“算力指数”全球领先，算力将带动哪些产业链？

上半年通信板块 AI 相关成长性凸显

通信行业上半年估值提升水平优于市场均值。由于当前半年报业绩尚未公布，我们选择使用 PE（TTM）作为参考指标衡量当前通信及其细分子行业的市场表现情况，首先，从总量层面指数对比情况看，通信（申万）相关指数 PE(TTM)估值水平较高且具备持续提升态势，市场对于通信行业重视程度有所提升。涨跌幅方面，通信行业年初至今涨跌幅达 48.41%，表现较为靠前。

子行业方面，过去一年 AI 相关板块估值水平提升较快。根据我们的细分子行业划分，过去一年（2023.6.30-2023.6.30）光模块及数据中心铜线板块涨幅较大；光纤光缆、视频会议等板块过去一年估值水平下滑。

年初至今，AI 相关板块表现依旧较好。年初至今（2023.1.1-2023.6.30）受 AI 驱动，光模块、数据中心铜线、光器件及交换机代工等板块表现较好，光纤光缆、通信网络设备等行业估值水平有所回调。

估值提升主要受 AI 产业链拉动，算力相关产业链估值水平具备较大向上空间。整体来看，我们将通信行业分为以算力网络产业链、运营商和 5G 相关产业链为代表的三种不同市场，可以发现，上半年通信行业估值提升是以算力网络产业链作为拉动，运营商助推，5G 相关产业链估值提升相对较低。

算力规模持续增长，产业链供需有望向好

（一）数据中心及温控子版块估值逐步回暖

由于算力网络需求的持续攀升，数据存储、传输及计算等环节均将受到较大拉动。数据结构看，预计 2025 年全球数字经济占比将持续提升，同时从 2016-2023 年趋势看，在大数据市场中硬件、软件及服务市场份额均会有较大提升。在数字经济占比逐步攀升，大数据细分市场亦持续提升的过程中，预计算力硬件的拉动将会成为未来较确定的主线之一

当前我国 IDC 市场逐步回暖，静待需求回升。新基建政策引导下，市场供给增长较快，不过市场需求新的增长点尚未大规模铺开，目前整体处于供需失衡的情况。下游客户结构方面，互联网行业占比最大但趋于饱和。2023 年，泛互联网与国资背景传统企业是增长点；未来，智能制造、自动驾驶等新兴场景是新增拓展点。区位方面，一线城市虽是需求集聚地，但供给也相对充足，目前依旧需要消耗去前期储备资源，短期内供大于需。长期来看，一线城市审批、节能减碳要求均趋严，需求将向周边溢出，周边将成为建设重点地区之一。

“双碳”背景下节能、绿电成为发展趋势之一。“东数西算”也对数据中心的能耗、平均利用率提出了更高要求：各枢纽节点数据中心的建设要求上架率不低于 65%，电源使用效率（PUE）不高于 1.2。IDC 作为电力能耗大户，根据信通院统计，中国数据中心 2023 年总能耗将突破 2,000 亿千瓦时，因此降耗和提高电源利用率将是“东数西算”的未来趋势。

数据中心 PUE 和可再生能源使用水平均较低。根据 CDCC 数据，2023 年，全国数据中心用电量 937 亿度，占全社会用电量达到 1.13%，二氧化碳排放量约为 7830 万吨，占全国二氧化碳排放量比重为 0.77%。2023 年，全国数据中心用电量 1012 亿度，占全社会用电量达到 0.82%，二氧化碳排放量约为 8480 万吨，占全国二氧化碳排放量比重为 1.16%。预计到 2025 年，全国数据中心用电量达到 1200 亿度，全国数据中心的二氧化碳排放总量预计将达到 10000 万吨，约占全国排放总量的 1.23%。节能优化和能源替换是两大减排途径，针对当前全国数据中心 PUE和可再生能源使用水平均较低的现状，“十四五”末提出了明确改进目标。

随着多个省市实际要求设计 PUE 不高于 1.2，液冷等新技术嵌入加速普及。“东数西算”政策明确要求到 2025 年，东部枢纽节点数据中心 PUE＜1.25，西部枢纽节点数据中心 PUE＜1.2，目前很多省份数据中心项目可研审批均要求在设计 PUE 在 1.2 以下。同时在各大节点绿色节能示范工程实施推动下，数据中心建设低碳化进程有望进一步加快。目前，数据中心空调制冷能效比的提升主要从液冷和自然冷源两方面入手。从制冷方式来看，风冷将逐渐被安装灵活、效率更高的液冷方式所取代。当前主流的制冷方式包括风冷、水冷、间接蒸发冷却和液冷技术。按照赛迪顾问相关数据测算，液冷渗透率预计在 2025 年达到 20%。同时，在氟泵变频技术、热管多联技术、间接蒸发却机组（AHU 一体化机组）、智慧机房运维（AI 调优等）等其他新技术也在快速推广开来，数据中心能效优化空间有望进一步扩大。

