朋友刚说：聊聊套期保值 利用外汇期货不能对全部头寸都进行套期保值操作

原标题：朋友刚说：聊聊套期保值 —— 机械性套期保值的天然弊端

本期聊聊聊前案例中引起套期保值的最终效果不佳的第二个原因： 机械性套期保值的天然弊端。

黑链产业套期保值业务实操中的机械性套期保值并不是国企的专利，很多民企也会犯同样的错误。这个错误发生的主要原因是对套期保值对冲什么风险？如何对冲风险？不明确。前案例中（☞ 聊套期保值（三） ）钢厂主要面临两个风险：中板价格下跌风险和铁矿价格上涨风险，所以要卖出螺纹或热卷期货，买入铁矿石期货。套保数量15万吨，套保周期8个月，是否应一直持有相对应的头寸到整个交货完毕么？当然不用。那么问题来了，解除了期货头寸，现货风险不就裸露了，套期保值理论告诉我们要用对冲的方式封闭现货的敞口风险，一旦过早平仓了期货头寸，现货敞口不就打开了，这似乎违背了套期保值理论。 题外音：如果理论能够解决实际问题，那么就不应该出现实际问题。这家钢企进行套期保值操作的目的是什么：避免亏损，实现盈利。当期这家钢企面临的实际情况是：中板销路不好，如果这家钢厂不接这个订单就会产生硬性亏损，接了就有可能减亏，甚至盈利，那么是否能减亏或盈利，控制住中板的生产成本就至关重要，这样这家钢厂面临的真正风险是： 利润（焦炭作为重要的原料对成本的影响很大，应该在保值头寸配置上也添加上，当期的情况焦炭的价格变化并不大，处于供大于求的状况，所以没考虑焦炭对成本的影响问题。） 既然利润的多少直接影响到套期保值最终结果，这家钢企在从事此项套期保值业务就应紧紧围绕如何实现利润来操作，也就是要利用期货螺纹、期货矿石、现货中板和现货矿之间的价格关系，通过不同的组合最大限度的实现预期利润。如达到了预期结果说明本次套期保值操作成功的对冲了风险。如果没有达到预期结果，只能说明套期保值的结果未达到预期，但不能否定从事的套期保值这次操作。这一点非常重要，很多企业在从事套期保值操作后，未能达到套期保值预期就否定从事的操作是套期保值，从而设置各种障碍、条款、制度来绑着自己腿脚，禁锢自己的思维，风险发生以后，讨论最多的是某些部门怎么没有一点套期保值意识，应该更主动的提出来避免下一次出现此类情况等等类似的话，而在实际推进落实套期保值工作上缺乏得力的举措 。

在此案例的实际操作中，此钢厂要结合市场变化和风险敞口的变化对保值头寸进行调整。例如5月、6月都为全年的旺季，现货价格较为坚挺，此钢厂的中板销售价格可以达到3200以上，订货量比较满，那么说明中板现阶段就不存在较大的风险敞口，完全可以不进行成材端的卖出，反而需要注意矿石端的保值。假设后期市场如前期判断那样出现了上涨，现货中板涨到了3500以上，螺纹期货也涨到了3400，矿石也跟随上涨，此企业利润率达到了预期，并判断市场后期涨幅有限，就应对未执行合同进行全部保值或分批进行保值。同样在实际的操作中，无论现货价格的上涨与下跌，钢厂都能维持自身认可的利润率，也可以选择不进行套期保值操作。如市场一直处于下跌趋势，钢厂中板生产利润无法保证，那么成材期货即便跌破3000也要进行卖出保值，而对矿石端可以采取敞口的方式。在实际的操作中此钢厂可以采用多种操作方式进行套期保值操作，可选择不同合约、热卷期货、铁矿掉期、期权等方式来优化套期保值效果，但需要严守套期保值方案的执行原则： 期现的交易方向必须是相反的。15年时螺纹钢期货击穿2000，近20年都没有低于这个价格，即便明确知道后期价格下跌的空间有限，就钢厂签订的中板销售合同，也不能因为螺纹期货价格低而采用买入螺纹期货的方式博取后期上涨的收益。如钢厂此时收取了下游用户的全款，并锁定了供应价格，就可采取买入成材期货的方式进行保值，因为此时钢厂的中板风险转变为价格上涨风险。 保值的头存量不能超过现货敞口风险的数量。在15年下半年矿石期货价格跌破40美元，这一价格非常接近四大矿的成本，如此合同已经执行到10月份，后期只剩三个月量没有执行，并且此钢厂的前期保值效果不太理性，产生了一定的亏损，结合临近年底钢厂有补库需求，港口库存也偏低，矿石上涨是可以预期的，从比价关系上矿石也具有买入保值的价值，按1:1.6核算，钢厂针对此合同矿石的最大买入保值量应不大于9万吨，而不能因为矿石价格低，前期保值产生了亏损，而超量买入铁矿石期货。

