想学期现套利？从“升水”与“贴水”开始

01.期现套利策略简介

首先我们要明白一个概念什么是股指期货合约？股指期货是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约。期货指数与现货指数维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。在每个期货合约到期之前，由于交割的存在，二者的基差会强行收敛，趋于一致。我们利用这一原理，就可以利用股指期货和其对应的股票现货之间的价差进行套利。

例如，沪深300的期现套利：

是指利用股指期货IF合约和沪深300指数（000300）之间的价差进行套利。（这里用一张精致的手绘图给大家演示一下）

下面有两个比较关键的定义：

升水：是指股指期货的价格高于其对应的现货指数价格。进行期现套利的时候，我们可以卖空价格高的买入价格低的。也就是说在升水时我们可以卖空价格高的股指期货，买入价格低的对应现货一篮子股票。

贴水：是指股指期货的价格低于其对应的现货指数价格。同理我们再次运用卖出价格高的买入价格低的原理，在贴水中具体操作就是买入价格低的股指期货，卖空价格高的现货一篮子股票。

在贴水中，想套利我们必须要卖出股票，就需要融券。融券大家都知道是向券商借入股票卖出，为什么要融券呢，是因为我们预测这个股票将来要跌，所以趁着现在现货股票价格高的时候向券商借点股票卖了它，等到将来价格真跌下来，再买入股票还给券商。但是在实际操作中，由于融券成本不低等种种原因，卖出一篮子股票较难实现。所以通常来说，在贴水情况下期现套利的交易较难操作。但是仍然可以利用升水情况下的操作思路进行负基差的波动交易（基差=期货价格-现货价格，负基差是指现货价格大于期货价格）。

二、目前期现套利策略运行情况

通常来说，对股票市场未来行情比较乐观的时候，通常处于升水状态，因为大家都看好股市，后市认为还得涨买的人就多，所以股指期货的价格会大于现货股票；对股票市场未来比较悲观的时候，通常处于贴水状态。目前来看，自从2015年6月份股灾以来，股指期货各合约均处于贴水状态。以IC（中证500）为例，去年极度悲观的时候，当月合约的贴水一度达到-1000以上。

造成市场大幅贴水的原因还有中金所对股指期货限制的原因。投机户每个合约当天最大开仓手数限制为10手，这严重限制了投机交易每天的交易规模，使得市场中需要进行套期保值的参与者严重缺乏对手盘。

目前来看，在市场处于贴水状态下，做负基差的波动，仍然可以取得一定收益。不过需要注意负基差大幅收敛（现货和期货价格趋于一致）情况的风险。预计若股指期货限制重新放开，市场预期逐渐恢复理性，期现套利仍然会有较好收益。

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