中金固收外需回落带动出口下行，需刺激内需稳经济

事件

中国6月出口同比(按美元计) -12.4%，前值 -7.5%；6月进口同比(按美元计) -6.8%，前值 -4.5%；贸易顺差706.2亿美元，前值 658.1亿美元。

评论

随着前期外贸订单释放结束，6月出口同比增速继续回落。分国别来看，6月对发达经济体（包括美欧日韩）和亚洲主要新兴经济体出口同步回落，且对发达经济体降幅更大；分贸易方式来看，一般贸易出口仍较低迷，加工贸易出口金额跌幅明显扩大；分商品来看，初级产品和机电产品出口均继续走弱。6月进口同比跌幅从5月的-4.5%扩大至-6.8%，表明在当前国内经济复苏放缓、内需偏弱背景下，进口需求仍相对疲软。分国别来看，6月我国从发达国家进口同比降幅有小幅收窄，但从东南亚新兴国家进口降幅继续回落；分贸易方式来看，一般贸易进口跌幅有所扩大，加工贸易仍在低位；分商品来看，初级产品进口金额跌幅扩大，机电产品跌幅有所收窄但绝对跌幅仍不小。

向后展望，虽然当前美国经济仍有韧性，尤其是商品消费保持在相对高位，不过随着经济中的资产和负债持续置换，我们预计高利率对美国经济的伤害也或将逐步显现出来，美国经济方向上仍然趋于下行。同时，全球产业链布局的变化或也会给我国出口带来不确定性。叠加疫情后积压订单逐渐释放完毕，我们预计后续我国出口可能仍面临回落风险，外需对经济的贡献可能进一步走弱。此外，二季度以来国内地产销售依然偏弱，基建投资也因气候和资金等因素未大幅走强，整体来看国内经济复苏放缓。因此，若稳增长压力进一步体现，我们预计下半年货币政策可能加大宽松力度，那么债券收益率可能仍有下行空间，我们继续建议组合保持一定的久期。

具体而言：

1.        分贸易方式：

贸易方式视角下：6月一般贸易整体同比降幅录得-8.9%，相较5月的-5.2%有所回落，其中一般贸易出口回落8.9%（5月同比-8.6%），一般贸易进口同比回落4.3%，相较5月的-0.6%也有所扩大，6月内外需或呈现同步走弱的趋势。加工贸易表现同样欠佳，加工贸易进出口同比回落18.3%，其中出口回落19.5%，较5月的-11%继续下行，进口回落15.7%，基本持平5月的-15.8%，加工贸易出口回落幅度更大也是全球需求回落下贸易强度收缩的体现。

2.        分国别与地区：

贸易伙伴视角下：从分国别出口来看，6月对发达国家与地区（包括美欧日韩）出口同比回落-18.4%，比5月的-13.8%更低，结合我们看到的海外经济数据来看，欧洲花旗经济意外指数持续下行，制造业PMI下行幅度较大，美国经济虽有一定韧性，但整体也有所降温，外需回落有所加速。对亚洲主要新兴经济体（包括东盟及俄罗斯）出口也继续回落，从5月的-5.4%进一步回落至-7.4%，东南亚作为出口大国和我国出口贸易的重要中转点，同样也受到了全球需求回落的较大影响。各国占我国出口份额的视角下，1-6月中国出口至美国平均占比在14.38%左右，低于欧盟的15.39%和东盟的16.07%，本月欧盟占比小幅上升，东盟占比小幅下降。

从分国别进口来看，6月我国从美、欧盟、日本、韩国进口分别-4.1%（上月-9,9%），-0.7%（上月-0.9%），-14.3%（上月-22.8%），-15.4%（上月-13.7%），从东盟和中国香港进口同比分别录得-16.9%（上月-15.9%）和-20.6%（上月-14.9%），整体看，从发达国家进口同比降幅有小幅收窄，但从东南亚新兴国家进口降幅继续回落。

3.        分商品进口 ：原材料进口金额同比增速下滑，机电和高新技术产品进口金额跌幅有所收窄

具体来看，能源方面，2023年6月原油进口5206万吨、同比上涨45.3%，同时原油进口金额同比跌幅收窄至-1.4%。其他原材料方面，铁矿砂进口9552万吨，同比增加7.4%，进口金额同比跌幅扩大至-15.1%；铜矿砂进口213万吨，同比增加3.2%，进口金额同比增速大幅跌至-7.6%；铜材进口量则同比下降22.6%，进口金额跌幅扩大至25.8%。机电和高新技术产品方面，进口金额跌幅均较上月收窄，但由于原材料等进口金额跌幅更大，因此整体进口同比增速较前月下滑。

4.        分商品出口 ：多数商品出口增速下滑，导致整体出口金额同比跌幅扩大

具体来看，机电产品中汽车（包括底盘）出口金额同比增幅仍高（109.9%）、不过较前月增速下滑13.5个百分点，同时通用设备出口额同比增速转负、自动数据处理设备同比跌幅扩大，拖累机电产品整体出口金额同比跌幅由-2.1%降扩大至-9.0%。高新技术产品出口金额跌幅由13.9%扩大至-16.8%。其他耐用品中家具、玩具、灯具同比跌幅均有扩大，但家电同比涨幅小幅回升；服装、箱包等传统劳动密集型产品出口金额增速也继续回落。综合来看，多数商品出口额同比均有下滑、且多数商品出口金额同比为负，导致整体出口金额同比跌幅扩大。

风险

外需回落超预期。

图表1：进出口同比增速与贸易差额

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：分国别出口所占份额

资料来源：Wind，中金公司研究部（数据截至2023年6月）

图表3：分商品出口增速

资料来源：Wind，中金公司研究部

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