“大金融”领域是否具备长期投资价值？哪些细分领域更好？

“大金融”领域是否具备长期投资价值？哪些细分领域更好？

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岁末年终A股市场开始震荡走强，尤其近期被市场视作“低估值”的大金融板块开始表现，消费者服务、非银行金融（中信一级行业）最近5日涨幅分别为9.05％、3.27％。

“大金融”领域是否具备长期投资价值？哪些细分领域更好？估值水平如何？后续如何布局？为此，中国基金报记者专访了博时主题行业混合基金经理金晟哲、

南方基金证券ETF基金经理孙伟、

汇丰晋信研究总监、汇丰晋信研究精选基金拟任基金经理陆彬、

长城基金首席经济学家向威达、

永赢基金策略分析师戴清、

融通逆向策略基金经理刘安坤、

创金合信金融地产基金经理李龑、

诺德基金基金经理谢屹、

万家基金策略分析师钱海，

这些投资人士认为，近期基本面和交易面共振引发券商走强，总体上A股的金融板块具有长期的机遇，投资者可以借道相关基金通过定投形式布局。

基本面和交易面共振引发券商走强

中国基金报记者：岁末年终，A股市场逐渐走强，尤其券商板块（中信一级行业）一周涨幅达到9.05％，您认为背后的原因是什么？

金晟哲：近期各部委对于出现的房地产市场的风险给予了比较快速及时有效的应对，打消了市场对于房地产信用风险的担心，这对整体的市场风险偏好是有利的。二是在“房住不炒”的大背景下，居民的财富在逐渐入市，同时近期包括降准以及央行关于货币政策的一系列比较友好的表态，所以投资者对市场看法变得更加正面，对流动性的环境看法更加正面。

今年最近一段时间整个市场的交易量已经维持在1万亿以上，在这种情况下，本身就有利于市场的表现和券商股的表现。

孙伟：券商在当前特定时点的短期表现虽然具有一定偶然性，但背后却蕴藏着一定的合理性。首先，券商在去年7月快速上涨后，经历了1年多的震荡下行后，估值消化较为充分；其次，在今年众多高景气行业今年涨幅较大的情况下，景气持续向好但涨幅落后的券商吸引到越来越多的机构资金关注；最后，流动性宽松预期和行业发展红利渐渐从逻辑认可走向投资共识。

向威达：今年以来A股持续震荡，上半年市场的主要担忧在于经济复苏过快，9月以来则在于明年经济下行以及对于政策方面稳增长的信心不足。本周的超预期降准以及政治局会议对于稳增长释放了明确信号，引发市场预期有所转向，故而本周A股市场震荡走强。券商近几年以来业绩持续增长，基本面好转趋势不改。注册制改革以及北交所开市充分彰显了中央对于解决中小微企业融资困难、鼓励实体经济发展的决心，北交所带来的上市需求也为券商业务打开了新的增长空间。财富管理方面，券商有着天然资源禀赋，经纪业务向财富管理转型亦为券商带来长期利好。宏观方面，房地产政策变化引发了居民资产配置的长期变化，居民财富将进一步向金融市场流动。而券商的估值及机构配置目前均位于历史底部，与其基本面情况形成显著错配，故而板块迎来行情。

刘安坤：一是有春季躁动的日历效应，年末市场情绪相对较高，券商作为高贝塔板会有所反映；二是降准带来将充裕的流动性，也有利于大盘情绪的好转。

戴清：券商板块上涨是基本面和交易面共振的结果。市场流动性保持宽松，降准释放长期资金约1.2万亿元，股市流动性维持宽松，市场保持万亿成交量，成交活跃。证券行业利好不断，近期衍生品监管框架出台、账户管理优化试点、险资纳入券源提供方，政策利好为证券行业发展提供良好环境。目前券商估值仍在低位，板块现有估值水平与持续向好的盈利能力、活跃的市场交易情绪、及资本市场改革顺周期相背离，同时“跨年行情”提前也为券商股上涨提供动力。

谢屹：券商板块的逻辑截止目前还是主要以经纪业务驱动，所以观察成交量可能是一个比较现实的指标。沪深和北交所成交量放大，导致佣金收入增加，推高盈利预期并带动股价，这是主要逻辑。而降准恰恰会释放出大量的流动性，也会改善股市整体的流动性，自然带动了券商股的上升。其次，除了盈利预期之外，券商行业在股票层面具有高度波动性，也叫高Beta品种。这种高Beta其实也是来自于经纪主业本身的盈利波动性，等于给了券商股一个看涨期权。所以券商股价波动通常高于其他行业。不过请注意，这里说的是波动，不仅是上升，他代表短期可能的快速上升，也代表短期可能的快速下跌。更关键的是市场何时上涨，何时放量，都具有随机性，难以预测。所以现阶段买入券商类似买入股指期权。未来，随着券商向着资管、财富管理业务逐步转型，我们认为这样的现象可能会改变。

