“永不晚点”却三年亏损110亿！山东航空摘牌退市

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“几乎从不晚点”的山东航空，却在上市的第23个年头，因近年来在资本市场的持续“晚点”被强制退市。

7月9日，山航B退（SZ200152）（以下也称“山航”或“山航股份”）发布了其在资本市场的最后一份公告：因连续两年期末净资产为负值，山东航空股票被深交所决定终止上市。

由此，这家在2000年就登陆资本市场的地方航司，无奈地成为首家被强制退市的上市航空公司。而回顾近年财报，山航亏损严重，近三年合计亏损数额已超110亿元。

走向退市前，山航也曾奋力一博。2023年，中国国航对山东航空集团（以下简称“山航集团”）及山航股份施以援手，通过收购提供资金支持，试图纾解其经营困境。但遗憾的是，此举未能改变山航股份退市的命运。

糟糕的财务状况，不是山航退市的唯一原因。一方面，京沪高铁的开通运行，对山航造成直接冲击；另一方面，因所处的B股早已失去融资能力，山航长期无法获得有效的融资渠道。

近日，在与《每日经济新闻》记者交流时，有了解山航的资本市场人士直言，虽然中国国航（SH601111，股价8.55元，市值1243亿元）通过获取过半股权解决了山航集团股东间的博弈，但B股的遗留问题一直未解决。在接下来的发展中，山航更有可能扮演国航一个子公司的角色，重新上市的可能性不大。

不过，在国航的全面控股下，山航也有了值得期待的新方向。中国国航现任董事长马崇贤曾引领山航集团6年的“高速发展”，在这名老将带领下，山航能否快速止血、改善经营，正成为市场关注的焦点。

“永不晚点”的山航退市

曾经，山东航空因为准时、不晚点，哪怕晚点起飞也能准时甚至提前到达目的地而走红，“硬核”“野路子”“猛”等形容词，是网友对山东航空充满热情的评价。

然而，就是这样一家网红航空公司，却在资本市场黯然失色。2023年，是山航登陆资本市场的第23个年头，这本应是一个意气风发的年纪。但也在2023年，因“不晚点”而走红的山航，成为民航业被强制退市第一股。

之所以强调“强制”二字，是因为早在2010年，上海航空因与东航合并而终止上市，成为民航退市第一股。

作为资本市场的老资格，对山航来说，“强制”二字难掩尴尬。但其糟糕的经营状况，已经难以让山航保住资本市场的席位。

7月9日下午，山航B退发布了《关于公司股票终止上市暨摘牌的公告》。此前，山航B退的股票已被深圳证券交易所决定终止上市，于今年6月15日进入退市整理期，在退市整理期交易15个交易日，最后交易日为7月7日。

而早在一年前，山航就因2023年度经审计的期末净资产为负值，被深交所实施退市风险警示。今年4月29日，山航披露的2023年年度报告显示，2023年度，山航股份经审计期末净资产为-78.07亿元，因连续两年净资产为负，已触及深交所规定的股票终止上市情形。

从经营状况来看，山航股份的营业收入主要来自航空客货运输业务。其业绩变化也符合民航行业近几年的发展状况。

今年1月，在2023年全国民航工作会议上，民航局局长宋志勇指出：疫情前民航业连续11年盈利，而疫情以来累计亏损预计达4000亿元。其中，2023年，全行业亏损达到2160亿元。

疫情三年，山航并不是唯一遭受冲击的航司。在此期间，资源有限、实力不足的中小航空公司普遍面临经营危机。自救无果之下，中小航司大多寻求外部力量支援。有些民营航司易主地方国资，如云南瑞丽航空被无锡地方国资控股，更名为苏南瑞丽航空；有些地方航司进一步获得当地政府增资，如长龙航空获得浙江省财政厅增资。

作为山航集团的大股东，中国国航也曾对山航体系施以援手。

去年5月，中国国航宣布筹划取得山航集团控制权，进而取得山东航空控制权。2023年12月，在双方签署《股权转让协议书》后，中国国航持有山航集团的股权由49.41%提升至51.7178%，山航集团也随即获得百亿注资（中国国航投资66亿元，另一股东山东高速投资34亿元）。

