金融业八类资产管理计划的整理分析

一.资管与自营的渊源及发展概况

从资管和自营的渊源角度来看，资管是伴随着自营之后，所出现的对客户资产进行经营的业务。资管和自营最主要的区别在于信息中介和信用中介。

目前我国金融业主要的资管计划有八类，分别为：基金（基金母公司专户、基金子公司专户）、券商资管计划、信托资管计划、私募基金、银行理财、期货资管计划、保险资管计划。

表一、资管业务和自营业务的主要区别

注：

※资管作为表外业务，和自营业务最主要的区别在于：不承担信用风险。这也是当前一切监管的根源和出发点；

※自营业务受到各类监管指标的约束，发展空间相对受限，而资管业务可投资范围更加广泛，但是当前资管业务监管逐步趋严；

表二、各类资管规模统计（万亿）

※目前银行理财是绝对的主力军，信托资管存在大量的通道，证券资管也是主要来自于银行资金；

※目前银行理财金额包含了保本理财，根据最新的监管要求，保本理财划分为表内，以后将不纳入银行理财规模（这也是和资管本质不承担信用风险的属性是一致的）；

※上表中没有包括公募基金规模；公募基金投资模式和资管投资模式有很多的不同，总规模在7亿左右；

二．八类资管计划概况

1、基金资管

表三、基金公司资产管理计划

基金资管包括基金母公司专户资产管理计划和基金子公司资产管理计划；

其中基金母公司专户资产管理计划的投资范围：现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品。

只包括交易所或银行间交易的标准化产品，非标准化产品不在投资范围，未上市的股权也不包含在内。

其中基金子公司资产管理计划的投资范围：（1）现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品；（包括了银行间市场和交易所市场所有品种，没有任何排除项目）；（2）未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利（非标权益）。

图一：基金资管投资范围分类

2、券商资管

表四、券商资产管理计划

券商资管主要包括三种资管计划，分别为集合资产管理计划（类似于基金资管的一对多模式），专项资产管理计划（主要投资于ABS类资产）以及定向资产管理计划（类似于基金资管一对一的投资模式）

其中集合资产管理计划的投资范围如下：

图二、券商集合资管计划投资范围

券商集合资产管理计划

可以投资的范围非常广泛，既可以投资交易所和银行间市场，还可以投资其他资管计划（券商集合资管可以嵌套其他资管计划，尤其可以嵌套理财计划和集合信托计划；注意：基金母公司专户资管计划无法嵌套场外理财和集合信托计划）

※券商集合资管计划无法直接投资非上市公司股权或者非标准化债券，但是可以通过银行理财或者是集合信托间接投资这一类资产；

券商集合计划无法投资单一专户资管计划或者是定向资管计划以及同一管理人所管理的其他资管计划；而且券商母公司一旦成立子公司，母公司将不再有资产管理资质（当前比较多的银行通过券商母公司做的协议委外，在一定程度上也是不合理的）

券商定向资产管理计划

由证券公司与客户通过合同约定，不得违反相关法规禁止性规定，投资范围最宽泛

※2018年1月份窗口指导，禁止定向资管通过银行理财或者其他资产管理计划募集资金，发放委托贷款；

※当前大量银行资金通过券商定向资产管理计划（做通道）进行投资，可以预见未来券商定向资产管理计划规模将会大幅度萎缩；

3、私募基金

表五、私募基金资管计划

私募基金资管计划主要分为三类：证券投资基金、股权投资基金以及创业投资基金和其他类私募基金资管计划。

2017年4月分业经营整顿之后，要求一个私募基金管理人只能选择其中一种资管计划；2018年1月基金业协会禁止私募基金投信托贷款、委托贷款；

4、期货资管

表六、期货公司资管计划

目前期货资管所占规模并不高，投资范围与券商集合计划相近，比券商定向和私募资管的投资范围要窄；目前主要偏向自主或外聘投顾的衍生品投资，或者通道业务；

投资范围如下：

期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、证券投资基金、集合资管计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券；中国证监会认可的其他投资品种；

不包括商品仓单等现货；窗口指导下不得再继续投资私募基金；

5、银行理财

银行理财的分类标准较多，按照发售对象区分，可以分为：一般个人理财产品、高资产净值客户理财产品、私人银行客户理财产品以及机构客户理财产品。

按照投资标的可以分为：固定收益类（标准化债券类和非标债券类）、权益类以及其他类产品。按照产品的净值处理方式可以区分为：净值型理财、预期收益率型理财以及其他类型理财。

还可以按照保本、非保；表内、表外等进行区分（由于这种区分方式不符合监管要求，预期很快会取消，在此不做展开）。

表七：银行理财资产管理计划

值得注意的是，银行理财资产管理计划的投资范围和资金来源有直接关系，不同的客户群体所募集的资金投资范围是不一样的，这也是银行资管对风险控制的基本要求之一。

总体来看，银行理财资产管理计划的投资范围如下：

（1）权益类投资

（2）债券投资

（3）非标债权投资

（4）信托计划

（5）不良资产

（6）创新产品：打新基金、混合基金、非挂牌ABS

（7）股票（不能直接开户）

（8）非上市股权（不能直接工商开户）

注：

※2016.5月央行正式放开中小行在银行间债券市场开户限制

※非标规模：4%和35%，场内质押式回购纳入非标，银登中心流转则不纳入

※2016.10月银行理财在房地产领域比照表内自营贷款管理

※投资两高一剩和地方政府融资受到限制

具体的不同资金来源的理财投资范围如下：

表八：银行理财资管计划详细投资范围

6、信托计划

信托公司在我国属于非常特殊的一类持牌金融机构，信托公司属于银监会监管的，纯粹做表外业务的管理人（信托的表内固有资金规模通常非常小）；

目前我国信托计划的分类也有多种形式，按照信托财产形式可以分为：资金信托以及财产权信托；按照委托人数量可以分为：集合信托以及单一信托；

按照受托人承担的责任与风险可以分为：事务管理类信托以及主动管理类信托；按照委托人和受益人是否为同一人可以分为：自益信托以及他益信托。

表九：信托资产管理计划

对信托计划投资范围的界定非常宽泛：可以依照信托文件的约定，采取投资、出售、存放同业、买入返售、租赁、贷款等方式进行。

因此当前有大量银行资金通过信托通道投资其他资产。

7、保险资产管理计划

表十：保险资管计划

保险资产管理计划主要分为两类，分别是：保险定向资产管理计划以及保险集合资产管理计划。其中定向资产管理计划的投资范围和之前的分析一样，非常广泛。而保险集合资产管理计划的投资范围由于投资资金涉及险资，因此投资范围有一定约束，主要的投资范围如下：

（1）境内流动性资产：主要包括现金、货币市场基金、银行活期存款、银行通知存款、政府债券、逆回购协议等；

（2）境内固定收益类资产：主要包括银行定期存款、银行协议存款、债券型基金、金融企业（公司）债券、非金融企业（公司）债券、政府债券等；

（3）境内权益内资产：主要包括公开发行并上市的股票、股票型基金、混合型基金等；

（4）保险资产管理计划：主要包括基础设施投资计划、股权投资计划以及资产支持计划等。

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钟小锋

2018年02月25日