DigiFT研报：MakerDAO 实现 RWA 的两个路径

TLDR

Web3 首先爆发的是固收类的产品，需求来自于 DAO 和 Web3 公司的财库管理。RWA 赛道占领 TVL 榜首的也均为国债代币化项目。

结合 RWA，让 DAO 组织的资产保留高流动性的同时，带来足够稳定、与链上活动相关性低的收益，实现更优质收入的同时分散风险。

DAO 的治理和运作并没有比传统公司结构更加高效。MakerDAO 通过复杂的而信托结构才能实现 DAO 对国债 ETF 的购买，成本高昂。

相比而言，由专业/合规的资产发行方将 RWA 代币化上链，由 DAO 组织购买是更加高效、可行的方式。

RWA 进入 Crypto 主流视野

在加密寒冬、美元加息的背景下，新一轮的 DeFi 创新将至未至，加密原生的DeFi 协议收益骤减，甚至其稳定收益率远低于美债 收益率—— 所谓的“无风险利率”。诸多 DeFi 项目把目光转向加密世界之外的现实世界资产（real-world assets, “RWA”）。在主流 DeFi 协议中，最早抢滩 RWA赛道 的是 MakerDAO。早在 2023 年，MakerDAO就以房地产开发担保贷款项目 6s capital 为抵押物构建 了RWA 金库，并与基于 RWA 的借贷平台 Centrifuge 合作，将抵押物代币化。MakerDAO 将这种代币列为稳定币Dai的抵押品之一，实现了抵押物构成的多元化。 MakerDAO 在 2023 年 5 月发布的 Endgame 计划中，也强调MakerDAO 构建去中心化稳定货币的其中一个关键部分是将RWA 作为抵押品。

近期各大 DeFi 协议在 RWA 赛道纷纷布局。2023 年6月， Compound 创始人 Robert Leshner创办新公司 Superstate，并向 SEC 提交申请，希望在以太坊上创建一个短期美国债券基金；MakerDAO 的 MIP65（MakerDAO Improvement Proposal, “MIP”, MIP65 为部署部分 MakerDAO 资金用于投资短期债券 ETF 的提议）在 今年5月通过新提案，将该金库上限从 5 亿美金提高到 12.5 亿美金，并将在未来数月内购买对应数量的债券 ETF。此外，包括高盛和花旗在内的多家传统金融巨头都表达了对RWA赛道的密切关注，并且不少已躬身入局。

Why now？

早在2018 年，作为RWA一个子集的 STO （Security Token Offering）曾在市场上引发过热潮，但无疾而终。5 年后的今天，RWA叙事渐热。为什么是这个时间点？赛道的发展动力是什么？

-基础设施角度：DeFi 基础设施逐渐完善。相关代币标准、预言机、周边开发工具更加齐全，有能力打通链上和链下；

-资产和收益角度：Web3 原生资产触及瓶颈，资产基本同质化；熊市行情中链上活动低迷，缺乏Web3原生稳定收益来源；

-叙事角度：CeFi 暴雷之后，投资者对风控和合规更为关注；传统金融领域高度合规，RWA 资产相对Web3原生资产，给投资者提供了