缺口得以变为通胀。M2在2023年后增速提高，且不再是美联储负债中的准备金增加而已。M1突然的猛增也意味着购买力的需求猛增，笼中老虎出来了。

至此，本轮美国通胀率暴涨的两个必要条件已经具备：实体经济缺口突然扩大和货币条件大幅宽松。

通胀的趋势

通胀的前景如何？通胀是否会失控，进入到工资和物价上涨的恶性循环呢？

美联储拥有最充分的信息，所以尽管美联储低估了通胀的严重性，但美联储对未来趋势的判断应该最接近准确。美联储认为目前的通胀仍是一次性的、短期的价格指数上涨，美国经济衰退的可能性不高。随着疫情的好转、供应链的修复，供给冲击会缓和，在需求方面，美国财政刺激计划的一些重要措施，如发钱等，也已经到期，刺激效应会减弱。美联储的缩表（TAPER）、升息等“退出量化宽松”的政策会抑制通胀，但黑天鹅事件层出不穷，通胀前景仍有很大的不确定性。

在俄乌冲突方面，美联储主席表示，FOMC将按照其乌克兰危机前的总体计划谨慎行事。对美国来说，乌克兰局势可能带来的经济冲击主要是额外的通胀风险。FOMC可能最早在5月的会议上制定缩减资产负债表的路线图。缩减资产负债表需要大约三年以上的时间，使资产负债表达到“需要的水平”。

由于俄乌战争和通胀形势的恶化，美联储货币政策的收紧力度将会加强，通胀的强度和持续时间会比最初设想的长，滞胀的可能性增加了，但美国经济基本形势并未发生根本性变化。

对中国的影响

关于美国经济，中国最应该关注什么呢？

在利息率方面，实际利息率还是下降的，这表明货币政策仍然十分宽松。退出量化宽松的过程中，利息率如果上升过快，资产价格会急剧下跌，经济增速也会明显下降，美国会尽量避免这种情况发生。

美联储缩表加息对中国的传统影响渠道是：资本流向美国和人民币贬值。13年的缩表恐慌（Taper Tantrum）引起的资本回流、发展中国家汇率贬值、债务危机以及16年的升息，都是传统渠道的案例。然而此次情况有所不同，人民币目前在升值。再加上中国有资本管制，汇率也已经相当灵活，中国完全可以执行扩张性的货币政策。此次美联储加息的影响将主要通过美国国内经济增长影响中国出口。在政策工具方面，由于外汇储备是中国的重要战略储备，应当更加侧重用于购买外国商品而不是维持汇率稳定。

目前美联储量化宽松政策的规模是前所未有的，这意味着美联储退出量化宽松的机制和影响尚不清晰，并无历史经验可以参考，中国的研究者需要对此保持关注，以避免美联储的举动对中国经济和金融市场产生负面影响。

观看回放