在实际的操作中，此钢厂还会面临很多的操作问题，例如：进行了一个月的套期保值操作过后，对后市预判通过现货生产利润就可以锁定，那么当期保值头寸就可以平仓。再经过一个月后，预判通过现货生产利润无法锁定，那么当期就需要建立相应数量的保值头寸。很多企业担心这样一来，开仓、平仓、再开仓，最后再平仓，怎么核算保值效果？财务上如何认定？审计能不能通过？等诸多问题。首先企业这样操作毫无疑问是套期保值，并且是依据此合同做的套期保值，过程中已经不存在有风险需要进行对冲，那么持有的对冲风险头寸就应该平仓了结，否则就会带来新的风险，实质上变相成为投机性头寸或称之为机械性套保头寸更为合理。后期风险又出现了，当然企业需要通过套期工具（期货）将预期风险进行封闭。至于审计方面，只要企业是在此合同项下，完整的记录了套期保值的全过程就不会存在审计问题。至于财务账务处理问题，如企业财务人员并不掌握套期会计的账务处理方式，企业完全可以采用非套期会计账务方式进行处理，如果企业掌握套期会计账务处理方式，由于套期保值方案周期是8个月，15万吨，那么企业完全可依据套期保值方案的周期进行统一核算，除非期间企业得到明确的套期保值方案的终止文件或触发到事先设定的方案终止条件，例如合同执行一半终止了，套期保值标的风险不存在了，等相关终止文件的凭证。(套期会计账务处理方式会在以后的文章中详细解答）本案例套期会计账务处理应按公允价值套期进行账务处理。

此钢厂据此灵活的选择套期保值的时点进行保值，新的问题又出现了：行情瞬息万变，前一分钟套保可以锁定利润，后一分钟利润就为负的，前一阶段判断有风险，转天风险又解除了，这样一来此钢企就会出现频繁的开平仓情况，做着做着就乱了分寸。出现这种情况的主要原因是： 对风险没有进行合理的度量。出现这样的操作都是因为围绕市场价格，特别是期货价格在动，而不是围绕风险进行操作的，心随着价格的波动不断泛起涟漪，这就是追涨杀跌、怕亏想赢的心理。什么叫对风险进行合理的度量？就是企业要对自己的风险偏好设定好一个合理的值，利润扩大了10元/吨，就想锁住，随后利润缩小了10元/吨，就要平仓，如果是这样，建议企业就不要做了，这种风险承受能力就算在现货市场都不可能实现。利润扩大到300元/吨，还想500。利润缩小到0，就觉得到底了。这样的风险认知同样不可取。对于不同企业合理的风险度量是不同的，这是因为每一家的风险承受能力不同，但相同的是： 一定要设定一个可执行的风险度量度。以此钢厂案例，中板价格下跌5%以上钢厂才会有跌价风险，那么可采用3%做一个阈值进行度量。相对于3200，矿石价格在60美元可以不亏，假设价格维持在3200，矿石价格在62美元就可以考虑买入保值。利润扩张了5%，就可以考虑保值，同样利润缩减到-3%，也要考虑锁定亏损等等，这种风险度量可在方案设定时，一并出台，同样在方案执行过程中也可以进行修正，但修正过程一定是有理有据。例如18年钢厂利润处于扩张年，最高达到了1000以上，1000以上的利润钢厂无法预见，但可预见利润短期不会大幅收缩，那么方案前期设定的5%的利润率显然不合理，就应及时调整。

说了这么多，就是想说明企业在从事套期保值业务，无论事前、事中、事后一定要保持初心不变，保证整个过程是可追溯的，紧紧围绕现货标的的敞口风险不断的评估，推导出科学的决策。如果想着因为做了套期保值就可以保证盈利，那么市场就不会有套期保值业务的存在。只有科学运用套期保值工具，合理从事套期保值操作，坚决贯彻套期保值理念，套期保值才会为企业的经营保驾护航，否则只会给企业经营带来新的风险。

作者 | 朋友刚说

来源 | 刚读套期保值查看