跟着公募学配置之一：大有大的道理 跟着公募基金买股票好吗

富达基金顶流彼得林奇曾经说过，要买那些被同行和竞争对手所尊重的公司的股票。投资同样如此，那些被同行所效仿、买入并传播的公募，一定有值得我们学习的地方。本期，我们挑选的几只基金规模均超过百亿，或由百亿级基金经理掌管。在基金中报的字里行间，基金经理的个性、风格、喜好甚至个人经历都跃然纸上，栩栩如生。通过对中报的研读，广大基民也意识到，大有大的道理。

睿远成长价值&睿远均衡价值

睿远成长价值

由付鹏博管理的睿远成长价值上半年重点配置了TMT、化工、先进制造和伏新能源等行业。从具体节奏看，Q1减持食品饮料行业，增持移动和沃森生物，二季度针对化合物半导体材料、电动智能转型和电子烟等投资机会做了重点布局，同时增持传统能源和新能源及疫苗和特效药个股。整体从行业配置看，基金在信息技术和材料两个领域的持仓较重。

具体持仓看，上半年基金精准加仓通威股份，大幅加仓了迈为股份和金博股份，同时通过大宗交易买进了密尔克卫，较大力度减持了分众传媒和天融信。有7只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，反映了当期进出或差价交易的情况。

由于基金规模较大，对交易灵活性带来一定影响，在当前市场环境下交易灵活性是决定业绩的一大核心要素。从收益来源分拆看，上半年睿远成长价值的收入（亏损）以公允价值变动收益（损失）为主，即目前持仓头寸的浮亏影响较大。而此前基金的收入以投资收益为主，即已卖出平仓的证券已实现盈亏影响较大。而这又和基金的交易频率高度相关，我们发现从2023年下半年开始该基金的交易换手率就大幅下降，今年上半年进一步降低（这或许和公司个人投资者持有99%以上有关），从而导致收益（损失）拆分结构变化。

基金经理认为，结构性通胀压力加大，热点板块交易通道拥挤，未来将重点发掘投资机会，特别是在疫情冲击下，经营依旧具备韧性的公司。

图、基金半年报和二季报的披露差异对比

图、睿远成长价值上半年收益（损失）拆分

睿远均衡价值

而睿远旗下另外一只由赵枫管理的混合型基金—睿远均衡价值，在风格上则出现了一定差异。该基金采取均衡配置、自下而上的方法架构组合，综合考量行业增长、企业竞争力和估值等方面进行个股选择，因此行业配置偏离度明显较低。此外，基金对港股的配置比例明显更高（前20大配置中港股占23%，睿远成长为14.10%）。

从具体持仓看，上半年新进且增仓比例较大的包括碧桂园服务、美团、东方财富、华峰新材，减持比例较大的包括三一重工、思源电气、新和成、华润啤酒和舜宇光学。有4只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，反映了当期进出或差价交易的情况。

从收益来源看，上半年睿远均衡实现损失以投资收益损失为主（已平仓损失），而公允价值变动收入较低，即未平仓证券的浮动亏损影响不大。这和基金的交易有较大关系，上半年睿远均衡的股票换手率58.74%，较睿远成长高30%，这一现象和过去出现明显反差（过去几个报告期，均衡价值换手率均低于成长价值），虽然和前几年相比已大幅下降。规模方面，睿远均衡价值最近三个季度的份额基本维持稳定，规模随市场变化而不动，这一趋势基本和睿远成长价值趋同。

对未来市场看法方面，基金经理认为目前看下半年缺乏趋势性的投资机会，但市场出现系统性风险的概率也较低，下半年A股市场很可能是一个指数振荡、个股活跃的态势，组合想要获取超额收益存在较大的挑战。

