证券行业2023年度策略：在复苏的起点再出发 债券型基金规模小有影响么

（报告出品方/作者：财通证券，夏昌盛、许盈盈）

1 板块复盘：股价已先于基本面触底

1.1 股价层面：2023 年相对大盘率先超跌

2023 年券商板块全年累计跌幅达 27.9%，Q4 市场回暖背景下已逐步跑出超额收 益。按照申万行业分类，2023 年全年券商板块累计下跌 27.9%，相较沪深 300 指 数跑输 5.9 个百分点，且从股价走势来看，年初至今相对大盘持续超跌。横向比 较银行和保险板块，2023 年券商板块也表现出明显弱势，累计分别跑输银行、保 险 16.9、20.1 个百分点。分季度来看，2023Q1 和 Q3 市场大幅回调阶段，券商板 块下跌幅度显著高于沪深 300，以及银行和保险板块，2023Q2 市场反弹阶段，券 商板块虽出现短期超额收益机会，但反弹幅度仍弱于沪深 300。2023Q4 起，券商 板块开始逐步跑赢沪深 300，作为市场“风向标”，后续预计先于市场开启估值修复 行情。

1.2 业绩层面：投资业务拖累行业盈利下行

市场下行环境下，投资业务成为拖累 2023 年证券行业盈利能力的主因。根据证券 业协会披露，2023 年前三季度证券行业分别实现营业收入和净利润 3042.42、 1167.63 亿元，同比分别-17.0%、-18.9%；分业务条线来看，在今年 A 股显著回调 环境下，资金类业务是拖累业绩的主要因素，而收费类业务韧性明显好于资金类 业务，具体数值上，经纪、投行、资管、信用、投资和其他业务收入分别为 877.11、 492.25、201.95、473.35、560.49 和 437.27 亿元，同比分别-12.4%、+6.3%、-8.0%、 -2.0%、-47.3%和+1.0%，由此可见投资业务下滑是导致 2023 年前三季度证券行 业盈利走弱的主要原因。从上市券商口径来看，2023 年前三季度整体收入及归母 净利润下滑幅度超出行业均值，原因一方面在于协会披露的口径是母公司+投行、资管子公司，而 2023 年前三季度基金、直投、另类和海外子公司业绩均有明显下 滑，另一方面从细分业务来看，高基数下除资管业务外，其余业务条线表现也均 弱于行业。

1.3 估值层面：PB 与业绩存在明显错配空间

当前证券行业 ROE 处于近五年中枢水平，但估值则位于底部区域，两者存在显 著错配。截止 2023 年前三季度，证券行业累计年化 ROE 为 5.8%，伴随 2023Q4 股票市场有所回暖，中性假设下我们预计证券行业全年 ROE 有望回升至 5.9%。 横向对比来看，2023 年 ROE 预计接近 2023 年水平，处于近五年来盈利中枢。而 从券商板块估值来看，截止 2023 年末，板块整体 PB 为 1.17 倍，仅位于近 5 年来 历史分位数的 6.4%。因此当前证券行业盈利与估值之间存在显著错配，未来板块 估值修复空间显著。

2 财富管理：居民财富搬家的长期逻辑并未被打破

2.1 业务表现：新发低迷但存量份额不降反增

2023-2023 年公募基金新发及保有端规模均实现跨越式增长，为券商财富管理赛 道带来估值溢价。2023-2023 年在 A 股结构性牛市背景下，伴随居民财富搬家趋 势，非货类新发基金出现井喷式增长并达到历史高位，新发份额分别为 13660/30966/ 29646 亿份，同比+58.9%/+126.7%/-4.3%，其中权益类新发份额为 4702/19831/20633 亿份，同比+0.5%/+321.8%/+4.0%。前端基金发行的火热也带来 了后端保有规模的快速增长，2023-2023 年末非货类公募基金存量净值规模分别 为 7.65/11.84/16.09 万亿元，同比+41.2%/+54.8%/+35.9%，其中权益类存量净值规 模分别为 3.19/6.42/ 8.63 万亿元，同比+45.9%/+101.4%/+34.4%。公募基金行业的 跨越式发展，给作为渠道端（代销）和产品端（券商资管+参控股公募基金+私募 股权）的券商财富管理带来了业绩的高增，以及对应赛道的估值溢价，2023 年财 富管理属性券商跑出明显超额收益。

