四次熔断背后原因有几个？高频交易是什么鬼？详细解读来了 美股期货市场的熔断事件第四次分析

美国高频交易已经占到超过60%，由于其助涨杀跌的超能力，这无疑是近期美国一个月内发生4次熔断的重要原因。不知道美国证券监管者在评判高频交易的利弊了吗？“金融1号院”觉得国内市场参与者应该提早警惕，防患于未然。

文 | 张志伟

堪比疫情可怕的，无疑是熔断了。特朗普任期内万点涨幅，一个月全跌光了！也有人找了一万条理由，把熔断改了个名字，叫“特朗普熔断。”特朗普听了估计杀人的心都有了，“我那么多壮举，你们都把都把他丢在风里，这个破屎盆子，丢给别人不行吗！”当然，但愿这只是“金融1号院”的“度君子之腹”。

3月20日美股各大股指以微涨平淡收尾，3月21日，虽然收跌，但相对熔断，跌幅不大。有看热闹的不怕事大的，讽刺挖苦、戏谑打诨，可谓都是挖空心思、不留余地：“说好了，不是还要熔断的吗！”“本以为美股历史上第六次熔断会再现！结果等了一个晚上，却没能见证历史。”“美股不坐过山车，有点不习惯”“这不正常，一点都不刺激了”。

对于这些不中听的幸灾乐祸的段子手之语，“金融1号院”能说什么呢？除了悄悄地劝说还能做什么呢，“说声音小一点，这样影响不好。”毕竟“特朗普熔断”，这个词的定语太讨厌了，竟然把新冠肺炎叫“中国病毒”。横行惯了，突然“横”的姿势不好看了，或者横出问题了，好事者笑几声，段子手挖苦几句，似乎一点也不为过。

其实，机灵一抖，间或一轮，笑容就会瞬间降至冰点。毕竟熔断了的是投资者的财富，有一些还是中国投资者的财富。以邻为壑，在古代遭痛骂，在经济互相渗透，你中有我，我中有你的今天，就是愚蠢透顶、害人害己。洞中肯綮其问题所在加以回避，师夷长技并发扬光大，才是应有之举。

造成熔断的原因，说法不一。这场景中，有声音洪亮者，有奋笔疾书者，也有窃窃私语者，从区域看，也是东西兼顾、南北覆盖。盘点众观点，“金融1号院”给命名为“2+2”、“白+黑”。“白”有两条，一是新冠肺炎影响，恐慌弥漫；二是美国长期牛市，泡沫堆积，“黑”也有两条，一是石油危机；二是美国救市政策。

现在就花点时间说说重点。

“白”中第一条，肺炎式恐慌：从3月21日数据看，美国新增4703人，累计已超19000人，确诊病例已经蔓延到了全美50个州。旧金山、洛杉矶等多个城市，皆已下达全面“封城”禁令。疫情扩展急转直上，恐慌在野蛮生长。

从美国道琼斯指数看，在1月23日之前，也就是说在武汉1月23日封城之后的一个月时间了，股指仍然站在29000点以上，不但闻不到熔断的味道，就连下跌的影子也似乎不容易找到。中国疫情严重，美国却在隔岸观火，事不关己、高高挂起般潇洒，幸灾乐祸者自然不少。从一张图，可以窥见当时美国政府对疫情的态度。总统特朗普和副总统彭斯依然在对公众的讲话中不断宣称，”对于绝大多数的美国人来说，新冠肺炎的风险非常非常低”。2月26日之前，美国疾病控制与预防中心的“检测标准”只列出了三类“疑似感染人群”（PUI）。

疫情失控，股市暴跌，美国为什么走到这一步。傲慢和偏见害死人。假如中国在疫情爆发初期，抑或在武汉封城后，美国人抱着虔诚的态度，来中国考察疫情，并及时提出针对性措施，美国又怎会到这一步。

逻辑推演，熔断是必然发生吗，“金融1号院”看未必。熔断之所以被名曰“特朗普熔断”，自然不是空穴来风。

“白”中第二条，牛市泡沫：美国股市大牛市可谓轰轰烈烈，已经持续11年，道琼斯工业指数从2009年最低点6440点，到2023年最高点29568，上涨了近4倍。其中获利盘丰厚程度，不仅身在其中者心知肚明，置身其外者也不难判断一二。内部有巨大的调整压力自不必说。

