白海峰：外资流入对中国资本市场的影响

白海峰先生

直播中，白海峰先生首先回顾了中国资本市场开放进程。从QFII出台到A股纳入MSCI全球指数、中国债券纳入巴克莱全球债券指数，近20年间外资持续增持人民币金融资产，并预计在未来有进一步的增长空间。接着白海峰先生分别从权益市场和债券市场两个角度出发分析了外资流入对中国资本市场的影响。

白海峰先生以新古典主义理论开篇，介绍了学术研究中的普遍共识：金融开放能够起到促进一国经济发展的作用。但实践及实证研究均表明，金融开放在促进经济发展的同时也会带来很多风险，从而增加金融领域的不稳定性。中国资本市场开放从2002年11月QFII出台起，历经RQDII推出、港股通开通、深股通启动与债券通开通，到2018年A股纳入MSCI全球指数，2023年中国债券纳入巴克莱全球债券指数，经历了近二十年的时间。

随着投资渠道的打开及人民币纳入SDR，外资持续增持人民币金融资产，且布局中国的速度加快。一方面，债券、股票在外资所持金融资产中的占比不断提升；另一方面，外资流入也是近两年股票市场的主要增量资金来源。

然而，从全球主要国家的外资持股占比来看，全球市值第二的中国股票市场外资持股占比远低于其他国家；从全球主要指数的估值水平对比来看，A股亦处于相对较低水平，A股进一步国际化的空间巨大。

同时，中国债券规模占全球第三，但境外机构及个人持有市值占比仅为2%，远低于新兴经济体债券市场平均10%的境外机构占比。另外，IMF《全球金融稳定报告》显示，境外投资者持债市值占中国GDP的3%，远低于全球其他新兴金融市场，国际化程度较低。这表明外资持债规模也有一定的发展空间。

白海峰先生介绍外资流入的影响

（直播截图）

白海峰先生指出，这种确定性的趋势是投资者应该重视的因素。类似于计量模型，考虑的变量越多模型的有效性就越差，较少的有解释力的变量在做投资时是非常重要的分析抓手。随着MSCI纳入比例的提升及对外开放的推进，外资仍有望超“预期”流入权益市场，大量增量资金流入对股票市场表现将有一定的支撑作用。截至2023年一季度末，外资持股市值1.68万亿元，已经成为A股市场前三大的机构投资者。未来一年有望成为A股市场第一大机构主力持仓，在这一大概率趋势中，酝酿着重要的投资机遇。

由于外资持股组合有显著的超额收益，再加上其投资占比逐渐提升，外资的选股风格和投资理念都会对市场有日益增大的影响。例如2017、2018年外资引领“价值投资”理念回归，2023年虽然短期市场有所反复，但长期看市场仍将向价值投资回归。

白海峰先生指出，外资持仓有偏好估值低、ROE水平高、主板为主的行业龙头股的特征，在行业上以银行、医药、家电、食品饮料为主。这将使得A股市场绩优股成交额上升，大市值股票平均成交额占比上升，市场关注度向大市值股票集中，还会使得A股市场与美股联动性加大。

对债券市场来说，外资持债主要集中在国债、证金债等低风险券种。中国债券票息远高于全球主要国家，中美债券收益率利差也是吸引外资流入的主要因素。但目前来看，中国债券市场规模合计89万亿，外资持债规模仅有1.8万亿，未来提升空间巨大。外资增持还会在一定时间内会对国债收益率产生压降效应，降低境内债券市场融资成本。

白海峰先生回答在线观众提问

在直播的在线互动环节，在线观众积极提问，白海峰先生对“外资流入是否会拉低A股高估值水平？”、“年后入市的这波外资是否撤离？”、“外资持股占比过高是否会带来股市波动幅度的放大”、“中国本土投资风格将受到什么影响？具体转变时点什么时候到来？”等问题进行了耐心解答，使人收益颇丰。

此次直播分享是“北大汇丰金融云学堂”的第1期。“北大汇丰金融云学堂”由北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国银行业协会首席经济学家、香港交易所集团首席中国经济学家巴曙松教授发起创办，旨在充分发挥互联网信息传播的广泛性和便捷性，邀请金融业界各个领域资深专业人士对自身所从事专业或研究课题进行在线解读分享。

白海峰先生与工作人员合影留念

文章来源：北京大学汇丰金融研究院（文中观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法）

撰稿：张琦杭、朱伟豪

摄影：鞠諃諃

本篇编辑：张琦杭、朱伟豪

转自：北大汇丰金融研究院（ID：PHBS-HFRI）查看