权益类基金新发规模与其收益率表现高度相关，2023 年权益类基金收益率表现低 迷背景下其新发规模同比-78.8%。2023 年从新发基金表现来看，非货类新发基金 份额出现大幅下滑，全年仅为 14956 亿份，较 2023 年减少 14690 亿份，同比49.6%，其中权益类新发份额仅 4383 亿份，较 2023 年减少 16250 亿份，同比-78.8%，而剔除权益类以外的固收类新发份额同比+17.3%至 10573 亿份，因此非 货类新发份额下行主要源于权益类新发份额的大幅减少。从过往权益类新发规模 来看，与其基金收益率表现高度相关，2023-2023 年偏股混合型基金指数年涨跌幅 分别为+45.0%/+55.9%/+7.7%/-21.0%，2023 年权益类基金收益率表现低迷是导致 新发基金下滑的主因。

2023 年权益类基金保有规模下滑但债券型和货币型基金有明显增长，反映出居民 财富的防御性投资需求。从公募基金保有端来看，根据基金业协会披露，截止 2023 年 10 月末，非货类基金存量净值规模为 15.70 万亿元，较 2023 年末下滑 2.5%，其中权益类基金存量净值规模较 2023 年末下滑 19.2%至 6.98 万亿元，而债券型 基金存量净值规模较 2023 年末增长 24.4%至 5.10 万亿元。此外，货币型基金也成 为资金流入的另一大产品池，货币型基金存量净值规模较 2023 年末增长 14.6%至 10.85 万亿元。2023 年债券型及货币型基金保有规模的增长反映出在经济面临下 行压力背景下居民财富的防御性投资需求。 剔除产品净值影响，权益类基金存量份额较 2023 年末增长 3.7%，居民财富向权 益市场搬家趋势并未被打破。剔除产品净值影响，从存量份额来看，截止 2023 年 10 月末，权益类/债券型/货币类基金较 2023 年末分别+3.7%/+25.8%/+14.6%至 5.90/4.48/10.84 万亿份，因此权益类基金保有规模下降主要原因在于产品净值的下 行，综上，我们认为居民财富向权益市场搬家趋势并未被打破。而在权益类产品 收益率表现低迷背景下，2023 年债券型基金和货币型基金也成为承接居民资产的 主要产品池。

2.2 竞争格局：券商保有端表现好于银行及独立三方

2023 年市场下行环境下券商在权益类及固收类公募基金保有端表现均好于银行 和独立第三方。从渠道端保有规模来看，根据基金业协会披露的代销机构公募保 有百强数据，2023 年三季度末代销百强机构整体非货类基金保有规模较 2023 年 末仍微增 0.3%，其中权益类/固收类保有规模较 2023 年末分别-11.7%/+42.0%，固 收类基金成为支撑非货类基金保有规模的核心增量来源。此外从细分渠道来看， 截止 2023 年三季度末，代销百强机构中银行/独立第三方/券商权益类基金保有规 模较 2023 年末分别-19%/-16.1%/+19.3%，固收类基金保有规模较 2023 年末分别 +42.5%/+33.9%/+163.3%，券商在权益类及固收类基金保有端表现均好于银行和独立第三方，反映出在市场下行环境下券商投顾服务和产品配置能力相对银行和独 立第三方更为出色。

2023Q3 渠道端券商权益类基金保有规模较 2023 年末仍有增长，固收类保有规模 增幅普遍超 100%。从权益类基金保有规模排名前十券商来看，截至 2023 年三季 度末，仅东方证券及兴业证券权益类基金保有规模较 2023 年末略有下滑，分别7.8%/-4.3%，预计下滑原因主要在于权益类基金净值的下行；部分头部券商 2023 年在销售上加大了对 ETF 产品的布局，使得保有端规模实现逆势提升，其中华泰 证券、招商证券较 2023 年末分别+40.0%/+33.7%。从固收类基金保有规模来看， 各家券商均有明显发力，较 2023 年末增幅普遍超 100%，从绝对值来看，中信证 券、广发证券 2023 年存量及新增规模均相对领先，固收类基金保有规模较 2023 年末分别增加 140/130 亿元。

