多元金融工具应用

挪宝控股作为地源热泵行业的龙头企业，是国内为数不多的能够提供集产品研发、设备生产、系统设计、工程施工、设备安装、运行维护、运营管理等为一体的地热能全产业链集成方案供应商，其地源热泵集中供暖项目具备稳定的现金流、可观的盈利能力和快速的可复制性等良好的金融属性。

中航信托于2017年9月成立中航信托·挪宝北戴河新能源集合资金绿色信托计划，采用投贷联动方式，总规模4.52亿元人民币，期限2年。其中，中航信托作为委托人依照法律法规及监管要求向挪宝控股下属的项目公司秦皇岛北戴河挪宝能源有限公司分期发放项目建设贷款4.5亿元，资金用于对秦皇岛市北戴河区进行清洁能源集中供暖改造，将原有的40个燃煤锅炉供热站升级改造为地源热泵能源站，通过清洁能源改造为北戴河城区400万平方米面积提供供暖服务。此外，中航信托以200万元受让项目公司10%股权，作为股东通过股东会层面有效监管贷款资金用途，并积极参与项目运营管理，以获取股权投资收益。该项目将绿色能源应用在民生工程，具备较好的经济效益、环境效益和社会效益。

3.绿色股权投资

信托融资模式的特点在于资金运用的灵活多样化，相较于传统的信托贷款，以融资为目的的股权、应收账款、特定资产受益权投资模式能更有效的利用绿色企业的各项资产，提升信托风控措施的有效性，成为绿色信托的主要业务模式。该模式能充分结合各企业的融资需求和信托公司的风控条件，灵活设计产品，促进绿色信托快速发展。如股权附回购信托，能较好的发挥股权的风控作用，提高信托公司在项目推进过程中的话语权，把控绿色项目后续风险，在监督管理成效方面，优于信托贷款。该类绿色信托模式的主要缺点在于，以“明股实债”为代表的融资模式其法律性质和效力存在争议，当发生交易对手进入破产清算程序，股权投资只能在债权之后受偿。此外，作为交易对手股东，信托公司也会承担额外的入股风险。

典型案例：2017年，重庆信托成立了“重庆信托·国寿青海黄河债转股集合资金信托计划”，共募集资金80亿元，信托资金用于认购“电投黄河（嘉兴）能源投资合伙企业（有限合伙）”（以下简称“黄河基金”）80亿元的A级有限合伙份额。国家电力投资集团公司（以下简称“国家电投”）作为B级有限合伙人认缴20亿元出资，国家电投集团产业基金管理有限公司作为普通合伙人/执行事务合伙人/基金管理人认缴0.1亿元出资。黄河基金对青海黄河上游水电开发有限责任公司（以下简称“青海黄河”）进行增资，青海黄河以黄河基金的100亿元增资款用于归还存量银行贷款，实现“债转股”降低资产负债率的目的。

信托计划终止前，青海黄河的母公司国家电投集团黄河上游水电开发有限责任公司回购合伙企业持有的青海黄河股权，或以增资协议约定的其他方式，实现合伙企业对青海黄河投资的收回；合伙企业将以收到的股权回购款或其他方式收回的资金按照本信托计划所持合伙份额的比例向本信托计划进行分配，以实现信托资金的安全退出，并为受益人获取信托收益。具体交易结构如下图所示：

该项目综合利用了信托资金股权投资的优势，配合机构投资者完成了债转股目的，同时，该产品也和产业基金进行了合作，以加入合伙企业方式成功为产业基金引入了社会资本，通过整合多方资源实现了对大型绿色企业的资金支持，对信托通过股权投资、产业基金合作等方式服务绿色企业具有较好的示范意义。

4.碳交易基金

2017年12月19日，国家发改委宣布启动全国碳排放交易体系。20日，国家发改委印发《全国碳排放权交易市场建设方案（发电行业）》的通知，规定了初期市场的交易主体为发电行业重点排放单位，以年排放超过2.6万吨二氧化碳（即年度用能超过1万吨标准煤的电力企业）为纳入标准，共覆盖约1700家电力企业。根据国家发改委的预测，中国碳交易市场规模很可能在2023年超过40亿吨——这已接近目前世界最大的欧盟碳排放交易市场的3倍。

在这一背景下，中航信托联手壳牌能源、盈碳共同发起“航壳碳资产投资基金”，信托资金用于认购航壳碳资产投资基金LP份额，普泰金融和盈碳共同担任基金GP，基金主要负责参与国内碳资产市场控排企业碳资产配额购买及回购业务。该项目通过基金盘活了配额企业的碳资产，增强了碳资产流动性，推动碳资产交易市场的完善。