图、睿远成长价值行业配置比例

图、睿远均衡价值行业配置比例

图、睿远成长价值、均衡价值股票换手率

图、睿远成长价值、均衡价值股票仓位

图、睿远成长价值规模变化

图、睿远均衡价值规模变化

易方达蓝筹精选&易方达优质精选

从2023年半年报和2023年年报来看，张坤管理的易方达蓝筹精选和易方达优质精选持仓高度一致。从行业看，这两只产品自去年底至今始终重配消费行业，尤其是白酒。截至半年报，五粮液、洋河股份、泸州老窖和贵州茅台为两支基金的前4大重仓股，占了约40%的仓位。整体从行业配置偏离度看，张坤大幅超配了日常消费，没有配置材料、工业和医疗，显著低配金融股，很显然基金经理侧重于可以穿越周期的品种，风险偏好非常低。

相较于2023年年报，张坤的这两支产品总体风格几乎没有变化。在净值占比超5%的重仓股中，他仅仅清仓减持海康威视，小幅减持腾讯、置换为其他电商股票。蓝筹精选大幅加仓了美团，优质精选大幅加仓了京东并额外持有阿里巴巴。清仓海康进一步说明基金经理的风险偏好仍在下降，风格已达极致稳健；而蓝筹精选仅加仓偏“日常”的美团而非偏消费电子的京东或偏金融的阿里巴巴，并且清仓了弹性相对较大的平安银行（年报占比4.58%）仅保留招商银行，这一系列动作使得该基金的风偏进一步降低，也更符合“价值”标签。

在这半年间，张坤对于重仓股，几乎未作当期进出、亦不热衷于差价交易，仅有海康威视和平安银行这两支被清仓的股票出现在买卖前20大且超2.5%的证券之列。这种以持股为主的做法同样符合价值理念，充分体现了投资交易体系的一致性。

分拆上半年亏损，公允价值变动损失和投资损失各占到一半，且投资损失几乎完全来自于清仓海康威视。而年报时，产品的所有亏损都来自于公允价值变动损失、投资收益为正。这说明基金经理通过止损海康，已经兑现了大额浮亏。当然，这种损益结构与产品换手率大幅降低也是高度相关，相较于去年中报时60%的换手率，今年中报产品换手率仅为22%。

展望后市，基金经理认为结构性需求增长和竞争壁垒才是决定企业走向的长期重要因素，关注标的的长期价值而非阶段性交易性机会。

图、易方达蓝筹精选上半年收益（损失）拆分

图、易方达蓝筹精选、优质精选股票换手率

图、易方达蓝筹精选、优质精选股票仓位

嘉实新消费&嘉实价值驱动一年持有

嘉实基金谭丽管理的9只基金中，比较有代表性的包括嘉实新消费（管理时间最长）、嘉实价值创造三年持有（管理业绩最好）和嘉实价值驱动一年持有（管理规模最大）。这三只基金又分为两类，一是行业基金（嘉实新消费），二是混合基金（其余两只）。需要注意，除了9只公募产品之外，谭丽还管理1只私募资管计划和2个社保组合（规模大致73亿元），是少有的同时在绝对和相对收益都证明自己的基金经理。

嘉实新消费

嘉实新消费的股票仓位从去年底的80.75%提高到6月30日的85.40%，据最新数据显示，持有的20只股票中，14只和去年年底组合重合，整体组合调整较小，较大比例增仓的头寸主要是桃李面包、伟星股份和周大生。有12只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，其中有7只属于新股上市后卖出，其余5只中，海信家电、华海药业、安井食品当期差价并小幅增仓，小幅减仓红旗连锁，清仓盈趣科技。

本期基金损失以公允价值变动损失（即现有持仓的浮亏）为主，投资收益（已平仓头寸盈利）为正，这和该基金股票换手率逐步下降有关。而从持有人结构看，在2018-2023年的消费大年，机构投资者持有嘉实新消费的比例高达44%，份额也出现大幅增长，可见嘉实新消费获得了看好消费的机构投资者高度认可，成为机构投资者配置消费股的快速通道。

