期权可以怎么玩？3个传奇案例，带你领略期权用于投机的魅力 来源： 广发证券 导读：由于期权交易的高杠杆性，期权的权利方利用较少的权利金就有可能获得非常高的收益，同时期权的非线性支...  外汇期货的杠杆率怎么算的呢

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来源：广发证券

导读：

由于期权交易的高杠杆性，期权的权利方利用较少的权利金就有可能获得非常高的收益，同时期权的非线性支付结构使得投机的风险可控。因此期权交易成为不少交易员做方向性投机的重要工具。

资产配置篇：《期权可以怎么玩？从巴菲特的投资传奇，看期权如何用于资产配置？》

套期保值篇：《期权可以怎么玩？从“盈利神话”和“巨亏案例”中看套保的正确打开方式》

一

安迪克雷格做空新西兰元

能够在世界金融的历史上了留下自己的名字是每一位交易员的梦想。

年轻的交易员安迪克雷格正是这样一位幸运者。他原本是宾夕法尼亚大学南亚历史专业的学生，后来转入沃顿商学院学习金融学。

虽然在那个年代，很少有交易员听说过期权是什么，但安迪不但表现出了对期权强烈的兴趣，并且在学生时代就在费城股票交易所尝试了刚刚创立不就的货币期权。

1984年，芝加哥商业品交易所引入了货币期权。但在那个计算机还不普及的年代，几乎没有人知道期权该如何定价。

但是安迪克雷格却不但对于 Black-Scholes-公式烂熟于胸，能够用计算机程序快速地计算出期权的定价，同时还十分了解 Black-Scholes-公式的不足之处—不能仅仅利用历史波动率作为未来波动率的预测。

安迪克雷格的第一份工作是在华尔街的所罗门兄弟公司，并在第一年就为公司赚取了3000万美元的利润。

他习惯于通过直觉进行单方向的赌注，并很快获得了世界上最激进的交易员的称号。他永远都是买入期权，然后赌标的走势。

当然，他会利用计算机对期权做定价，只有在隐含波动率大大低于他的预期时，他才会买入期权。由于期权的高杠杆性，安迪克雷格所控制的资产价值远远大于其他的交易员。

1986年，美国信孚银行将安迪克雷格挖了过去，并给予他史无前例的七亿美元的头寸，这大约是那是一家普通银行资本金的四分之一，而一般的交易员大都只有五千万美元的头寸。

由于安迪克雷格对于期权定价公式以及期权之间平价关系的了解，他能够在并不是十分有效的货币期权场外市场中，通过卖空期货的同时买入价格被低估的看涨期权的方式做空标的资产，并通过这种方式的娴熟运用，赚取了不菲的利润。

图16 卖出期货同时买入看涨期权

使得安迪·克雷格留名金融史的一役是在198年。当年10月19日，道琼斯指数下跌了将近22％。接下来的日子里，全球其他股票市场同步下跌，大部分市场在十月末都下跌超过20％。随后，新西兰元等货币开始相对于美元走强。

克雷格相信新西兰元的这种高估是暂时的，因而准备采用极端的手段去攻击新西兰元。克雷格在外汇场外市场买入大量看跌期权，并大量卖空新西兰元建立巨额做空头寸。

最后，他的空头仓位所控制的资产数量超过了全新西兰的货币供给，他控制了全新西兰流通中的新西兰元！

新西兰元汇率产生了灾难性的后果。该货币对美元在几小时内即下跌了5％，这使得信孚银行在一眨眼之间就获得了3美元的利润。

新西兰政府非常愤怒，财政部长打电话给信孚银行的CEO要求立刻终止交易，但克雷格的也是非常有个性的人，非常傲慢地说道:“我们并没有仓位过大，是新西兰太小，没法适应信孚银行的动作”。

在1987年，信孚银行外汇交易获得了5亿9千3百万美元的利润，而由于其他部门的亏损，信孚银行的总利润不过120万美元。而这其中安迪·克雷格贡献的利润超过3亿美元。

最后八卦一下，按照当年信孚银行把安迪克雷格挖来的工资合同，信孚银行应该给克雷格1千5百万美元的奖金，但最后只给了他3百万美元，虽然这已经是信孚银行CEO奖金的两倍。安迪克雷格一怒之下把信孚银行告上了法庭，自己则加入了索罗斯的团队。

2

索罗斯做空日元

在2012年日元贬值大行情中，众多的对冲基金加入了这场饕餮盛宴。作为宏观策略方面的顶尖高手，索罗斯基金会在短短3个月内狂赚了10亿美元。他是如何办到的呢？

2012年夏，当遭遇9级地震的日本开始大量进口原油时，索罗斯便预测日元会贬值并积极寻找机会做空。2012年10月，在得知“渴望”日元进一步量化宽松的

安倍晋三当选首相几率最大，同时他发现大量日本资金从澳元高息资产撤回国内后，他感觉时机已经来临。

为了筹集巨额建仓资金，索罗斯大量抛售股票。根据美国证券交易委员会的文件显示，索罗斯卖出通用汽车与通用电气的股份。并且其基金在上一季度售出了

110万 Linkedln股、26万股亚马逊以及250万 Groupon股的股票。

索罗斯基金会的主要策略是大量买进押注日元贬值与日股上涨的衍生品投资组合。据了解，其主要做空的日元头寸，集中在执行价格为90-95区间的日元敲出期

权（也称障碍期权，即当日元大幅下跌时才能赚钱，但跌破一定水平时就会作废的期权）。

图17:敲出期权收益图

为什么索罗斯要采用敲出期权而非直接卖出外汇期货的方法做空日元呢？因为这些期权的价格极其便宜，使得索罗斯能够在风险有限的情况下，以极高的杠杆率获得高额的收益。

当时索罗斯购买这些期权大概只花了3000万美元，这些期权即使全部亏光也不过只占当时索罗斯基金200多亿美元资产总量的0.15％。但其做空日元净赚10亿美元，收益率高达33倍，而同期日元不过下跌10％。

除了利用期权大举做空日元外，索罗斯还以杠杆融资买入大量的日股——这也是索罗斯惯用的手法。因为索罗斯认为日本解决经济困局的方法只有一个，就是货币贬值，而货币贬值会引发另一个现象，就是短暂的股指繁荣。

当时日本股票占该公司内部投资组合的10％。2012年底，日经225指数由的低点上涨约33％，这又让索罗斯大捞一笔。

图18 2012-2013年日元走势图

图19 2012年-2013年日经指数走势图

索罗斯做空日元的成功不仅仅是简单的投机，而是基于充分研究之后的审时度势，并且经过了充分的风险的考虑。这种投资的眼光和胆量非常值得我们学习。

三

巴林银行的破产

投机大师的成功在于审时度势的眼光和良好的风险控制系统。但如果缺乏这两点，即使利用期权投机，也有可能会造成巨额亏损。大家都熟知的巴林银行的破产便是风险控制失败的经典案例。

1994年下半年，巴林银行驻新加坡巴林期货公司首席交易员尼克·李森认为日本经济已开始走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。然而想不到的是，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。

这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。但李森为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手。

事与愿违，2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，李森畏罪潜逃。最终巴林银行走向了倒闭。

今日金句

The times of option

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