2.3 财务映射：代销收入降幅高于基金管理收入

2023 年权益类新发基金规模下滑幅度高于保有端背景下，代销收入同比降幅高于 基金管理收入。映射到财务表现上，由于 2023 年权益类新发基金份额同比下滑 78.8%，在认申购费率水平相对稳定背景下，预计渠道端认申购费对应同比下滑幅 度也在 80%左右。当前渠道端代销收入中认申购费比例占比仍然较高，根据 23 家 样本上市券商 2023 年上半年经纪业务细分收入口径来看，代销收入同比-24.6%。而 2023 年权益类基金保有规模较 2023 年末下滑 19.2%，在基金管理费率相对稳 定背景下，预计权益类基金管理费收入同比降幅也在 20%左右，根据 23 家样本上 市券商 2023 年上半年并表的基金管理收入口径来看，同比-10.3%，下滑幅度好于 代销收入。 从各家财富条线具体表现来看，部分券商 2023 年上半年代销收入实现逆势增长， 其中海通证券、华泰证券 2023 年上半年代销收入同比+27%/+14%，预计主要受益 于其加大 ETF 产品布局的销售策略。大资管业务收入（券商资管+并表基金管理 收入）上，华泰证券、中金公司分别同比+32.5%、+7.0%至 21.2、14.5 亿元，增速 显著高于行业平均水平，预计得益于其产品结构转型带来的良好增长。

券商财富业务收入及利润端受市场影响波动仍然较大，2023H 头部券商财富业务 利润下滑幅度在 30-40%。综合以代销为主的渠道型业务和以券商资管+参控股公 募基金+私募股权业务为主的产品型业务，2023 年上半年收入端及利润端受到市 场下行及赛道景气度回落影响仍然较大，头部券商和部分特色券商该项收入同比 下滑幅度在 20-30%，对应利润下滑幅度在 30-40%。但也有部分财富管理领先券 商表现出色，2023 年上半年中金公司财富业务利润同比+11.1%至 7.15 亿元，占公 司利润比例提升 5.8 个百分点至 18.6%。

2.4 展望 2023：公募赛道有望率先复苏向好

2023 年预计公募基金赛道将率先企稳回升，利好参控股基金收入贡献占比较高的 券商。展望 2023 年，伴随 A 股市场企稳回升，公募基金净值有望逐步向上修复， 从财富条线业绩复苏节奏来看，公募基金保有端，特别是权益类基金保有规模有 望重回增长区间，基于此，以管理费为主要收入来源的基金公司业绩有望率先回 暖。而按照历史规律，以代销收入为主的渠道型业务预计在市场平稳后 1-2 个季 度业绩会有明显改善。综上，我们预计公募基金收入贡献占比较高的券商弹性或 更为显著。

2.5 增量业务：个人养老金业务展业初期分润不足 1%

个人养老金进入展业阶段，养老场景下财富管理市场打开新增量空间。从券商财 富管理赛道增量业务来看，2023 年 11 月 4 日，人社部、财政部、税务总局、银保 监会、证监会联合印发《个人养老金实施办法》，同日，证监会也正式发布《个人 养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，个人养老金业务的落地将 补足财富管理展业中极为重要的养老场景。就当前发布的《个人养老金实施办法》 来看，该文件对个人养老金业务的账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督 管理等方面都做出了明确规定，标志着个人养老金业务进入实质性展业阶段。

满足个人养老金参与门槛且能享受到税优政策人群预计不足 4 千万。基于监管要 求，参加人需是在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保 险的劳动者，根据人力资源和社会保障部发布《2023 年度人力资源和社会保障事 业发展统计公报》，截至 2023 年末全国就业人员 7.47 亿人。但根据个人养老金的 税优政策来看，当前对缴费者按每年 1.2 万元的限额予以税前扣除，投资收益暂 不征税，领取收入的实际税负由 7.5%降为 3%，实际上税前月收入低于 8000 元的 人群（边际税率

