公募降费落定 倒逼券商向买方投顾加速转型

公募基金行业费率改革方案“曝光”后，证券行业感受到了一些“压力”。

基金费率改革的影响或由基金代销业务、席位租赁业务等传导至券商。在此背景下，公募基金管理业务占比较高的上市券商或受到较大冲击。

“近几年，公募基金快速扩张，部分券商的业绩有所受益。公募基金行业实施费率改革后，短期内，一些券商的收入可能会略微收缩。”有券商人士向21世纪经济报道记者指出。

不过，安信证券非银金融张经纬、哈滢团队指出，短期而言，公募基金费率改革或对券商业绩造成一定冲击，但影响相对较为有限。参考海外经验，费率下行的另一面是管理规模的迅速扩张。中长期而言，居民资产配置需求不减、规模增长效应下，大资管条线对券商的业绩支撑有望迎来逐步回升。

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近日，公募基金行业费率改革方案落定，多家头部基金公司公告了调降旗下主动权益类基金管理费率、托管费率事宜。21世纪经济报道记者了解到，监管将按照“基金管理人—证券公司—销售机构”的实施路径分阶段推进费率改革，通过两年左右时间逐步降低公募基金综合投资成本。

值得关注的是，此次受影响的机构并不仅限于基金公司。

由于部分券商既是基金公司的股东，又是基金代销机构、证券经纪商。因此，从头部基金公司开启降费模式之日起，各种影响已悄然而至。

根据改革方案，主动权益类基金的管理费率、托管费率未来将统一降至不超过1.2%、0.2%；公募基金销售环节收费也将进一步规范，预计于2024年底前完成。

按照行业惯例，除了直接收取认购费、申购费、销售服务费、赎回费（即销售环节费用）之外，销售机构还会从基金管理费用中抽取一定比例的尾随佣金。

换言之，待基金公司支付的尾佣随管理费用下降而减少，以及可能到来的销售服务费用的下降，将直接影响券商的收入。

天风研究所非银联合首席研究员周颖婕认为，主动权益类基金管理费率全部下调至1.2%，对证券行业整体影响有限。其中，传统券商受影响较小且差异不大（2023年主动权益基金尾佣收入占比为0.5%-2%），部分公募代销收入占比较高的券商受影响或较明显。

根据天风证券测算数据，2023年—2023年，主动权益类基金客户维护费（尾佣）分别为143亿元、275亿元、253亿元，尾佣分成率分别为30.6%、33.3%、34.1%，而券商渠道市占率约20%，对应2023—2023年主动权益基金尾佣分成占营收比例分别为0.6%、1.1%、1.3%，若管理费率下调，这一占比（对应2023年营收）则降低至0.26%。

另据机构测算数据，2023年东方财富权益基金市占率约为6.6%，费率下调后尾佣约下降2.35亿元，占营收总额的1.88%。

如果说基金代销业务收入减少，对多数券商的业绩不会带来太大影响，那么，部分持有公募基金股权的上市券商所受冲击则趋于显性。

基于公开数据及严格的数据假设，中信建投非银金融团队分别测算了基金降费对资管方和渠道方的影响，以此前管理费在1.2%以上的主动权益基金为样本，该团队计算发现，权益产品规模排名行业前五十的公募基金（贡献89.6%的权益规模市占率），管理费收入下降金额合计达到121.9亿元，如果考虑逐个剔除同产品不同份额情况，影响金额预计还将减少到80—100亿元左右。（仅供参考，具体实际情况需要结合政策后续落地执行情况进行进一步的论证和测算）

该团队进一步分析，32家持有公募基金股权的上市券商合计收入影响金额分别为42.6亿元—44.8亿元，归母净利润影响金额约为26.1亿元—30.0亿元，分别以2023—2023年券商业绩为基数，收入降幅约为0.8%—1.0%，归母利润降幅约为1.5%—2.6%。

