巴菲特“破天荒”买入ETF，这意味着什么？

在现实中，宣传自己有“正的阿尔法”，但计算方法并不真实，是蹩脚基金经理最常用的歪招。简单来说，他们的基金收益率高于对应的指数，通常只是因为基金的风险更高。他们把并没有经过风险调整的“超额收益率”当做“阿尔法”来宣传，实际上是误导投资者。

在美国，对于“风险调整”的要求越来越高，仅仅针对大盘指数来调整基金的风险还不够，还需要调整基金持仓风格，例如针对小盘，行业，甚至策略来进行风险调整。我在《量化投资趣谈: 量化巴菲特(上)》《量化投资趣谈2: 量化巴菲特(下)》一文里详细介绍了“阿尔法”概念的演化过程。

越成熟的机构投资者对此的要求越高，也导致基金经理越来越难做。长期收费低，业绩好的指数基金和ETF越来越热门，截止到2023年1月底，全球ETF的规模已经超过7万亿美元。

1974年，博格成立先锋领航集团，在1975年底推出第一只和标普500挂钩的被动型指数基金，1976年开始交易。过去，投资指数的想法仅仅是一种空想，现在变成了现实。

但当时，这只基金基本找不到买家，因为投资者都期待打败市场，也就是大盘指数，自然没有人对于指数收益有兴趣。投资者习惯于主动追逐热门基金和择时交易，这样的被动型指数基金被认为“反美国”。

博格这只基金5年下来，规模也仅仅是1700万美元。后来发展速度加快，到1999年首次突破了1000亿美元。当年，博格被《财富》杂志评选为“20世纪四大投资巨人”之一。

2010年，这只指数基金改为交易所买卖基金ETF运行，以VOO命名，投资者可以以更灵活的方式进行买卖。截止到2023年1月底，VOO基金的规模达到5430亿美元。

事实上，这只基金从1976年至今，无论是平均收益率，复合收益率还是阿尔法，几乎击败了一切公募基金。在2018年巴菲特股东大会上，当巴菲特知道博格亲临现场时，对全体听众说了这么一段话：“博格是美国人民的英雄，如果要在美国树立一座雕像，来纪念为美国家庭理财做出最大贡献的人，那么显而易见的人选就是他。”

博格的回应是：“我不是什么英雄，我只是一个特别关心投资者的人！”(I am no hero. I just gave a damn about investors!) 可惜的是，博格在2023年过世。

虽然博格在美国是家喻户晓的“英雄”，但是中国投资者并不熟悉这个名字。我建议大家都去读一读博格生前最后一本书《Stay the Course》(我翻译成“坚持到底”，台湾版本翻译成“坚持不懈”)。在2008年金融危机，美股大跌时，博格也建议投资者“Stay the Course!” 美股过去十年的大牛市，证明了博格的远见！

事实上，与标普500指数挂钩的基金一枝独秀的业绩早就被写入标准教科书。我从2004年在美国教授投资学以来，在课程总结时，都会建议学生们一生长期持有这种类型的基金。

巴菲特如何看待指数基金？

巴菲特本人对指数基金的肯定从1993年就开始了，在给股东的信里，他写道：“通过定期投资指数基金，一个什么也不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分专业投资者”。

到了2007年，巴菲特再次推荐：“对于绝大多数没有时间进行充分个股调研的中小投资者，成本低廉的指数型公募基金或许是他们投资股市的最佳选择”。

那一年，巴菲特还向私募对冲基金界发起了挑战，如果谁可以买入5只私募基金，在10年里跑赢标普500指数，那么就可以从我这里赢走100万美元，捐给慈善机构，输了同样捐出100万美元。结果当然是巴菲特赢了，这段故事投资界都耳熟能详，有兴趣的朋友可以参考我写的《投资策略 | 巴菲特赌局，谁是最大赢家？》。

2013年，巴菲特对股东们说：“这里给的建议和我已经写在遗嘱中的内容是一致的。持有10%的现金购买短期政府债券，另外90%配置到低费率的指数基金上。我相信遵守这个策略，长期业绩往往会战胜大多数聘请了高费率管理人的投资者”。

不过，巴菲特过去并没有买入指数基金，直到2023年第4季度，终于做到言行一致。

我猜测一个原因是，伯克希尔哈撒韦的股价表现，虽然长期表现明显好于标普500指数，但和2010年9月以ETF形式运作的VOO的同期表现相比，前者的表现大部分时间略输给后者（由此也可见巴菲特设置赌局规则的高明之处）。虽然这2500万美元相对于伯克希尔的市值来说如“九牛一毛”，但这可能只是一个开始，巴菲特可能会逐渐加大对ETF的投资。

当然，另外一种可能是这笔投资决策来自于巴菲特信任的两位投资经理。在2023年股东大会上，巴菲特就说买入亚马逊（Amazon）的决定来自于两位投资经理中的一位，而非他本人。我在现场听到的感觉是，考虑到巴菲特的年龄，这样的放权行为绝对是好消息。

我还猜测，将来的伯克希尔的持股，会在保留原有个股投资的基础上，逐渐加大ETF的配置比重，通过对不同国家，不同行业和不同策略的ETF进行动态调仓，来实现公司市值的增长。而这恰恰是全球最大的私募对冲基金桥水的做法，下图是桥水在2023年第4季度的持仓和相对于第3季度的调整。

为什么公募和私募基金长期极难跑赢指数基金？

最初的解释很具有哲学味道，资本市场是个负和游戏，除了一家基金赚的钱，是另外一家基金亏的钱以外，还因为所有基金都要向政府和交易所缴税缴费。

另外一方面，每个投资者都想战胜市场，可是市场本来就是投资者组成的，那么，投资者要想战胜自己，本来就是不可能的事情。

很多人，包括博格在内，认识到的主要原因是，公募基金靠高薪酬的基金经理来打理，收费自然要高过电脑操作的指数基金，这自然意味着长期指数基金给投资者的回报