平台型Biotech还能投吗，怎么投？

今年年初，国外生物技术领域的专业媒体就撰文指出，今年新兴的biotech公司要面临5个重要问题，其中一个问题是，“平台”公司仍然是有吸引力的投资吗？

疫情之后，biotech创投界最火的可能就是“平台”型公司了。一旦“平台”技术被验证，似乎就意味着公司可以大规模复制成功经验，再也不用担心管线和产品，也就不用担心上市和回报了。

如今，对平台型公司的反思，已经成为行业回归理性的一个重要体现。在上周刚刚结束的2023年红衫全球医疗健康产业峰会上，沈南鹏和摩根大通投资银行全球主席Philip S.Ross的对话中，就提到，生物技术行业从关注平台又回归到关注产品。

国内一位资深投资人对动脉新医药更具体的解释了这个趋势，“有个技术平台就能吸引投资人的逻辑已经不存在了，今年几乎没有纯平台项目。投资人不是不看平台，是不看单纯讲故事的平台，平台的价值要通过产品来验证。”

反思来自于这些平台型公司的市场表现，有平台、无产品，却拿到高估值的公司，在新冠疫情后的资本寒冬中受到的冲击最大。

同时，投资人又要投早投小，这无疑对他们提出了更高的要求。“这件事情我大概学了 10 年，我从 2010 年开始接触这个行业，通过一些些临床前数据就敢投资一家公司，大概是 2023 年左右。”上述资深投资人说。

“不能单纯根据投资经验做出判断，需要有足够多的工业化的产业经验才能做判断。从药理、毒理、PK/PD出发，然后寻找动物和人之间的这个 gap ，并且推断这些gap未来在临床中所带来的影响。”上述资深投资人解释，“一方面需要了解药政部门对这些gap的看法，一方面需要了解临床研究者处理这些gap的方法，还要兼顾到企业的利益，看如何能够做到企业利益最大化。”

2023年6月，Bay Bridge Bio就发表了一篇“生物技术平台out，产品back in”的文章，通过严谨翔实的市场表现数据，解释了为什么市场最终认可的逻辑是“产品为王”，以及这对投资人和创业公司意味着什么？

动脉新医药编译了这篇文章，希望对读者有帮助：

平台型公司在资本寒冬中受到冲击最大

嗡嗡作响的生物技术平台是COVID时期市场繁荣的标志。但是这些高估值的公司在新冠疫情后的资本寒冬中受到的冲击最大。

自2010年以来，有500多家生物技术初创企业进行了 IPO 和 SPAC。我们分析了这个群体的最大赢家和最大输家，以 IPO 估值乘以 IPO 以来股价的变化来衡量。

表现最差的10家公司中，有7家是平台型生物技术公司。另一方面，表现最好的公司都有降低风险的资产(已经批准的产品或处于关键研究中的产品)。

SPACs 和 科技生物（techbio）平台公司一直是表现最差的公司: 按市值计算，10个最大的输家中有5个是 SPACs；10个中有5个是techbio公司。尽管 SPAC 和 techbio IPO 仅占生物技术公开市场IPO的一小部分；SPAC 占新上市公司总数的5% ，但在表现最差的10只股票中占到了50% ；同样，techbio公司占生物制药公开市场总进入量的5% ，却占市值表现最差的10只股票的50% 。

对于企业而言，这是一个悖论: 平台公司表现不佳，但你需要一个平台来创建一个持久的公司。

你如何解决这个悖论？一种解决方案是首先关注产品，然后建立一个平台来服务这些产品。

用基因泰克创始首席执行官Bob Swanson的话来说:

“我们非常专注于产品，产品才是起决定性作用的。我知道当时 Cetus 更热衷于开发技术。我说: ‘好吧，让我们制造一个产品，我们将开发制造产品所需的技术，让产品推动科学研究，而不是反过来。’事实上，正因为如此，我们做了更好的科学研究，而且我们还得到了一个产品。”

为什么产品往往比早期平台更有价值？

生物技术的三个基本规则解释了为什么产品往往比早期平台更有价值，以及为什么平台公司在开发好产品时变得更有价值:

■ 价值来自于让病人更健康。产品(即药品)使患者更健康。平台只能通过它们生成的产品间接地帮助患者。

■药物开发风险很大。随着产品在临床开发中取得进展，价值呈指数增长。数以百计的研发阶段的项目的价值，不及一个获得批准的重磅炸弹产品。

■大多数价值都来自 first-in-class或best-in-class的产品。数以百计的同类型产品的价值低于一个 first-in-class或best-in-class的产品，这些产品能提供有价值的临床益处，满足患者严重未得到满足的需求。

我们的药物估价计算器利用药物研发成本研究的数据，说明了以上这些概念:

简而言之: 研发项目的质量比数量更重要。如果项目质量低下，那么平台的价值就会随着规模的扩大而降低。一个有价值的平台是能够找到少量有价值的项目，而不是大量平庸的项目。

如果上面的图表是正确的，我们可以预期表现最好的股票是那些有后期产品的公司。

这实际上就是我们在 IPO 市场表现数据中看到的情况。在2010-2023年 IPO 热潮中，所有市值增长最大的公司都拥有成熟而有价值的产品。

所有这些公司要么有商业产品，要么有待监管部门审批的产品，要么有正在进行关键研究的产品。

许多这样的公司除了拥有先进的产品外，还拥有平台。但它们的大部分价值来自其产品资产，而非平台。

可以说，Foundation Medicine 是这些公司中唯一一个