“对行业整体影响有限，但部分中小券商以及公募业绩贡献较高券商受到的影响高于行业平均水平。”一位业内人士指出。

另一方面，依赖机构业务的中小券商还可能面临席位租赁收入下降的挑战。

东吴金融胡翔团队分析指出，研究所层面，假设基金管理费率调降将带动券商分仓佣金率同比例下滑，预计上市券商席位租赁收入将下降17%。从公司层面看，受席位租赁收入下降影响，上市券商营收/归母净利润预计分别下滑0.6%/0.9%。部分相对依赖机构业务的中小型券商或将遭受较大冲击。

从长期来看，公募基金行业费率改革将推动财富管理行业加速向“买方投顾”转型，继而为财富管理机构创造更大的业务空间。

在上海证券基金评价研究中心业务负责人刘亦千看来，管理费率调降将降低销售机构的尾随佣金收入水平，倒逼销售机构加强买方投顾团队建设和买方投顾能力培养，推动基金投顾行业更快更好发展，以更好服务于大众投资者的财富管理需求。

财通证券基金投顾负责人刘超认为，在股票佣金自由化和基金佣金下降背景下，财富管理机构必须在经营流量生意和经营存量生意、传统守旧与创新发展、短期利益和长期利益之间做出艰难抉择。本次降费改革彰显了提升客户获得感和体验感的决心，拉齐卖方模式和买方模式创收，将为买方投顾提供发展沃土，坚固财富管理机构买方投顾转型决心。

这一趋势显然也将对券商的投研能力、服务能力提出更高要求。

平安证券相关负责人认为，由原来以销售规模为重的卖方销售模式转为以保有规模为重的买方投顾模式，需要从四个方面进行调整：

一是业务发展理念待转型。券商过去以经纪业务为主，在服务财富客户时仍具备较重的交易导向，“以客户利益为中心”的财富配置导向、服务理念尚显薄弱。

二是投顾服务水平待升级。整体上，券商投顾队伍专业性待提升；券商内部尚未形成标准化、体系化顾问服务流程，客户服务水平仍有优化空间。

三是总分协作模式。买方投顾的核心是针对特定客户需求的顾问服务，业务模式需要从总部统一决策、任务派发、一致行动的“集中化”模式，向客户驱动、一线决策和总部赋能的“分布式”模式转变。

四是数字化水平有待提升。数字化在客户需求洞察、配置方案设计、客户沟通互动上的价值日益凸显。

值得关注的是，改革方案提到，对于行业机构与投资者自行约定的管理费率、托管费率等，监管部门将引导行业机构结合行业发展阶段特征、自身运营管理投入等自主调降。对于法规明确规定的证券交易佣金费率水平与分配制度、基金管理人尾随佣金支付比例等，监管部门将通过修订完善相关法规，指导行业机构统一执行。

银河证券基金研究中心总经理、基金评价业务负责人胡立峰向记者指出，公募基金高质量发展需要在基民收益与公募基金行业利益之间取得平衡，在这其中，应以基民收益为主兼顾行业利益。行业利益上遵循平均水平下参与机构合理利益诉求。费率改革方案对行业影响很大。统筹降低各类费率，明确了各类参与主体的预期，让各方都形成共识尽可能降低投资者负担。

他还谈道，降低费率需要与基金公司、托管机构、销售机构、证券公司的运营成本与合理收益进行统筹考虑精心安排，推动行业保障与服务能力的可持续稳定发展。

另一方面，有业内人士指出，目前投资者对管理费敏感度并不高，改善投资者盈利体验的核心仍在于基金管理人主动管理能力、销售机构服务水平的提升。

国金证券财富委相关负责人表示，券商财富管理业务还需要长期深耕在基金投资管理上，优化基金销售行为，从买方服务、考核保有维度出发，用科学的大类资产配置方式以及市场、行业逻辑，为投资者提供售前、售中以及售后的服务，提高公募基金持有人的投资体验。

海通证券有关负责人则认为，在降费的大趋势下，各代销机构在销售产品时，会更加聚焦产品本身，通过强化自身的专业研究，不断完善售后服务能力，进一步提升代销产品的质量，从而倒逼管理人提升管理水平。