预计个人养老金业务展业初期分润收入贡献度不足券商大财富业务的 1%，但长 期来看有望成为公募保有格局变化的新增变量。因此基于参与人群及渠道端尾随 佣金费率假设，预计 2023、2024 年个人养老金业务带来的渠道端分润收入仅 9.0/17.9 亿元，占券商资管+公募基金市场收入的比例不足 1%。2023 年 11 月 18 日，证监会发布首批个人养老金基金销售机构名录，渠道端共计 16 家商业银行、 14 家证券公司以及 7 家独立基金销售机构获准展业，我们认为，虽然短期个人养 老金业务收入贡献度较低，但后续随着个人养老金规模的逐步增长以及参与客群 渗透率的持续提升，有望成为改变渠道端公募基金保有格局的新增变量。

3 投资业务：极低基数下业绩高弹性正待释放

3.1 业务表现：股债回调背景下收入下滑超 50%

2023 年股票市场和债券市场先后出现深度回调。沪深 300、创业板指 2023Q1 及 Q3 累计跌幅均超 15%，截止 2023 年末，全年累计跌幅分别为 21.6%、29.4%；债 券市场自 11 月起开始大幅走弱，截止 12 月底中债指数不仅跌去全年浮盈，且累 计跌幅达 1.4%。

2023 年前三季度上市券商合计投资收入同比下滑 52%，但资产端仍延续扩表趋 势，较 2023 年末增长 7.1%。在此市场环境下，根据三季报，大多数上市券商前 三季度投资收入同比均出现明显下滑，普遍降幅在 40-100%；根据 41 家上市券商 合并口径，前三季度整体投资收入同比下滑幅度为 52.1%。尽管市场下行，投资 收入大幅收窄，但从资产端来看，上市券商仍延续扩表态势，截止 2023 年三季度 末，41 家上市券商合计金融资产规模较 2023 年末增长 7.1%。

3.2 创新业务：衍生品逆周期属性助力平滑业绩波动

市场剧烈波动下部分券商凭借以衍生品为代表的非方向投资策略，投资业务表现 显著好于同行。2023 年股债双杀的市场环境下，以中信证券为代表的部分头部券 商和以国联证券为代表的部分优秀特色券商投资表现明显好于同业，原因在于其 通过股指期货、场外期权等衍生品工具和多元化交易策略发展非方向性投资，在 剧烈的市场波动中展示出明显的经营韧性。 市场下行背景下，头部券商衍生品业务规模仍有所增长，展现出逆周期属性。我 们从券商应付款项中的客户保证金规模和衍生金融工具名义本金规模来观察场外 衍生品业务规模变化，上半年市场波动加剧的环境下头部券商场外衍生品业务规 模整体仍有所增长。应付款项的客户保证金方面，2023H 中金公司、中信证券、 华泰证券分别达 1,358、1,332、892 亿元，环比年初分别+0.8%、+18.0%、+6.0%； 衍生金融工具名义本金方面，2023H 中信证券、国泰君安、华泰证券分别达 27,398、 24,386、15,956 亿元，环比年初分别+4.8%、+0.7%、+13.2%。

3.3 展望 2023：市场回暖将带来高业绩弹性

基于 2023Q1 投资收入极低基数，在市场中性预期下 2023Q1 预计将成为投资业 绩弹性峰值。投资业务是 2023 年拖累证券行业业绩的主要原因，伴随 2023 年股 债市场企稳回升，证券行业投资收入有望实现恢复性增长。回顾 2023 年，2023Q1 市场快速下跌背景下证券行业投资收入合计仅 11 亿元，而至 2023Q2 股债市场有 所回暖，2023 年上半年证券行业投资收入恢复至 563 亿元。因此基于中性假设， 在 2023Q1 投资业务收入极低基数下，预计 2023Q1 证券行业投资收入有望释放业 绩高弹性，同比增幅预计将达到 40 倍。

4 投行+股权投资业务：后续政策重点在于“科技金融 服务体系”

4.1 业务表现：发行端市场维持高景气区间

资本市场政策仍以优化完善为主要目标，发行和交易机制优化为券商提供良好竞 争环境。2023 年 11 月 21 日，证监会主席易会满在 2023 金融街论坛年会上发表 主题演讲表示，党的二十大明确指出要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”， “提高直接融资比重”是方向、是结果，“健全资本市场功能”是路径、是过程。 回顾 2023 年，国内资本市场制度建设进一步深化，多项重要政策实现落地：1） 在发行机制上，1 月北交所转板规则再次修订，以新三板改革为重要环节，多层次 资本市场体系构建仍在不断优化中，11 月债券注册制相关执业要求再完善，进一 步强调压实券商“看门人”职责； 2）在交易机制上，对外开放持续推进，2 月再 次拓宽境内外 GDR 覆盖面，5 月进一步加强港股与 A 股互联互通；对内机制优化 不断落地，5 月科创板做市规定落地，10 月底正式展业，同时推动多只 ETF 期权 品种上市，扩大两融标的只数，进一步丰富市场多元化交易需求。

