，美元LP涌向中国

2023年5月19-21日，由清科创业、投资界主办，华发集团联合主办的第十五届中国基金合伙人峰会在珠海隆重举行。现场汇集国内FOFs、政府引导基金、主权财富基金、家族基金、保险机构、银行资本、VC/PE机构、上市公司等200+LP和万亿级可投资本，共探新经济下的股权投资之路。

会上，StepStone Group副总裁艾爱、Schroder Adveq中国区总经理兼投资主管钱军、ARDIAN大中华区主席/董事总经理姚斌超、SVB资本中国负责人钟艳围绕“美元LP跨越投资周期的赢者之道”展开对话，Siguler Guff董事总经理兼中国区首席代表张丽担任本场主持。

以下为对话实录，经投资界（ID：pedaily2012）精编如下：

我，在中国，做美元LP

张丽：大家好，很荣幸接受邀请参加这场圆桌讨论，几位美元基金大咖都是从业很长时间的投资人，希望能给大家带来一个非常有启发性的讨论。

先进行第一个环节，请大家自我介绍。我先介绍我们的机构，我们是尚高资本，总部在美国的投资机构，主要是做直投项目为主的PE母基金。我们在全球都有一些产品设计，比如美国不良资产、美国中小并购，以及发展中国家新兴市场有一个PE母基金。在中国这一块是全球新兴市场母基金，我们进中国比较早，大概在2005年，是最早一批的其中之一。我们在中国的投资接近20年，投资的基金从VC早期阶段一直到成长期、后期的基金，也做一些跟投项目，行业布局比较广泛，包括消费、科技、医疗健康等行业。这是我们机构的介绍，接着请嘉宾介绍一下。

艾爱：大家好，我是StepStone Group的艾爱，是一家全球性的资产管理平台，2007年在美国成立，在全球的资产配置有超过3000亿美金，背后的LP包括全球性的养老金、主权财富基金、保险机构，即传统意义上的长钱，帮客户投资的方式包括专户和投资方式进行全球配置。

从投资布局的策略来讲，私募股权是最主要的部分，我们在全球布局基础设施，包括私募不动产、私募债业务。投资策略包括新基金的投资、私募二级投资，我们的私募二级策略在全球管理了4支基金，投了上百笔私募二级交易。另外，我们也跟GP做共同投资，也就是跟投的策略。

2010年，也是总部成立第三年的时候设立了北京办公室，是作为亚太区的总部，我们亚太区负责人长期在北京主导我们当地的业务。在亚洲总部设立，我们构建了一个非常强大的本地团队深挖新兴市场的机会，服务本地的客户。这场是美元LP，我们其实也比较早布局人民币私募业务，到目前为止跟很多国内主流的人民币机构建立了长期的合作关系。很高兴今天有机会跟大家认识。

钱军：大家好我是Schroder的钱军。施罗德集团成立于1804年，已经有超过200年的历史，管理资产规模接近8000亿美金。施罗德艾德维克是集团的私募股权投资部门。我们在中国的投资起始于1998年，2007年在北京设立办公室，现在在北京、上海都有办公室。我们在中国主要有两个部分，美元基金的投资和人民币基金的投资，很高兴跟大家在这里分享。

姚斌超：大家好，我是来自ARDIAN的姚斌超，ARDIAN是法国起源的私募管理公司，成立于1995年，有26年的历史，目前管理着1300亿美金的规模。起家主要在欧洲做直投、VC、并购、基础设施等直接投资，来到亚洲我们以基金的身份来筛选比较好的基金投资的标的。

另外我们还有一块S基金的业务，去年我们也募资了一支S基金，规模在190亿美金，这是历史上最大的S基金。我们也会在中国寻找合适的中国投资标的，目前在中国投资的基金大概有40多支，投出资金大概是30亿美金。

钟艳：大家好我是SVB资本中国的钟艳，跟大家简单介绍一下硅谷银行。我们是38年前成立在美国硅谷一家科创的精品科技银行，经过38年的发展，硅谷银行也形成了一个非常清晰的四轮驱动的商业形态。

所谓四轮驱动，其中之一是针对科创企业整个生态系统的商业银行服务。第二是基金业务，20年前我们成立了SVB资本，主要投资于一级市场，大部分资金做母基金投资，少量资金做直投和债权基金。第三个车轮是财富管理和私人银行部门。第四，2018年我们通过并购，增加了投资银行版块的业务。

在这样一个清晰四轮驱动的商业模式下，我们确定围绕整个科创生态，尤其是私募股权及私募股权投资过的高科技企业，去提供综合性的金融解决方案。有一个数字，到去年为止，经过统计，大概全美有风险投资支持科技企业的IPO数量中，68%是硅谷银行的客户，可见我们SVB是举全平台之力、服务科创的。

回到中国这边，2015年SVB开始进入中国，12年前我们成立了硅谷银行的中国资本，管理人民币的母基金，LP都是在中国募集的，纯人民币。我们全球大概投了几百家VCPE，中国的数量少一些，大概是几十家。跟清科的结缘可以追溯到十七八年前，我们有非常紧密的联系，所以今天特别高兴借清科的平台来到珠海跟很多同行进行交流学习。

现在，S基金来势汹汹

张丽：非常感谢各位嘉宾的介绍。第一个问题，从去年到现在整个投资行业经历了过山车般的行情，最开始在2023年疫情爆发的时候，PE行业包括GP和母基金，大家都很担心业绩和被投企业的状况。但是到现在来看，我前两天看了一个文章，写了在2023年是全球PE行业最佳回报的一年。从现在的情况来看，我们度过了PE行业里面是很好、很开心的一年。

