国信宏观固收什么是期限利差？

分析师：董德志   S0980513100001

分析师：赵婧     S0980513080004

我们谈到的期限利差，主要是指长期利率和短期利率的利差。

然后观察各个国家，根据本国债券市场的不同特征，会采用不同期限的品种收益率相减。但统一遵循的一个基本原则是，所选择的长期与短期债券品种都具有良好的流动性。

例如美国国债市场，构建期限利差曲线常选择10年国债利率减去2年国债利率，因为其2年期国债品种滚动定期发行，市场流通性也很好，具有很好的基准性。

而日本国债市场中，构建利差曲线则常选择10年国债利率减去1年国债利率。

总的来看，各国利差曲线所选择的品种上，对于10年期基准品种的差异不大，对于短期品种的选择存在一定的差异。

在中国债券市场中，根据流动性的强弱，长期利率可以选择以下两个参考标的：10年期国债利率、10年期政策性金融债券利率（特别是国家开发银行发行的国开债）。甚至在流动便利性上，后者还强于前者。

短期利率方面，我们倾向于采用1年期政策性金融债券利率，特别是国家开发银行的品种，而不建议采用1年期国债利率。因为从发行频率以及二级交易市场活跃度来看，1年期政策性金融债券好于1年期国债。

因此，中国债券市场的期限利差曲线可以有两个选择：1、（10年期国债利率-1年期政策性金融债券利率）；2、（10年期政策性金融债券利率-1年期政策性金融债券利率）。

然后第一个利差曲线存在的问题是长、短两类品种的资质并不一致，但是从中国实践来看，两者间并不存在信用差异，主要的差异在于税收方面。因为一直以来国债利息免税，然后2008年，我国企业所得税率还发生过变更，从33%下调为25%。

因此为了便于比对，我们后续的研究中，主要采用10年期国开债-1年期国开债 作为期限利差标的进行探讨。