2023年3月，中国国航公告称，已取得山航集团控制权，直接持有山航22.8%的股份，并通过山航集团间接持有山东航空42%的股份，山航集团、山东航空及其并表范围内子公司成为中国国航合并报表范围内公司。

图片来源：公告截图

由此，山航股份的实际控制人变更为中国航空集团有限公司。在中国国航取得山航集团控制权后，由于其在山航股份直接和间接合计拥有权益的股份超过30%，从而触发全面要约收购义务。

《每日经济新闻》记者注意到，虽然本次要约收购以终止山航股份的上市地位为目的，但山航股份在2023年期末净资产再度出现负值，也将面临强制退市风险。这也将导致山航股份股票存在本次要约收购完成后、摘牌前，剩余可交易时间较短甚至没有的风险。

也就是说，无论是因为要约收购，还是因为资不抵债引发的财务类强制退市条款，山航股份退市已是必然。

今年4月29日，山航股份披露了股票交易被实施退市风险警示后的首个年度报告，此后，因净资产再次为负，深交所决定山航股份股票终止上市，公司股票自2023年6月15日起进入退市整理期，后于7月10日被正式摘牌。

怀雄心壮志却融资受阻

走过23年上市路，山航何以走到退市这一步？在净资产为负的背后，融资渠道受阻，是山航落得如今结局的更深层次原因。

2000年8月28日，经中国证监会核准，山航股份向境外发行1.4亿股境内上市外资股（“B股”），发行价为1.58港元，并于2000年9月12日在深圳证券交易所上市交易。B股发行后，公司总股本增至4亿股。

作为一家地方航司，山航在国内民航业市场化发展之初，效益曾一度名列前茅。1997年，山航营收3.64亿元，税后利润为5377万元。此后的1998年、1999年，山航营收分别达4.55亿元、7.43亿元，税后利润分别为5117万元、8755万元。

不过，彼时的山航定位为支线航空，恰好避开了当时航空公司激烈的票价大战，成为当时少数能盈利的航司之一。

图片来源：山航官方微信

此后的2004年，山航股份成为“国航系”一员。经过股权转让，中航集团旗下的中国国航成为山航股份的第一大股东，其受益股份约为43.55%。

借助这一优势，山航一路向前，不断引进波音737系列飞机来扩充运力。同时，进入国航体系后，也开始享受与国航一致的航油采购、机场费用上的价格优惠，实现代码共享、航材共享等。

2011年，山航盈利能力攀升至顶峰，当年净利润录得7.71亿元，毛利率高达24.86%。

尽管是地区性航司，但多年来，山航一直希望向全国性航司、世界有影响力航司跨越。为实现这一目标，20多年来，山航多次扩充运力、引进飞机。然而，作为重资产行业，飞机引进成本较高，分外考验航司的融资能力，而这也恰好是山航的薄弱之处。

在资本市场上，山航所处的B股早已失去融资能力，因此，山航长期无法获得有效的融资渠道。利润率破纪录的次年（2012年），山航为解决该问题、盘活上市公司融资平台，宣布停牌。

一年后的2013年10月，山航宣布计划终止，原因是“由于目前股东方未能就有关事项达成全面一致及实施条件不成熟，经审慎考虑，决定终止该重大事项的筹划”。

时任山航董事长张幸福在当年的临时股东大会上称，所筹划的重大事项涉及政策法律问题很多，市场没有先例，而且所涉及利益平衡把握难度大。既涉及B股遗留问题，也涉及大小股东、投资者利益等其他方面问题。

“因为山航属于B股公司，本身也没有什么融资功能，在资不抵债的背景下，也没有继续存在的意义，我个人判断可能就真的走向退市了，就是从一家公众公司变成一家非公众公司状态。”在与《每日经济新闻》记者交流时，一位山东本地资本市场人士称。

记者查询中国债券信息网发现，近23年里，山航仅发行过4笔债券，分别为12山航MTN1、20山航SCP001、20山航SCP002及20山航MTN001， 合计募资仅有25亿元。除此之外，只有上市之初募集的2.2亿港元。

与之形成鲜明对比的是，国有三大航司的融资渠道显然更顺畅。比如2023年，南航在前五个月累计发债28期，发行总额为345亿元，当年10月还计划在A股定增募资不超45亿元。

在缺乏外部融资的条件下，山航想要扩大机队规模，只能减少自购这种前期资金需求量巨大的引进方式，而