5.绿色资产证券化

绿色资产证券化根据证券化的资产类别，可以分为绿色信贷资产证券化、绿色企业资产证券化、绿色金融资产证券化。信托公司根据绿色资产的类别以及企业的融资需求等条件，可以灵活选择资产证券化类别。绿色资产证券化能有效利用信托资产隔离的天然优势，帮助绿色企业盘活资产，也符合国家供给侧结构性改革下业务支持方向。同时，也能解决绿色项目期限与资金较难匹配的问题。截至2017年末，全国绿色贷款余额超过8万亿元，这为绿色资产证券化业务的开展提供了广阔的市场空间。兴业银行、农业银行等银行机构都在该领域进行了大量产品实践，如2017年农业银行发行的“农盈2017年第一期绿色信贷资产支持证券”，是银行间市场首单经认证的绿色信贷资产证券化产品。该项目从农业银行浙江省分行发放的“绿水青山”专项对公贷款中筛选出14.34亿元的基础资产，且募集资金均投向绿色项目，获得了中债资信评估有限公司和毕马威会计师事务所的“双绿色认证”（基础资产与募集资金用途均为绿色）。

对于绿色信贷资产证券化产品，信托公司主要充当资产隔离的“SPV”角色。随着信托公司在该领域的探索进一步加深，将在资产证券化业务中正发挥越来越重要的作用，积极参与主动管理甚至主导产品发行，如利用自身在房地产领域积累的投融资经验，以商业房地产抵押贷款支持证券的模式盘活绿色企业资产，为绿色信托发展打开了新的思路。

重庆信托在2017年与中国节能环保集团公司合作，参与了首单央企绿色认证CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）的发行——嘉实资本中节能绿色建筑资产支持专项计划。

交易背景：中节能绿色建筑产业有限公司是中国节能环保集团公司子公司，成都中节能环保发展股份有限公司是绿建公司控股子公司，持有成都国际科技节能大厦，该资产为公司提供了持续稳定的现金流。为帮助中节能集团盘活资产，贯彻“轻资产化”战略，改善绿建公司财务状况。重庆信托协助采用资产证券化交易方式为中节能达成目标。

交易结构：首先，由成都绿城节能投资有限公司委托重庆信托向成都中节能环保发展股份有限公司发放信托贷款8.2亿元，借款人将其持有的成都国际科技节能大厦项下房屋所有权抵押至信托名下，借款人在存续期内将底层物业租金归集至监管账户，以其现金流保证未来还款。

嘉实资本再设立资产支持专项计划，承接原始权益人的信托受益权，然后以此为基础资产在深交所发行商业房地产抵押贷款支持证券，获得低成本资金，支撑证券的现金流是底层物业资产未来收益产生的现金流，同时，由中国节能环保集团公司承担本息偿付的补足义务。“嘉实资本中节能绿色建筑资产支持专项计划”的产品要素如表4所示：

该交易结构从模式来看是一个信托计划+专项计划的双SPV结构，这也是目前国内CMBS产品普遍采用的方式。项目底层资产成都国际科技节能大厦荣获美国绿色建筑协会金级认证和中国绿色建筑二星级认证，所以该产品也是国内首单经独立第三方认证的绿色CMBS项目，对通过资产证券化盘活绿色资产具有较好的借鉴意义。

6.绿色生态慈善信托

绿色信托实践除了商业模式创新外，将绿色与慈善相结合的绿色慈善信托是开展绿色信托的社会创新方式。2017年9月25日由中航信托与中华环境保护基金会作为共同受托人、实现绿色与慈善跨界融合的“中航信托·绿色生态慈善信托”正式启动，2018年5月，落实该慈善信托的九寨沟生态恢复工程在九寨沟南坪县顺利开展。本单慈善信托由中航信托与中华环境保护基金会作为共同受托人。中华环境保护基金会将在环保部指导下发挥绿色生态保护领域的专长，确保项目的有效执行和良性发展，在全国范围内形成示范效应，履行绿色生态保护与慈善事业的创新融合的社会责任。中航信托发挥资金管理优势和资源整合服务优势，建立基于多方共识的绿色持续发展生态圈，在绿色生态和慈善救助方面积极履行企业社会责任，创新开拓绿色信托的多元方式。

作者：中国信托业协会

来源：《2018年信托业专题研究报告》查看