嘉实新消费在消费领域内的配置比较分散，值得注意的是基金在白酒方面基本没有布局，在家电、纺织服装、航空服务以及轻工领域都有布局，同时基金经理表示也在医药领域积极寻找机会。

图、嘉实新消费股票换手率下降

图、嘉实新消费份额和机构占比变化

嘉实价值驱动一年持有

嘉实价值驱动一年持有股票仓位从去年年报的93.66%下降到今年中报的87.70%，今年中报数据中持有的19只股票，全部出现在去年年报持有的23只股票名单中，和嘉实新消费一样基金经理的整体仓位相对稳定，组合标的调整较小。从行业配置看，大幅超配地产、材料、工业、能源、金融，表观看基金经理看好未来经济复苏。

从持股数量变化对比买卖前20大或超2%的证券看，鸿路钢构和招商银行增仓幅度相对较大，小幅增仓万华化学、太阳纸业、鹏鼎控股和海信视像，减仓扬农化工、中国海洋石油、长江电力、兖矿能源、春秋航空，清仓长城汽车。

损益表看，上半年基金的损失（-1.72亿元）主要有股票投资损失（-2.71亿元）带来，考虑到报告期股票换手率仅为10.75%，结合基金的成立及重仓股建仓时间，我们判断股票投资损失主要因去年q3高位买进港股长城汽车，q1q2清仓所致。如将该因素刨除，组合整体表现仍然相当强劲。

基金经理认为，经济的基本面要比上半年乐观，一些高频数据已经展现出积极的信号。如果经济能够企稳，市场预计从流动性驱动的赛道、转向盈利驱动的顺周期板块，比如基建和地产产业链、疫后逐步恢复常态的可选消费、从两端受挤中盈利修复的中游制造业等。同时，将积极挖掘中小市值个股上，重点关注稳定成长，底部反转和周期成长几个类型。

图、嘉实价值驱动一年持有行业配置

图、嘉实价值驱动一年持有盈利结构

泓德丰润三年持有&泓德远见回报

目前泓德基金邬传雁管理的6只基金中，比较有代表性的包括泓德丰润三年持有（规模最大，偏股混合类）和泓德远见回报（管理最久、业绩最好，灵活配置类）。需要注意，除了6只公募产品之外，邬传雁还管理1只私募资管计划。

泓德丰润三年持有

泓德丰润的股票仓位从去年底的94.16%降低到630的92.61%。将各期持有超过净值1%的股票进行对比，我们发现中报数据显示有20只股票占净值超过1%，而去年底有19只股票占净值比超过1%，两期名单中有18只个股重合，显示基金经理核心仓位配置变化较小。行业配置方面，大幅超配电子、计算机、传媒等信息技术行业，而在医药、消费、工业等领域配置相对比较均衡。

从持股数量相对变动看，期内隆基绿能、柏楚电子、信达生物、万科A、恒瑞医药、和卓胜微加仓幅度力度较大，海底捞小幅加仓。有4只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，反映了当期进出或差价交易的情况。

由于换手率相对较小，因此基金损益结构长期以公允价值变动收益或损失为主，反映了未平仓股票的浮盈或者浮亏，而已平仓证券盈亏（反映为投资收益）影响相对较小。

基金经理认为，在较长时间内宏观经济虽然有可能受到突发事件的冲击，但总体上在数字化转型浪潮的推动下将表现出较强的增长动力。基金经理看好长期为客户创造增量价值的创新药、职业教育、电子、数字化、光伏等行业，特别是电子和数字化行业。

图、泓德丰润股票换手率大幅降低

图、泓德丰润行业配置比例

图、泓德丰润上半年收益（损失）拆分

泓德远见回报

年中泓德远见回报股票仓位94.16%，基本维持去年底的水平。横向对比，和泓德丰润三年持有比较，超净值1%的证券分别有19只和20只，其中重合的有12只，差异点主要体现在泓德丰润投资的7只港股上，将港股因素剔除两只基金的A股投资基本是“一样的配方，一样的味道”。行业配置方面，方向和泓德丰润大同小异。