注册制深化背景下股债承销规模维持高位，2023 前三季度行业投行净收入实现微 增。截止 2023 年末，全市场 IPO 发行规模 5870 亿元，同比+8%，再融资发行规 模 10997 亿元，同比-14%，IPO 规模的大幅增长主要系今年上半年完成发行中国 移动等特大项目；券商累计债权承销规模为 107057 亿元，同比-1%，注册制改革 背景下股债承销规模仍维持较高景气度，带动前三季度证券行业投行净收入同比 +6.3%至 492.25 亿元。

4.2 竞争格局：注册制下强者恒强特征日益显著

注册制下头部券商市场份额遥遥领先，推动投行净收入增速出现分化。注册制下 头部券商凭借自身在定价、承销、风控等方面领先的综合实力攫取更高的市场份 额，2023 年试点注册制以来 IPO 承销规模 CR5、CR10 维持在 50%、70%以上， 中信证券、中金公司、中信建投等投行龙头近年来市场份额显著领跑市场；强者 恒强的马太效应推动不同券商投行业务净收入出现显著分化，头部券商投行净收 入显著领先中小券商，2023 年前三季度中信证券、中信建投、中金公司、海通证 券、国泰君安投行净收入位居行业前五位且均实现同比正增长，头部集中背景下 大量中小券商投行净收入出现大幅下滑。

头部券商人力储备和项目储备优势显著，为后续投行业绩释放奠定基础。作为典 型的人力密集型轻资本业务，投行项目落地和盈利兑现均与人力储备息息相关， 头部券商在以保代为代表的投行人力储备上具备绝对领先优势，截至 2023 年末， 中信证券、中信建投、中金公司保代人数分别达 573、540、478 人，位居行业前 三；项目储备方面，2023 年末，中信证券、中信建投、海通证券分别以 167、129、 119 家的数量位列行业前三。伴随全面注册制的落地，头部券商有望凭借其丰富 的项目储备和出色的业务能力持续兑现投行业绩。

4.3 增量业务：国内新循环下私募股权大有可为

券商私募股权投资业务业绩分化明显，对券商整体业绩影响显著。券商私募股权 投资通过私募子公司和另类子公司运作。受市场环境影响，2023 年上半年券商私 募子、另类子公司业绩及占券商整体净利润的比例大多实现不同程度下滑，头部 券商私募股权投资业务净利润占比同比下滑 9pct 至 4%。

1）私募子：管理规模涨幅领先的私募子在市场下跌背景下依然实现净利润同比正 增长。券商通过私募子公司经营私募基金管理业务，收入主要来源于基于管理规 模的基金管理费、基于超额收益的业绩报酬，自有资金投资收益占比较小（券商 自有资金对单只基金投资金额不得超过基金总额 20%），因此管理规模涨幅领先 的私募子在市场下跌背景下依然实现净利润同比正增长。中金资本/中金私募股权 在管基金实缴规模稳居券商私募子公司之首，且与 2023Q2 相比，中金资本/中金 私募股权 2023Q2 在管基金月均实缴规模增长 128 亿元，远高于其他券商，其 2023 年上半年净利润同比实现正增长 108%；国君创投在管基金月均实缴规模增长 44 亿元，其 2023 年上半年净利润同比亦实现正增长 168%；银河创新 2023 年上半年 新增基金规模 115.9 亿元，其净利润同比增长 35%。

2）另类子：由于均为自有资金投资，业绩受一二级市场波动影响更加明显。券商 另类子公司利用券商自有资金投资于《证券公司证券自营投资品种清单》所列品 种以外的金融产品、股权等，包括非上市公司股权、对注册制下发行的公司进行 跟投，收入均为投资收益。市场回调致使券商跟投承压，给券商另类投资业务带 来显著压力，根据半年报数据，另类子公司经营业绩明显承压，头部券商中除中 国银河外，其他券商另类子公司净利润均大幅下滑。

