收益和分红我全都要  债券基金的盈利逻辑分析

来源：雪球App，作者： cz阿宝，（https://xueqiu.com/7981085621/145228484）

一、前言：

众所周知，投资的盈利的关键就在于“复利效应”，即不断将盈利部分作为本金，继续进行投资，股票投资上，有很多人持有高分红的股票，每年将分红继续买入；而在基金投资中，这种做法是红利再投资。与单纯的现金分红相比，红利再投资的资金使用效率更高，预期收益也更大，毕竟长期持有现金的回报远远低于股票和债券。但是我们总会碰到一些特殊的情况，假设我们每月或每季度需要有固定的现金流流入用于生活开支，但是又不希望只有货币基金那样低的收益率，能否实现呢？今天我们来试着分析一下。

二、择基逻辑：

由于我们的基本要求是每期要有现金流入，那么必须选择分红频繁的基金，因此这类非货币的基金应有相当仓位的债券和现金，才能定期将债券票息用于分红；而除了分红，我们还希望留存的基金部分能够带给我们长期收益，如果是高波动的股票型或偏股型基金，由于净值起伏较大，有可能在熊市不断将我们的本金用作分红，而导致在牛市时本金所剩无几，无法分享行情上涨带来的回报。从分红次数上来看，债券基金最多，从每份基金分红金额来看，混合型基金最高。

三、对应的基金品种：

1、纯债基金：

（1）短债、超短债：

按照短债基金的债券投资期限的可以把短债型基金分为“超短债”、“短债”和“中短债”三种不同类型的短债基金。超短债基金的债券组合久期一般在270天以内，而短债基金的债券组合久期一般在0.5-1年，中短债基金的债券组合则在1-3年。我国第一只短债基金是嘉实超短债，在2016年之前，这一类基金的地位比较尴尬，流动性不如货币基金，收益率又不如中长期债基；直到近几年货币基金收益率持续下滑且债市回暖，短债基金又开始受到市场青睐。

从基金合同和分红情况来看，并非所有的短债基金都有定期分红，目前分红次数和每份分红金额最多的是嘉实超短债：

从基金合同中我们可以发现，嘉实超短债在符合分红条件的前提下，每月的分红率不低于90%，每年最多分红20次。

从收益率来看，嘉实超短债明显超越业绩比较基准（银行一年期定存），尤其是在在2014-2018年，超额收益相当突出，主要是2014-2016上半年嘉实超短债的债券杠杆普遍在120%以上，在某几个季度甚至达到上限；而之后的时间，嘉实超短债大幅降低杠杆，由此可推断超额收益应来自于债券价差。

目前比较麻烦的是嘉实超短债近几年规模暴增，由于不限制规模，基金的大部分资产配置在现金，对收益率是一种侵蚀。

除了嘉实超短债，对分红有约定的还有广发安泽短债，该基金规定在符合分红条件的前提下，每季度至少分红一次，每年最多分红12次，基金分红率不低于10%，目前规模约120亿（A、C合计）。

从业绩来看，广发安泽每年均为正回报，超越比较基准也非常明显。

（2）一级债基：

目前对债券进行增强操作的主要有两类，一类是过去存续至今的一级债基，即持仓仅有债券，而不配置股票，但可以参与新债申购和可转债转股；另一类是二级债基，大部分为债券仓位，少部分（一般不超过20%）可配置股票。

中欧增强回报合同约定，每年最多分红12次，在每季度最后一个交易日每10份基金份额可供分配利润高于0.1元(含),则本基金须进行收益分配，且每次分配比例不低于可分利润的60%。

中欧增强回报自2012年以来每年均为正收益，累计分红25次，过去几年债券杠杆率在110-120%之间，偶尔在债市较差时进行择时，在2011-2014逐步增大了可转债的仓位，在随后的牛市中涨幅也比较可观。但是2018年更换了基金经理，新任基金经理可能较为保守，也可能是规模增长太快，导致2023年杠杆率不高，且可转债配置不多。

富国天利2003年成立，至今收益率280%，由于合同规定每年净收益的90%全部分配，因此该基金累计分红44次，累计每份额分红1.24元。

嘉实债券和大成债券都是老牌一级债基，分红和业绩几乎不相上下，主要差别在于大成债券合同约定每年分红至少一次，每次分配比例不低于净收益的90%；嘉实债券仅约定每年至少一次的分红。从持仓来看，二者的杠杆率基本一致，均在120%附近，且在熊市中都不断增加可转债仓位；但是大成债券的可转债配置相对激进，不仅仓位更高，数量也很多（很明显摊大饼策略），在2015、2017和2023年行情较好的时段，大成债券进行了较多的转股操作。

（3）定期分红债基：

目前市场上还有一些定期分红的债基，分红周期基本都是季度，大致产品如下：

定期分红债基中以邹维娜管理的银华信用季季红最为优秀，华安信用四季红由老将苏玉平管理，业绩非常稳定，此外还有融通四季添利，相比华安信用四季红带有少量的股票仓位。

2、二级债基：

顾名思义，这一类债基除债券配置外，还可以用少量仓位参与新股申购、二级市场股票买卖，承担