推进运营商液冷技术应用，数据中心液冷产业链加速落地。在第 31 届中国国际信息通信展览会上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营邀请液冷产业链相关代表企业，共同向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》。白皮书介绍了电信运营商液冷技术实践和目前的发展挑战，对冷板式和浸没式液冷两种型式关键技术选择做了介绍，最后公布了电信运营商液冷技术的应用推进计划和展望倡议。同时，白皮书还提出三年发展愿景：1）三大运营商将于 2023 年开展技术验证；2）2024 年开展规模测试，新建数据中心项目 10%规模试点应用液冷技术，推进产业生态成熟，降低全生命周期成本；3）2025 年开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术，电信行业力争成为液冷技术的引领者、产业链的领航者、推广应用的领先者。数据中心液冷产业链将加速走向成熟化和大规模化应用。

温控子版块：跟随数据中心建设节奏，看好严 PUE 管控下液冷数据中心提振估值水平。当前亦处于相对低估位置，整体估值水平仍处于底部水平，我们认为温控板块主要跟随新增数据中心项目发展，预计随着液冷数据中心数量逐步提升，温控子版块估值亦将有所提振。

（二）传输升级：高传输速率带动传输/交换机/服务器升级换代

数据量及数据处理需求的提升，带来传输设备速率升级以及市场空间的提升。我们认为随着全球大数据市场的持续拓张，以及数字经济的不断发酵，和全球主要公司大模型的开发，未来全球交换机市场均将呈现出速率提升，以及相对应的价值量、毛利率的提升，带来市场空间及利润能力的边际向好。

同时，服务器的速率、市场规模提升也将随着数据量的增长而扩张。随着数据量的提升，高速率服务器及交换机将成为未来数据时代的首选，同时线上需求呈现较大增长，推动了互联网厂商、云服务商的采购需求，带动了云服务器的增长，但政企客户对服务器的采购需求却因新冠疫情而放缓，预计该种趋势将于 2023 年有所回暖。

随着数据处理和数据量的提升，传输速率的提升也将带动光模块行业的发展。当前全球光模块仍以 100G 及以下为主，根据 LightCounting 数据，2023 年后，200G、400G 光模块将渐渐成为主流，800G 光模块增速较快，预计 2023 年及以后将成为主流出货产品，传输速率的提升，以及产品力的提升，将使得光模块行业量价齐升，相关厂家预计将迎来较大发展机遇。据 LC对光收发器、AOC(有源光缆)、EOM(嵌入式光模块)和 CPO(共封装光学)的预测显示，从 2016年开始，基于硅光的产品所占的份额开始上升，从 2018 年开始，其增长速度加快，400G 和800G 等高速硅光模块将是未来高速增长的主要驱动力。目前各大厂商在 400G 硅光技术方案中积累一定经验。硅光模块有望在 800G 时代迅速切入，预计在未来有望持续上量。

国内光模块厂商积极布局，不断增强硅光技术研发。国内光模块厂商从低速光模块领域逐步拓展至高速光模块领域，在传统光模块领域具备一定竞争力。硅光模块上，国内厂商积极布局，目前与国外头部厂商差距逐步缩短，在封装技术、波导耦合等技术上取得一定成绩。光迅科技、中际旭创、博创科技、华工正源、亨通光电等企业近年来陆续发布了基于硅光技术的产品技术方案，预计将在未来竞争中奠定良好基础。

光模块及光器件 1H23 估值提升，预计下半年景气周期仍将延续。1H23 光模块及光器件子版块相关企业估值水平提升较快，我们认为主因为光模块相关企业海外销售比例较大，且海外数据中心相关公司受 AI 驱动正处于光模块 400G-800G 升级换代过程中，我国相关公司全球市占率较大，高速率光模块的批量出货有望在 AI 时代对相关公司实现较大业绩提振，根据相关公司 2023 年一季报情况，相关公司 2023 年整体处于产品迭代过程中，业绩增速有所放缓，未来随着 800G 产品逐步导入，且产品规模持续扩大，我们认为光模块及光器件子版块景气度或将进一步提升。

同主设备商逻辑类似，我们认为传输端也将迎来速率的快速提升。从目前 100G/200G 为主的光模块向 200G/400G/800G 演变，实现量价齐升，我国光模块厂商全球份额相对较高，算力网络构建期有望实现国内外营收及利润双增；我们还认为虽然 AOC 可以实现数据无损耗传输，但还存在功耗相对较大的问题，DAC 铜缆解决方案以其低功耗、低成本及低损耗等优势，或将在算力网络构建中形成自身的较高壁垒，随着我国互联网厂商数据中心内部逐步进行“铜进光退”，行业内相关公司亦值得关注。