今晚美联储能否加息？如何运用期权对冲美联储加息风险

原标题：今晚美联储能否加息？如何运用期权对冲美联储加息风险

6月14日将迎来美联储议息会议，叠加近期中东地区紧张局势以及英国大选等政治不确定性因素，市场对冲风险的需求明显上升。市场对美联储加息的强烈预期、持续走弱的美元、持续处于低位的VIX指数、中东地缘政治升级和不温不火的国际原油价格，都意味着市场存在一定的波动率放大的潜在变数或者拐点。

从美联储加息和缩表进程来看，市场对6月加息概率的判断比较一致，但对于9月及以后的加息预测有分歧。美联储公布的5月会议纪要显示，美联储官员们偏鹰派，但市场似乎并不买账，美股继续上涨，美元持续下跌。

为何会出现这种情况呢？笔者认为汇率走势和经济增长、通货膨胀及货币政策都有关系，但经济增长是核心。二季度以来，公布的经济数据显示，欧洲经济复苏明显强于美国，因此从相对效应来看，大多数资金或者国际资本倾向于购买欧元资产。

数据显示，美国4月工厂订单和耐用品订单较前月双双下滑，表明制造业活动正在降温，并可能进一步削弱二季度经济增速大幅反弹的预期。就业指标也出现背离的情况，美国5月非农就业人口仅仅增加13.8万人，远远不及市场预期——增加18.2万，且3月以来薪资增速放缓，这或许会考验美联储的加息节奏。

不过，美联储主席耶伦看重的指标，如美国4月JOLTS职位空缺604.4万，创纪录新高，预期575.0万，前值574.3万修正为578.5万，反映出劳动力市场状况仍然向好。尤其是自主离职率4月维持在2.1%，同2月和3月持平，也接近1月录得2.2%的近10年新高。自主离职率可以衡量人们离开当前职位的意愿和能力，数值越高，代表人们对劳动力市场越有信心。

图为30天联邦基金期货测算的美联储6月加息概率

芝商所FedWatch工具30天联邦基金期货（交易代码：ZQ）显示6月加息概率很高，6月6日市场预计美联储在6月14日议息会上加息25个基点的概率达到95.8%。通过30天联邦基金期货测算美联储加息概率，原理是基于联邦基金期货合约价格，假设加息为0.25%（25个基点），联邦基金有效利率（FFER）将作出相同数额的反应。

芝商所FedWatch工具在2017年的算法有所更新。在加息25个基点概率超过100之后，可以测算出加息50个基点的概率。例如，如果期货合约隐含利率高，加息25个基点的计算的概率为104%，利率不变的概率为-4%。使用公式，这将被重新分配，显示为P（不加息）= 0%、P（加息25个基点）= 96%、P（加息50个基点）= 4%。

在运用30天联邦基金期货预测加息概率和对冲风险的同时，芝商所在6月5日还推出一个新型国债期货期权，即周三到期每周国债期权。该期权首次到期时间为6月14日和6月21日，这与6月14日美联储议息会议时间上基本一致。这将与已经存在的每周五到期国债期权形成互补，可以对冲美联储议息会议带来的市场波动风险。根据现有的数据，每周五到期国债期权流动性较好，2017年日均成交量超过13万张合约。鉴于当前市场对于美联储加息预期过于集中，一旦美联储没有如市场预期加息，那么市场波动会相应放大，因此可以买入美国5年期或10年期国债期货每周三到期看涨期权，成本较低；或者买入跨式期权组合，押注做多波动率。

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