2023养老金产品投资管理人研究（一）：泰康资产 一、泰康资产养老金产品整体情况 泰康资产于2007年11月获得了企业年金投资管理人牌照。作为市场第一梯队，泰康资产的养老...  信托型养老金产品

来源：雪球App，作者： 西筹研究，（https://xueqiu.com/8052166652/145021630）

一、泰康资产养老金产品整体情况

泰康资产于2007年11月获得了企业年金投资管理人牌照。作为市场第一梯队，泰康资产的养老金产品规模一直保持增长态势，在初期快速增长阶段年增长率达到了40%，2015年后增长率在10%上下波动。截止2023年3季度，我们统计的泰康资产养老金产品规模已达到1467.38亿元。

图表1 泰康资产养老金产品规模（亿元）及增长率

我们统计了泰康资产的股票型、混合型、固收-普通型养老金产品规模（万元）及其排名百分位变动情况如下：

泰康资产的养老金产品规模均处于行业前列，其中股票型、混合型和固定收益-普通型产品规模，自2014年4季度以来分别高于85%，100%和90%的养老金投资管理人。

三类产品管理规模均呈上升趋势，股票型、混合型、固定收益-普通型产品分别在2023年3季度达到60.1亿元，367.6亿元，以及477.4亿元，均在管理人中排名第一。

二、泰康资产养老金产品评价

1、股票型养老金产品

（1）产品业绩表现-收益（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：分位数单元格的灰色背景图为相应指标近一季滚动分位数变动趋势图

【点评】泰康资产的股票型养老金产品短期业绩（近半年）有分化，从排名百分比的变动趋势上来看，个别产品呈现下降趋势，但大多数呈现震荡上升趋势，平均而言短期业绩超过65%的股票型养老金产品。而中长期业绩（近1年和近3年）的排名百分位相对比较平稳，平均而言可以超过70%的股票型产品。

（2）产品业绩表现-风险及风险调整收益（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：分位数单元格的灰色背景图为相应指标近一季滚动分位数变动趋势图

【点评】泰康资产的股票型养老金产品波动率水平在同类产品中相对排名比较平稳，个别产品波动率较大，可以超过90%的股票型产品。夏普比角度来看，近1年夏普比平均而言排名优于近3年，但排名波动比较大。个别产品近3年夏普比排名有下降趋势。

（3）权益投资风格-行业风格（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：行业风格使用中信风格指数拟合，详见《养老金产品权益投资风格评价》

【点评】我们对2023年的各养老金产品净值数据进行测算，泰康资产的股票型养老金产品主要的行业分布为消费、金融和成长。其中金融板块的持仓相对同类型产品而言更高，平均超过64%的股票型产品。消费板块虽然持仓比例最大，但也属于行业中游水平，几乎为50%分位数。

（4）权益投资风格-指数风格（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：指数风格使用各宽基指数拟合，详见《养老金产品权益投资风格评价》

【点评】我们对2023年的各养老金产品净值数据进行测算，泰康资产的股票型养老金产品在指数风格上最为接近沪深300，而在中证500和1000的风格上，个别产品的比例较大，可以超过70%的同类型产品。

（5）选股与择时能力评价（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：选股与择时能力评价方法详见《况客动态选股择时评价模型》

【点评】我们使用况客的动态选股和择时能力评价算法测算2023年的净值数据，发现泰康资产的选股和择时能力较强。尤其是短期择时能力（月度择时收益），大部分产品可以超过70%的同类型产品。平均而言，泰康资产的短期择时能力要优于中期择时能力（季度和半年度择时）。另外，选股能力是泰康资产股票型产品最突出的特点，平均而言可以超过65%的同类型产品。

2、混合型养老金产品

（1）产品业绩表现-收益（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：分位数单元格的灰色背景图为相应指标近一季滚动分位数变动趋势图

【点评】泰康资产混合型产品的短期业绩（近半年）分化较大，既有排名百分比超过70%的产品，也有不足40%的产品，个别产品短期业绩排名有下降趋势。但中长期业绩（近1年和近3年）相对平稳，大部分产品超过70%的同类混合型产品。

（2）产品业绩表现-风险及风险调整收益（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：分位数单元格的灰色背景图为相应指标近一季滚动分位数变动趋势图

【点评】从短期波动率（近1年）角度来看，泰康资产的混合型产品波动相对同类来说更高，平均而言超过60%的产品。若拉长来看，近3年的波动率则有比较明显的降低。夏普比角度来看，不论短期还是长期，都有分化的情况。从滚动来看，一定数量的产品相对排名在近一季度有降低趋势。

（3）持仓资产测算（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：基于净值的固收类持仓测算模型，详见《养老金产品固收类投资风格评价》

注3：若各资产持仓比例之和大幅低于或超过100%则可能为模型失效的情况

【点评】况客利用基于净值的持仓建模进行测算，分解混合型产品在各类固收和权益资产上的持仓比例。由于持仓测算模型本身比较复杂，可能出现一定的失效情况，测算数据仅供参考。从结果来看，泰康资产的混合型产品在成本计价类资产上的配置相对同类产品而言更高，平均超过73%的同类产品。另外在可转债上的配置大部分产品也都超过了60%的同类产品。

（4）权益投资风格-行业风格（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：行业风格使用中信风格指数拟合，详见《养老金产品权益投资风格评价》

【点评】如果进一步分解权益类投资的行业分布情况，我们发现泰康资产的混合型产品在消费和金融板块上的持仓相对同类产品更高，平均分别超过71%和60%的同类产品。

3、固收-普通型养老金产品

（1）产品业绩表现-收益（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：分位数单元格的灰色背景图为相应指标近一季滚动分位数变动趋势图

【点评】泰康资产固收普通型产品的短期业绩（近半年）同样比较分化，从趋势上来看近一季度的排名有一定波动，一些产品呈现“U”型的排名变动趋势。但中长期业绩（近1年和近3年）则表现出色，平均而言超过60%的同类固收普通型产品，且趋势相对稳定。

（2）产品业绩表现-风险及风险调整收益（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：分位数单元格的灰色背景图为相应指标近一季滚动分位数变动趋势图

【点评】不论是波动率还是夏普比，泰康资产的固收普通型产品相对排名都比较稳定。各产品业绩排名分化明显，可能主要由于具体的投资策略有所区别。比如投资于短债和可转债的产品业绩都体现出了各自的策略特点（业绩优势和夏普比优势）。说明各产品的投资策略比较清晰。

（3）持仓资产测算（数据截至2023年12月31日）

注1：排名分位数为其在同类型养老金产品中排名超过多少百分比

注2：基于净值的固收类持仓测算模型，详见《养老金产品固收类投资风格评价》

注3：若各资产持仓比例之和大幅低于或超过100%则可能为模型失效的情况

【点评】由于持仓测算模型本身比较复杂，可能出现一定的失效情况，测算数据仅供参考。泰康资产的固收普通型产品在成本计价类产品上的持仓分化比较明显，另外在利率债、可转债的配置上或