李龑：这次大涨，不仅是降准的作用，政治局会议对于地产行业的全新表态——“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”，也起了积极的作用。货币信用环境由此前的紧信用逐步转为宽信用，体现在数据上就是存量社融增速迎来拐点，将从持续下行转为企稳回升。在此背景下，以金融股为代表的周期性行业，都有较为明显的上涨。

钱海：一是季节性因素，A股市场历来有“春节效应”，也叫春季躁动，主要原因是宏观数据空窗期，资金面相对宽裕，机构主动布局来年。二是降准信号释放后，市场对稳增长的预期逐步增强，包括外资在内，纷纷看好明年中国经济，消费白马股走强。券商是A股反映系统性利好的板块，因而也出现明显的上涨。

看好“大金融”长期机遇

中国基金报记者：您如何看待包括银行、券商、保险在内的“大金融”领域的投资机遇？是否有趋势性行情？

金晟哲：我们现在比较看好大金融板块的股价表现，从券商的角度来讲，一是受益于整个居民财富入市的大趋势，同时受益于整个市场风险偏好的提升；银行受益于整个地产和信用风险的阶段性打消，同样也受益于整个居民财富入市、财富管理的大背景，所以我们整体上比较看好金融股的行情。

另外，整个金融板块的估值处于比较底部的位置，所以我们比较看好未来一个季度金融股的表现。

孙伟：我们认为是长期确定性较高的投资机会，短期趋势较难预测和把握。

陆彬：2023年市场的关键词是“价值回归、优质成长”，价值领域我们看好大金融大地产板块，市场争议比较大，目前估值和机构配置处于历史低位，随着政策或投资预期边际改变，我们看好这些行业估值修复的机会。

向威达：与券商类似，银行也受到估值与机构配置双底部修复逻辑驱动。目前市场对于银行明年仍有7％-9％的增长预期，在明年稳增长背景以及降准带来长期资金释放下，商业银行信贷扩张能力得到提升，负债成本降低。当前商业银行资产质量处于十年以来最佳状态，综合上述因素，可以说银行目前配置性价比凸显。银行的优势在于资产质量稳健，而券商的优势在于业绩弹性较高，优质标的均有望在资产组合中做出贡献。趋势性行情有望出现，不过更大可能还是震荡向上为主。

戴清：近期“大金融”领域的投资机遇核心源于经济下行背景下，稳增长、宽信用等政策宽松所带来的风险偏好提升，加上行至年末，基金倾向于稳收益而选择防御性较强、估值偏低的金融板块。

判断后续是否有趋势性行情，关键在于判断本轮政策宽松、信用扩张的力度如何。复盘历史，每轮信用扩张常用的政策工具无外乎货币、财政，载体绕不开基建、地产等。今年自7月降准以来，央行率先推出再贷款、碳减排绿色支持工具等结构性货币政策工具，并在12月再度降准，预计明年上半年或有降息；财政专项债已提速、基本发完、但未用完，预计明年对于基建或有1-2个季度的拉动；地产方面，近期监管已有边际转松，未来围绕消费者合理住房需求、房地产市场良性循环、保障房等或有宽松政策出台。

刘安坤：短期相对看好券商的贝塔机会，以及优质的银行龙头机会，到明年稳增长初见成效后，相对看好银行股的机会。保险短期由于负债端压力仍较大，所以尚未看到实质性的拐点。

谢屹：总体上A股的金融板块具有长期的机遇，原因就在于居民资产配置的方向正在出现历史性的大转变。之前的高收益理财产品，信托产品逐步会退出历史。一方面打破刚性兑付是监管要求，是国际惯例。另一方面，随着经济体增速逐步降低，资产收益率必然同步降低，各发达国家经济体都经历过这个过程，中国也开始了这个过程，前两年余额宝就有4％左右利率，现在就只有2％左右。这样的利率即使刚性兑付，也没有多大意义。所以寻找优质的中高收益金融资产必然是数百万亿资金的需求。在金融板块里，哪个赛道能够生产或者销售这些产品，就能够收益。所以整体趋势还是很好的。