请问各位嘉宾，从退出角度、从业绩来看是非常好的，但是从投资的角度来看，过去一年和今年一季度乃至二季度有哪些不一样的事情在发生？各位嘉宾看到了什么新的趋势？请第一位嘉宾的StepStone Group艾爱开始。

艾爱：去年疫情确实如此，一季度的时候整个社会都如此，国内市场已经经历了若干年的募资寒冬，所以大家的担忧很大。从今年新闻看到两个字，反差非常大，去年很多支基金发新闻稿都是实现超募的状态，包括美元、人民币。所以看多了新闻有一个错觉，如果没有超募都不好意思说自己是头部机构了。

看了国内、国外的情况，很遗憾确实有这个趋势，从全球来看，即使很成熟的欧美市场，私募市场的马太效应还在。去年超过10亿美金募集的资金占比在35%左右，2010年只有20%，相当于这种规模型资金的募集依旧在市场占据非常主导的作用。

从市场的发展角度来讲，这不乏是一个很好的趋势，这是大浪淘沙的过程中，真正出现一些专业化、有特色的GP作为标的，让我们选择。我们看到很多垂直行业，包括在专精领域、玩得很深的GP，包括市场上新锐的GP，StepStone在本地也支持了很多这样的机构。

去年一大关键词是“私募二级S”，大概三四年前，不管是跟投资人、GP讲，大家还有前期基础性的沟通。但是去年开始，国内私募圈很喜欢用“S”这个词，说做“S”的都知道做什么，这是经历了前面的教育阶段。感觉这算是市场各种条件算是成熟，充分性和必要性都有了。

充分性是私募市场发展的必然趋势，现在国内私募股权市场已经成为仅次于美国的第二大私募股权市场，中资协登记备案的GP管理基金已经有4万多支，涉及的资产管理规模超过11万亿的量级，所以整个国内的私募市场都存在存量非常大、管理人众多的状态。

从必然性的角度来讲，大家可能也有体会，国内私募投资的退出渠道一直不是长期持续通畅的状态，尤其是跟美元投资相比。我们看到十年前私募股权市场的爆发，包括2015年的双创潮，积累了大量投资企业，形成“堰塞湖效应”。所以为什么私募二级、S这个事情能到达这样的始点。

从市场的角度看，资产存量非常大，市场也有资金，是否到了一触即发的爆发点呢？我们是持乐观审慎的态度，因为私募二级这件事情还是需要非常专业的团队去运作，不是市场捡漏的机会。

从国际来看也是这样的，即使已经发展了几十年的成熟私募二级，现在依然面临很多信息不对称、沟通协调这些问题。国内对于人民币市场存在更现实的问题，国内很多LP有国资、政府的背景，私募二级的定价问题是亟待解决的。所以在私募圈里开始出现专业组织，包括北京前阵子也组织了S基金专业投资委员会，我们也作为成员机构参与进来，希望跟市场内的投资人，包括跟GP共同探讨属于中国市场的问题，找到适合的解决方案。

张丽：刚刚艾爱说到S基金的现象，先请ARDIAN谈谈，因为他们是龙头，正好接上这个话题。除了基金，也可以谈谈其他观察到的现象与趋势。

姚斌超：S基金这两年风头有点起来了，以前说到私募二级，大家会先问哪个公开市场的股票比较好，都以为是在说公开市场股票，现在大家知道S基金就是LP份额的转让。

现在两极化非常严重，首先有一个好的趋势，大量海外资金想投资 中国，他们愿意投资 中国的GP。今天早上还在跟一个智利的投资人，他们开始布局中国的投资，这是很振奋人心的消息。他们告诉我在智利，不管是家族还是什么，很多大量资金都在想怎么配置到中国的一级市场。

问题是，现在头部企业融资不愁，四五个基金可以融到大量规模的资金，可能超募好几倍，这些海外资金进入中国市场，他们会优先从头部开始投，颈部以下基金普遍面临融资特别困难的问题，融资拉长到18个月、24个月都未必能达到原来的目标。

不是说这些GP有问题，但要想在国际资本市场上获得信任，在没有brand的前提下是不容易的。这就导致了一个问题，即便人民币做得非常不错的投资人，到了美元市场、全球市场也未必获得认可，这导致一个落差。

S基金可以提供一个很好的解决方案吗？S基金是G/LP的份额，我们原则看这个资产包是否属于S基金的范畴，是看这个资产包有否投资一定的比例，在这个情况下可以叫做S基金。很多人民币的基金管理人跟企业有非常好的互动关系，他也有能力抢到非常好的份额，所以投资对他来说不成问题。

有没有可能通过S基金介入后迅速把资产装到这个迷你包中，直接作为一个资产包的形式，同时再提供一些新的投资，形成一个新的美元基金？这种形式在市场上已经被验证了，很多头部人民币基金都在尝试，通过S基金的形式能迅速证明自己在业绩、退出在一两年时间形成闭环，然后再吸引海外投资人，表达有能力做好美元基金，这种方式我们蛮倡导的。

作为美元投资者，我们也希望帮助这批头部人民币基金进入美元领域，借助我们LP资源、专业判断能力帮助他们一起筛选好标的，做好结构化，吸引海外的投资人一起进来。一方面对我们来说是一个不错的生意，另一方面也是在中国做S基金人的使命，帮助中国好的GP继续发展，不要太两极化、内卷化、极端化，可以有更好的专业性基金。我们应该帮助他们，S基金是很好的决策。

同时对于LP来说，现在所谓的乌卡时代，很多LP是否有现金流动性的问题？这在美元和人民币非常常见。对于这样的LP，我们希望