私募股权投资是创新资本形成的主要力量，将在“科技-产业-金融”的新循环中起 到至关重要的作用，券商私募股权投资业务大有可为。2023 年，党中央国务院提 出构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。在此基础 上，2023 年 12 月召开的中共中央政治局会议首次提出实现“科技、产业、金融” 良性循环，是“双循环”新发展格局中的重要循环载体之一。2023 年党中央中央 经济工作会议、证监会党委会议再次强调，推动“科技-产业-金融”良性循环。科 技创新需要经年累月的投入与沉淀，需要长期且有“耐心”的资本支持，私募股 权、创业投资是创新资本形成的主要力量。我们认为，券商凭借在资本市场中的 天然优势，私募股权投资业务大有可为。

券商私募股权投资业务在募资端、退出端相对于其他市场化机构具有显著优势。

1）募资端，券商私募子借助集团品牌、资源优势，更易获得政府引导基金等长期 资金的支持。其一，政府引导基金、市场化母基金等 LP 筛选自己进管理机构考虑 的首要因素即具有良好的投资业绩和品牌知名度，中金资本、金石投资、华泰资 金、国泰君安创投等在私募股权市场都有超过 10 年的发展历史，口碑卓越。其二， 券商私募子可以有效借助集团资源优势，向政府提供全面、深度的资本市场服务， 提升资本市场对地方产业发展的关注度。大型券商在战略咨询、资本运作、新兴 金融工具运用等方面具有较强的业务优势，可以充分为地方政府在项目谋划、国 企改革、企业上市辅导、战略咨询等方面赋能。因此券商私募有望借此机会切入 地方产业整合、产业培育领域，寻求与地方产业和政府资本的合作。

2）退出端：IPO 是私募基金退出回报最高的方式之一，券商投资、投行协同效应 使其在 IPO 退出端具有天然优势。传统投行业务模式下，投行 IPO 工作主要围绕 企业规范性展开，以向监管部门进行说明和展示为主，导致投行业务独立性很强，与经纪、研究、投资等业务条线联系相对较弱。跟投机制引导下，投行需要考虑 平衡各方利益，提升了与经纪、研究、投资等业务条线的协同合作，引导发行定 价更加合理，有助于抬升项目退出回报预期。

4.4 展望 2023：新一轮市场改革落地值得期待

全面注册制将于 2023 年进入落地阶段，发行端高景气度预计将继续维持。二十大 后，从资本市场已落地政策目标来看，均立足于健全资本市场功能、提高直接融 资比重，在后续服务实体经济，推动产业科技创新过程中，资本市场仍将进一步 发挥机制优势和专业优势。11 月 18 日晚，证监会发布《关于深化公司债券注册 制改革的指导意见》，进一步推动债券市场注册制流程优化，2023 年 A 股市场全 面注册制即将进入落地阶段，在此背景下投行发行端市场预计仍将维持高景气度。 支持科创和扶优限劣导向下，头部竞争优势预计将实现再提升。在全面注册制即 将落地背景下，12 月 2 日，中国证券业协会发布《证券公司投行业务质量评价办 法（试行）》，进一步压实券商作为资本市场核心中介机构的相关职责，促进证券 公司主动归位尽责。从后续投行领域竞争格局来看，一方面在“扶优限劣”监管 机制引导下，展业环境预计将进一步净化，另一方面在金融资源向科技创新聚集 过程中，此前已深耕科技创新领域的部分券商将获得更大展业空间，总体上专业 能力领先、风控机制良好且在科技创新领域已有深度布局的部分头部券商竞争优 势预计将进一步提升。

5 盈利前瞻

基于中性假设，预测 2023/2023 年证券行业净利润分别同比-19.8%/+31.3%。综上， 基于我们对证券行业各业务条线发展预期，在中性假设下，预测 2023 年全年证券 行业分别实现营业收入和净利润 4,036、1,534 亿元，同比分别-19.7%、-19.8%， 行业整体 ROE 为 5.9%。展望 2023 年，在市场企稳回升预期下，基于中性假设我 们预测证券行业分别实现营业收入和净利润 5,229、2,013 亿元，同比分别+29.6%、 +31.3%。

（