从持股数量相对变动看，期内对广联达、视源股份、豪迈科技、海天味业、立讯、法拉电子、晨光生物进行了较大力度减持，对卓胜微进行了增仓。有4只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，反映了当期进出或差价交易的情况，其中万科小幅增仓、恒瑞小幅减仓，大幅减仓海大集团，美的集团则基本被清仓。

图、泓德远见回报股票换手率下降

图、泓德远见行业配置比例

图、泓德远见回报机构份额数量和占比下降

图、泓德远见收益拆分

由于换手率相对较小，因此基金损益结构长期以公允价值变动收益或损失为主，反映了未平仓股票的浮盈或者浮亏，而已平仓证券盈亏（反映为投资收益）影响相对较小。这一点和泓德丰润基本一致。

中庚价值灵动&中庚价值领航

目前中庚基金旗下5只基金中，由邱栋荣管理的有4只基金，按照风格可以分为两类，其中价值灵动和小盘价值以a股投资为主，而领航价值和价值品质两只产品兼顾a股和港股投资。此外，组合配置显示较大的差异性，如价值灵动和小盘价值前20大重仓中只有9只重合，价值领航和价值品质的前20重仓中则有13只重合。值得注意的是几只基金的机构持仓比例明显提高，预计主要是因为产品净值回撤小，保险公司申购积极性较高，当然持有人结构变化长期也将对基金经理操作行为带来影响。

图、中庚基金几只产品的风格分类

中庚价值灵动

中庚价值灵动在上半年重点把握了4月底市场底部的机会，资产配置从中性转为积极，同时进一步减持估值高位的可转债资产，保持高股票仓位。重点配置了基础化工、银行、电力设备、医药、机械、军工、轻工制造、煤炭等行业相关个股。

从具体持仓看，大幅增仓了鲁西化工、常熟汽饰、南山铝业、明泰铝业，大幅减持了常熟银行和煤炭股，包括兰花科创、陕西煤业、潞安环能、昊华能源、淮北矿业等，在天能重工、华统股份、东方财富等品种上进行了当期套利。有8只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，反映了当期进出或差价交易的情况。

基金经理认为当前部分成长股涨幅巨大，结构性高估和低估并存的矛盾又重新变得突出。未来将重点关注：（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司（2）大盘价值股中的金融、地产等（3）能源、资源类公司及其下游产能（4）低估值转债。

图、价值领航和灵动机构持有比例大幅上升

图、价值领航和价值灵动换手率对比

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中庚价值领航

而价值领航基金则大幅将港股配置比例提升至上限，且基金经理认为港股估值处于绝对底部，更低估值的港股相对于a股更早触底，存在系统性机会。从行业配置看 ，大幅超配了可选消费、能源，大幅低配工业、日常消费和信息技术，配置偏离度与价值灵动一致。

具体持仓看，大幅增持了中国宏桥、中国海洋石油、常熟银行、快手、旺能环境，在移动上进行了当期套利，大幅减持了兖矿能源和兰花科创等煤炭股。有11只证券同时出现在买卖前20大或超2%的证券中，反映了当期进出或差价交易的情况。需要注意的是，中庚价值领航的份额持续两个季度大幅上升，一方面反映了资金对中庚投资港股能力的认可，同时也导致了基金经理频繁对仓位进行调整，导致买入卖出前20大的重叠率变高。

从收益来源看，中庚价值领航收益以已实现投资收益为主，未平仓证券浮动盈亏为辅，本期一个比较明显的变化是股利收入的绝对金额和占比都大幅提升，预计主要是因为公司港股的大幅派现行为导致。如将派现因素提出，本期公允价值变动收入的影响将超过投资收益。

未来基金经理重点看好港股中的资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股，主要理由包括估值便宜、经营稳健且受益基本面持续改善、政策预期改善，流动性风险相对免疫。

图、中庚价值领航基金收益构成

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