听说QFII/RQFII要做金融衍生品交易

“场内交易”和“场外交易”

衍生品及其清结算

衍生品是零和博弈，一方的盈利即是另外一方的损失。从交易的具体达成和执行场所来看，金融衍生品分为两大类型：

标准化的场内衍生品（exchange-traded derivatives, ET）；和 非标准化的场外衍生品（over-the-count derivatives, OTC）。

1. “场内”，指的是专门的衍生品交易所

就中国金融市场而言，“场内衍生品交易”是指在中国金融期货交易所、大连和郑州商品交易所、上海期货交易所、上海黄金交易所交易的股指期货、国债期货、大宗商品期货、基础金属期货、农产品期货、贵金属远期等标准化的衍生品交易。

“场内衍生品交易”具有标准化特征，即交易的产品都是交易所挂牌的产品，金融机构必须严格遵循交易所制定的交易规则，不能随意创设新的交易品种或改变交易期限。“场内衍生品交易”的对手方都是对衍生品十分了解的成熟机构，且绝大多数是以银行业为代表的金融机构。

2. “场外”是“场内”的对应概念

“场外衍生品交易”主要指的是金融机构与非金融机构客户之间进行的一对一的各类衍生品交易。在全国银行间债券市场和中国外汇交易中心( CFETS)中交易的利率、债券和外汇类衍生品，属于场外衍生品。

“场外交易”是非标准化的、由金融机构根据客户的具体业务需求为之量身定做的（tailor-made），具有针对性更强、市场不透明的特点，更几乎不存在可转让的流动性。

3. 为何需要“场外”衍生品管理风险

从衍生品的发展历史来看，先有“场外”再有“场内”。不同行业、不同风险偏好、不同业务策略的客户，对于衍生品的套期保值或套利功能的需求必然是多样化的。场内衍生品提供的是标准化的工具，相对于丰富的市场需求，只是沧海一粟。场外衍生品能够根据具体客户的个性化需求，提供专属定制的方案，仅在交易双方之间进行，成为第三方无从知晓的商业秘密。

“场外衍生品交易”占据了衍生品交易成交的绝大部分比例。场外衍生品的交易量、交易对手方的多样化、市场深度和广度，都远远超过场内衍生品。

4. 场外衍生品的结算和清算

衍生品交易合约持续期间的阶段性时点或合约到期之后，交易双方根据合约中约定的一系列条件，盈利的一方向对方支付金钱或实物，这个过程称之为“交割（settlement）”或“结算”。实物交割已经基本上淡出了衍生品的结算方式，因为交易双方的交易目的无论是套期保值还是投机货币，都是希望以尽量简便的方式进行，实物交割既不安全又不便利。因此，无论是“场内”还是“场外”衍生品，金钱交割是主流。

但是一对一的衍生品交割结算有一个很大的弱点，那就是对交易对手方的结算信用和估值公平要求较高，如果双方不能就交割时点的盈亏达成一致，或一方故意迟延交割、不完全交割，就会产生商业上和法律上的争议。

为了解决这个难题，衍生品市场在结算方式上逐渐形成了引入原来场内衍生品采取的“中央对手方清算”的模式。也就是衍生品的交易双方（“ 市场参与者”）与一个中间服务组织（“ 清算所”）签订多方服务协议，清算所对市场参与者达成合约替代，承继交易双方的权利及义务，也就是同时成为“卖方的买方”和“买方的卖方”，这个时候“清算所”就被称为“中央对手方”。“清算所”/ “中央对手方”按净额差额方式计算交易双方在结算日彼此应该向对方支付或收取的金钱，并建立相应风险控制机制，保证合约履行、完成净额结算。因此，集中清算也叫做“中央对手清算”或“中央对手方清算”。

在2008-2009年金融危机之后，世界各国的监管机构都大力推进场外衍生品的中央对手方清算。上海清算所( Shanghai Clearing House)是我国唯一的为场外金融衍生品提供集中清算的服务机构，是中国金融市场基础设施建设的重要组成部门之一。

从2014年引入利率互换(IRS)开始，上海清算所已经逐渐发展到可以提供外汇及汇率衍生品、利率及信用衍生品以及大宗商业衍生品三大类多个交易品种场外衍生品的集中清算服务。除了清算业务外，上海清算所还提供债券市场招标发行、登记托管、清算结算、信息披露和付息兑付等服务，包括为“债券通”提供登记托管、清算结算服务。

QFII/RQFII的场外衍生品交易

就当前市场情形而言，QFII/RQFII可交易的场外衍生品集中于较简单的香草类（Vanilla）衍生品，主要包括：

1. 基于套期保值目的的外汇衍生品

《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》第15条规定：“合格投资者境内证券期货投资汇出与汇入的资金币种原则上应保持一致，不得进行人民币和外币间的跨币种套利。”由此，QFII必须要将外汇先结汇成人民币资金再投资，然后在获利汇出或清算退出时又需要再次将人民币资金兑换成外汇。

QFII在将外汇投资资金汇入在托管银行开立的外汇专用账户之后，不一定立即投资，往往要等待合适的时点再入市。但是，在资金已经入账到投资尚未进行这一段时间，外汇和人民币的汇率持续波动，QFII希望人民币贬值，因为人民币升值不利于QFII外汇资金结汇成