2023年白银市场回顾与2023年展望

方正中期期货研究院 史家亮 王骏

摘 要

黄金的整体走势是白银走势的锚，故对于白银2023年走势，基于黄金走势的判断叠加综合影响因素下， 白银整体震荡偏强看待。经济走势与疫情反复对白银形成拖累，预计白银走势将会弱于黄金。2023年，白银第一压力位是30美元/盎司，第二压力位为35.2美元/盎司关口。而白银下方空间相对上方偏小；第一支撑位为21.44美元/盎司区间，核心支撑位为18.9美元/盎司。考虑到汇率变动，内盘第一支撑位为4500-4600元/千克，核心支撑位为4000元/千克。

一、白银长期走势和2023年行情总结

1944年7月进入布雷顿森林体系时期，每盎司黄金为35美元是国际货币基金组织成员国之间通用的官价，而白银与黄金密切相关，故白银价格亦维持在低位，变动不大。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。从20世纪70年代初到2023年，白银跟随黄金经历了多轮牛熊市转变，以美元计价的白银价格虽然在不同的历史时期呈现出不同的发展特点和走势，但是整体来看，白银价格跟随黄金在近半个世纪以来呈现上涨趋势，当然白银又因为自身的工业属性，亦有自己独特的行情走势。

2023年，美联储货币政策的转向预期与疫情反复成为白银价格走势的核心影响逻辑，而美债收益率和美元指数则是核心驱动。1-10月均是货币政策主逻辑，而11月美联储货币政策转向落地后，货币政策影响淡化，通胀逻辑再度成为黄金走势的核心逻辑，但是不会改变货币政策的主逻辑低位，疫情反复则穿插其中拖累白银价格。伦敦银现从30美元/盎司的高位震荡走弱，最低跌至21.39美元/盎司。

二、白银供需基本面分析

虽然金银不分家，白银紧跟黄金走势，且与黄金具有相同的货币属性、债券属性和商品属性，但是不同的是，白银的商品属性要强于黄金的商品属性，白银更容易受到商品属性的冲击。从历史走势和经验分析来看，货币属性和债券属性往往决定了白银的方向，而商品属性则决定了白银的涨跌幅度；当白银的走势与黄金出现较大的偏离时，便出现了明显的套利机会。本章节将重点分析白银的商品属性，了解白银的供需关系。

（一）矿山和再生银供应依然是白银供给核心来源

从世界白银协会提供的最新数据来看，受疫情影响，2023年全球白银产量大幅下滑，全球白银产量为976.2百万盎司，较2023年减少了42.50百万盎司，同比减少4.17%，预计2023年全球白银产量将恢复增长，并超过2023年，预计2023年全球白银产量将达到1056.3百万盎司，较2023年增加80.1百万盎司，同比增长8.21%。

从供给分项来看，白银矿山供应和再生金供应依然是白银的核心供给，占白银总供给的比例达到99%。矿山供应受疫情影响出现明显下滑，而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平。

（二）工业和投资需求为白银核心需求

从世界白银协会提供的最新数据来看，受疫情影响，2023年全球白银需求量大幅下滑，2023年全球白银需求量为896.1百万盎司，同比减少9.98%，较2023年减少了99.3百万盎司。随着疫情好转和经济持续复苏， 2023年全球白银需求量将恢复增长，预计2023年全球白银需求量将达到1033百万盎司，较2023年增加了136.9百万盎司，同比增长15.28%，且高于近十年需求量。

从需求分项来看，工业需求、投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量，占比达到93.28%。其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。后期需要重点关注工业需求和投资需求，工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求，预计两个领域对白银的需求将会逐年增加。

从长远来看，随着光伏产业的持续发展，未来白银的工业需求占比有望超过70%。短期工业需求的边际变化很难引起供需格局的真正变动。全球交易所库存已经超过白银一年的需求量，叠加能够回收的银币、银器、首饰等，与其他工业金属存在本质的不同。中长期来看，白银价格