天下没有不散的宴席，盛极必衰，逻辑性不容置疑。

“黑”中第一条：油价崩盘：3月6日，经过长时间的交锋，维也纳会议以谈判失败告终。俄罗斯同意减产，但是减产指标让沙特他们完成的寄望落空。3天后，沙特方面宣布大幅降低销往欧洲、远东和美国等地的原油价格，以吸引国外炼油厂的目光。3月11日，沙特最大的石油公司沙特阿美宣布将再次提高石油产量，从1200万桶/天，提升到1300万桶/天。

突然爆发的石油战让美国政府五味杂陈，石油大战实际上是“三国杀”。从卫星图上，美国的二叠纪盆地的巨大形状，分布着诸多的页岩油气，自然条件得天独厚。2014年，美国进行了页岩油革命，产量不断攀高，美国从世界主要的石油进口国，一跃成为了世界最大的石油出口国。从2014年国际油价80美元左右一桶，但只有油价不断盘跌，国际油价历经了天翻地覆的变化。这明摆着就是在割俄罗斯和欧佩克的肉。

让俄罗斯和沙特等忧虑重重，卧榻之侧岂容他人鼾睡，石油大战是落井下石，这也是造成美国股市急速下跌的原因之一。但造成恐慌的程度几何？似乎也是个百慕大三角之谜。

“黑”中第二条，救市昏招：3月15日，面对快速蔓延的疫情，美联储祭出救市大杀器，宣布将联邦基金利率目标区间下调100个基点至0-0.25%，另外叠加本月3日紧急降息的50个基点，仅仅3月份，美联储总降息达150个基点，降息频率之高、规模之大，历史罕见。

美联储两次紧急降息将联邦基金利率降至，美国的狠招并没有得到市场的积极回应，而是成为熔断发生的助推器。美国货币政策弹药基本“打光”，黔驴技穷，引发对经济衰退的担忧，恐慌加剧，昏招指数4星以上。

分析美国熔断产生的这些原因，还不是该文重点，耗子拖木锨大头在后边。

“金融1号院”认为市场的分析忽视了熔断发生的另一个重要因素，这就是交易机制—高频交易。先看看2010年6月5日美国发生“6·5闪电崩盘”事件。

2010年6月5日，14点40分至14点45分，5分钟内DJIA（道琼斯工业指数），标普500指数等快速下跌均超过5%，DJIA指数下跌幅度最大，跌998点，跌幅超9.2%，创有史以来单日最大跌幅，随后股指出现快速V型反转，DJIA当日跌幅3.20%，标普500指数下跌3.24%。当日，大约有160只ETF（交易所交易基金，也称交易型开放式基金）最低价近乎为零，大部分最低价较5日收盘价跌幅超8%以上（如下图），在指数快速下跌过程中，一些股票的成交价格严重背离基本面。

图为2010年6月5日标普500指数日分时走势图

“6·5闪电崩盘”事件开始于14点40分后一单宝洁公司股票卖出，宝洁股价一度下跌37%，为道琼斯指数下跌贡献172点，宝洁公司的股价大跌严重背离其日常稳健的表现。当保洁公司在纽交所快速下跌10%至56美元一股，触发流动性补充点后，根据美国国会提出的NMS（统一的全美证券系统）法案，在个股熔断期间，纽交所之外的交易所可以根据本身交易所订单列队中的最优价提供快速成交服务，而不用等待纽交所的报价，所以在宝洁公司触发流动性补充点期间，当日下午14：47分，在纳斯达克市场，宝洁公司股价跌至39.79美元。

这是美国市场爆发罕见的闪电暴跌（flash crash）事件，开始是由一家交易机构的计算机自动执行卖出指令，触发了41亿美元的卖单，引发恐慌，进一步引发侵略性高频交易者的跟踪卖出。

高频交易对“6·5闪电崩盘”事件的发生的助推作用主要表现在以下几个方面：

第一、隐藏了流动性危机。证券市场表面看成交量很大，实际买盘很少。数据统计显示，6月5日14点45分13秒至14是45分27秒，仅仅在15秒的时间内，高频交易商快速交易了超过27000份迷你标普500指数期货合约，占总交易量的49%，期间只有200余份净买入。

当下跌的幅度和速度超过一些券商设计的高频交易模型时，一些交易商会退出市场，从14点35分左右到14点45分，在迷你标普500期货合约中，有6家做市商减少了交易，甚至有的全部撤出，买方交易量迅速枯竭。

第二、高频交易指令加速市场下跌。高频交易设计止损线自动快速交易，只要触发止损线，则大量卖出，大量卖出则触发