平台公司从“形整”到“神整”

（二）平台公司企业发展现状

在政策推动的新形势下，平台公司资产结构和其市场化转型之间目前存在矛盾冲突，主要表现在以下几点：

其一，平台公司融资面临可持续障碍。自2010年19号文，到2014年43号文，到2017年财预50号文，再到2023年银保监15号文，监管层面一直强调平台公司要剥离政府融资职能，推动平台公司市场化经营和自负盈亏，同时不断约束违法违规融资行为，严控隐性债务增量。平台公司依靠所注入的公益性资产来进行融资的模式已不能被银行等信贷机构认可，在一些平台公司公益性资产比重过大，其收益以政府投资性收益和政府补助为主的现状下， 部分平台公司进行信贷融资和市场化债券融资的难度有所增加。

其二，平台公司经营能力提升面临成长瓶颈。平台公司资产规模不断壮大，但资产总体质量水平不高， 加上前几轮资产整合多是“形”整“神”不整，导致部分平台公司存在业务类型单一，缺乏造血功能，项目经营能力较差，资产除融资功能外实际发挥的经济效益十分有限的问题。面对市场化转型趋势，必须 加强企业的经营建设能力。

其三，平台公司权属公司较多，集团化管控能力弱。现阶段，大部分平台公司已经具备了中大型集团公司的股权架构，全资公司、控股公司、参股公司一应俱全，其中亦存在为承接项目融资成立的项目管理公司，其职能往往随着项目完工或中止而终结，成为“空壳”公司。随着国家和地方对平台公司的规范化管理要求越来越严，尤其是控制平台公司的数量和打造国有资本投资运营公司，各地争相缩减地方性国有企业，并将其划拨到平台公司名下，致使平台公司权属公司数量进一步增加。 庞大的股权关系引起管控难度增加，甚至引发业务交叉、人员冗杂、专业化经营不够等。

其四，债务压力大，债务风险高。近年来平台企业政府融资功能逐渐剥离后，平台公司逐步进行市场化转型，基本形成了一些经营性业务，然运作体尚未成熟，整体投资结构欠均衡，同时存量债务使部分企业资金使用逐步陷入“边借边还”的恶性循环，也使企业债务风险更加巨大。根据wind和东方金城整理具有连续五年数据的1798家平台公司企业的数据分析结果显示，至2023年末，平台公司行业有息债务规模仍不断增长，截至2023年末，有息债务规模达到36.48万亿元，增速达到16.53%，占总债务比重67%，且增速自2018年以来持续提升。2023年全部债务资本化比率仍小幅增长，较2023年末增长了1.19个百分点，资产负债率也有小幅上升。货币资金比短期债务的比值进一步下降至0.79，流动性压力继续加大。从2023年开始，货币资金/短期债务指标降至1.0倍以下，货币资金不足将进一步加大流动性风险。

其五，传统业务收益较低，新业务转型需要提升，整体造血能力仍显不足。以2018年为例，我国前百强平台公司总资产30.3万亿，营收总计6.5万亿，净利润总计0.37万亿，但ROA（净资产收益率）仅有1.22%。近几年，平台公司推进产业转型，改变以地方基础建设和土地整治等为主要收入来源的业务领域布局，逐步落实落位经营性项目，但因对经营性资产管理和产业落地缺乏经验，产业运营能力不足，导致转型后的公司空有架子，没有内涵效益差。这也是平台公司适应存量经济时代、由纯粹的政府功能企业转向市场化独立经营主体转变的过渡阶段。

（三）平台公司企业整合重组的多维动机

综合以上平台公司行业发展现状和政策趋势的梳理分析，新一轮整合重组的目的应包含以下几点：

1.基于政府层面——统筹发挥多渠道资金，提升投融资能力，持续服务城市建设运营

2.基于企业层面——明确发展定位，加强投融资能力和专业发展能力，实现市场化、实体化、规范化转型，优化管理体系

二、政府指导平台公司整合重组的常见模式梳理

从发布的相关意见、报告等的内容来看，平台公司整合目的常见为两大类：

（1）数量整合。部分省份直接限定了平台数量，平台数量控制的参考因素主要是行政级别，市、区县、园区分别限制不同的数量。

（2）质量整合。通过归类整合相近业务、重叠板块、类似职能等，明确平台分工，聚焦主责主业，提升企业质量及竞争力。

从发布的相关意见、报告等的标题和出发点来看，主要关键词围绕“债务、融资管理、市场化投融资、高质量发展”等，体现出近期平台公司整合的特征主要包含：

（1）提升主体信用评级，优化融资能力，降低债务压力。一般来说，平台公司经过整合后，财务指标都能得以改善，主体评级可能会被上调，带来融资成本降低、融资渠道和融资方式拓宽，有效降低债务压力和债务风险。2023年6月以来，南通沿海开发集团有限公司、青岛西海岸发展集团有限公司、南昌工业控股集团有限公司等通过资产整合，主体信用评级上调至AAA；邵阳市城市建设投资经营集团有限公司、温州市城市建设发展集团有限公司、长沙市望城区城市建设投资集团有限公司等通过资产整合，将信用评级升至AA+。

（2）有效发挥母子公司投融资功能统筹协同功能，有效控制债务风险、融资成本和投资成本。因为母公司合并整合后，极大可能能够提升投融资优势，进而提升被合并子公司的投融资优势。

（3）寻求政府与平台公司更明晰良性地互动逻辑。平台公司转型发展暗合城市发展规律，后15号文时代，越来越多的地方政府认识到平台公司新的历史价值，及其在地方发展过程中的关键棋子作用，致力将平台公司将打造成为“市县政府谋划实施建设项目的重要依托和支撑高质量发展的重要载体”和“带动区域经济发展的重要力量”。因此，在规范政府融资和控制政府债务风险的框架内，更应主动厘清地方政府与平台公司的关系，高位推动支持平台企业从业务体系到管理体系、从基本技能到专业技能去全面“武装”自身。

（4）从资产整合的对象来看，以上政策内容与举措