李龑：随着信用的企稳，银行和保险的基本面有所改善。在经济下行过程中，银行的息差和不良率预期双重承压，保险的资产端的负面预期也较为明显，而随着信用的企稳，这些方面都将明显改善，银行和保险的股价在持续回调后，都可能迎来较好的投资机会。

对于券商行业，持续性可能会更加明显。因为其投资机会不仅基于短周期的经济上行，更加基于在经济结构转型的过程中，全社会直接融资比重上升，居民资产配置由地产领域向权益市场转移的历史大背景。我们认为，在此大背景下，部分经营具备优势，符合时代发展的券商，将可能把握住机会，取得较为持续的成长，从而催化股价。

钱海：大金融板块的内在逻辑有所不同，银行是典型的顺周期，持续性关键在于看当前稳增长的力度以及明年经济的预期；保险核心看无风险收益率，如果明年经济好，无风险利率上行，则保险股相对收益；券商中短期看A股市场成交量、一级市场交易活跃度、股市赚钱效应等指标，如果经济向好，这些指标都能继续向好，中长期看居民资产权益化进度。因此总结看，如果对明年经济预期较为乐观，大金融板块可持续性较好。

保险、券商等领域被看好

重视财富管理细分赛道

中国基金报记者：在“大金融”领域，您更看好哪些细分领域？为什么？

金晟哲：我们整体上比较看好金融板块里面财富管理的细分赛道，金融股大家一直会把它看作是周期股，因为它跟整个市场波动的周期和经济周期密切相关，所以对于传统的金融股来讲，大家觉得整个逻辑相对比较短，估值相对偏低，因为它有周期性的波动，但是财富管理赛道会是一个成长性比较好、持续性比较强的赛道，一方面是居民财富总量的增长、“房住不炒”，另外金融机构本身在供给侧能力的持续性比较强，所以金融板块里我们更看好财富管理的细分领域和龙头公司。

孙伟：从绝对收益角度来看，我们看好估值低廉且静态回报较高的银行业。从相对收益角度，我们看好景气向上且具备更高弹性的券商业。

券商行业中长期投资逻辑非常通顺，长期成长逻辑是居民权益投资需求增长潜力巨大，中期行业仍在创新和景气上行周期。

陆彬：大金融板块中，我们重点关注保险行业。保险公司自疫情以来，受负债端（新单同比下滑、代理人脱落）和投资端（利率下行）共振影响，股价连续两年跑输大盘。这些因素主要影响公司估值，对于公司价值的影响不大。随着影响估值的两个因素均有望迎来拐点，带来行业估值修复。首先，在负债端，健康险红利释放结束，未来有望接棒的是中长期理财业务，包括终身寿险、生死两全保险、年金保险、其他养老相关的类储蓄业务。在资产端，信用较此前略微宽松的背景下，利率底部或现，投资收益率维持预计靠期限拉长和增加权益投资比例。

整个行业目前来看还在一个基本面偏左侧的阶段，结合目前的估值，长期隐含的复合回报率已经比较高了，这是我们大概对于行业的判断。

向威达：看好资产质量稳健的银行以及有价值重估逻辑、业绩弹性较高、预期增量空间较大的券商。

戴清：“大金融”领域中，券商是我们最关注的细分领域。短期来看，基于流动性、基本面、政策面与估值的反差，目前券商板块整体的配置性价比较高；中长期而言，自上而下的市场改革顺周期叠加居民资产配置拐点，资本市场呈现机构化、国际化、产品化等发展趋势，证券公司以客户为中心迎来大投行、金融市场、泛财富管理业务的重构，行业内优质及特色公司将迎来业务与估值的重构。

刘安坤：外加上地产股的龙头，因为稳增长政策的逐步落地，地产商系统性风险有所降低，龙头公司也有市占率提高的逻辑。

谢屹：我们觉得长期看，能够提供稳健投资收益的金融板块的行业里，银行和保险的优秀标的会更有价值。其盈利增速长期来看会显著高于券商，尤其考虑再融资以后。头部的优秀银行非息业务占比已经不容小觑，通过代理销售优秀的金融产品，在居民资产再平衡的过程中占有一席之地。保险行业也是，而且保险身处的行业阶段远远好于银行和券商，居民保单渗透率还在低位。保单产品本身又是非常好的配置工具，可以替代部分的理财需求，承接打破刚兑以后流出的资金。这两块是我们认为有投资价值的。券商股的价值如前所述可能