货币金融学要点总结（十六） 狭义的外汇是指以外币表示的本票吗

第十七章 外汇、汇率

一、外汇和汇率定义、类型

1. 外汇的定义

广义外汇指一切以外国货币表示的资产。

狭义外汇是指以外币表示的可以直接用于国际结算的支付手段。

2. 外汇的特点

普遍接受性、可自由兑换、可偿性（外汇债权能够得到货币发行国的偿付）

3. 汇率的定义

一国货币用另一国货币表示的价格，以一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。

4. 汇率表示方法

直接标价法：以一单位的外国货币为标准，折算成若干单位的本国货币来表示的汇率。该汇率的数值与外币的价值成正比，与本国的货币的价值成反比。

间接标价法：以一单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的汇率。该汇率的数值与外币的价值成反比，与本币的价值成正比。

5. 汇率种类

即期、远期

买入、卖出、中间

基本汇率、套算汇率：

基本汇率是一国货币对其关键货币的汇率，套算汇率是两种货币通过各自对同一种的关键货币的汇率套算出来的汇率。（关键货币，在国际结算中广泛用作支付手段而被各国普遍接受的可自由兑换的货币）

二、外汇市场

由无形市场和有形市场组成。

特点：

无形性（无形市场是外汇交易的主要形式）、高度一体化（世界各地的外汇市场上交易的外汇同质性很高且价格趋于均等化）、时空上连续不断、外汇行情波动性大

市场参与者：外汇银行、客户、经纪人、中央银行

三、长期汇率的决定因素

长期中决定一国货币汇率的因素是该国商品相对于外国商品的需求。

购买力平价理论

内容：

人们需要本国货币和外国货币的原因是他们各自在本国和在外国拥有购买力。

两种货币的兑换比率是由两种货币的购买力决定的。而在一定时期内，汇率的变化也与该时期两国物价水平的相对变化成比例。

前提假设：一价定律

如果两国生产的商品是同质的，并且运输成本、交易成本可以忽略，无贸易壁垒，则这种商品无论是哪个国家生产的，其价格也应该相同。

这个价格是去除通胀因素的实际价格。

所以，购买力平价理论是一价定律在国内物价水平（而非单个商品价格上）的简单应用。

另：购买力平价理论并不能准确预测短期内汇率的变动，也不能充分解释长期中汇率的决定与变动。

原因是：

1. 假设条件里说运输成本、交易成本、贸易壁垒可忽略，但现实中这些成本和壁垒并不能忽略。2. 产品同质的假设不现实，不同国家生产同一种产品不一定同质。3. 不能跨境交易的商品的价格变动会导致一国物价水平的变动，根据购买力平价理论会对汇率造成影响。但实际上这些商品价格变动不应该影响汇率。

影响长期汇率的因素

因素：相对物价水平、贸易壁垒、对国内和国外商品的偏好、生产能力（相对生产率）。

思路：任何增加国内商品需求的因素都可能导致本国货币的升值，任何增加国外商品相对于国内商品需求的因素都可能导致本国货币贬值。

1. 相对物价水平

长期来看，一国相对于外国物价水平上升，则该国商品需求相对外国减少，导致货币贬值；反之则导致货币升值。

2. 贸易壁垒（关税、配额）

增加一国贸易壁垒导致外国商品需求下降，本国商品需求相对增加，货币升值；反之则货币贬值

3. 对国内外商品的偏好

对国内商品的偏好相对上升，导致本国商品的需求相对增加，货币升值；反之则货币贬值。

4. 生产能力（相对生产率）

本国生产能力的提高导致本国商品的价格相对于其他国家下降，本国商品需求增加，导致货币升值；反之货币贬值。

四、短期中汇率的决定因素

短期内，影响汇率的因素是人们对本币和外币的需求，具体来说是本币资产和外币资产之间相对的预期回报率决定两种货币之间的交易和兑换。

通过供求分析来衡量均衡汇率水平

短期内，国内资产的供给是稳定不变的，是一条垂直曲线；

短期内，国内资产的需求曲线是向右下倾斜的曲线，如果横轴是本币资产的数量，那么纵轴就为本币的价值

交点为本币的均衡价值（均衡汇率）

五、汇率的变动（短期汇率水平的变动）

导致汇率变动的因素主要是国内资产需求曲线的移动，取决于国内资产相对于外国资产的相对预期回报率。

使用本国货币和外国货币的存款利率作为本币资产和外币资产的代表。

在某一汇率水平下，某一因素能够增加国内资产相对于外国资产的预期回报率，则该因素导致国内资产需求量增加，本国货币相对升值。

1. 国内利率水平 

国内利率水平上升，导致国内资产需求上升，需求曲线向右移动，本币升值；反之本国利率水平下降，本币贬值。

2. 国外利率

国外利率水平上升，导致国内资产的需求下降，需求曲线左移，本币贬值；反之，国外利率水平下降，本币升值。

3. 预期未来汇率水平

国内资产的需求取决于未来出售的价格，因此，对未来汇率水平的预期也影响需求曲线的移动。

具体表现为：任何能够引起预期汇率水平上升（间接标价法）的因素都会引起本国货币升值，

任何能够引起预期汇率水平下降的因素都会引起本国货币贬值。

另：

影响长期汇率水平的因素——相对物价水平、贸易壁垒、对国内商品相对于外国商品的偏好、相对生产能力，这四个因素都会对预期未来汇率产生影响，而且这些长期汇率水平的影响因素对预期未来汇率同样会产生影响。

六、利率平价理论

反映国内利率、国外利率和本币预期升值率之间的联系。

本国资产收益率代表——本国利率 id，

外国资产收益率代表——外国利率 if，

即期汇率水平Et，下一期汇率Et+1，本国货币预期升值率 = （Et+1 - Et）/ Et，（间接标价法）

路径一：外国货币兑换成本币进行投资，到期后重新换回外币。

一单位外币，换成 1 / Et单位的本币，投资后变为 （1 / Et） * （1 + id），换回外币 （1 / Et）*（1 + id）* Et+1，收益为 = （Et+1 / Et） * （1 + id）- 1 = id *（Et+1 / Et）+ （Et+1 - Et ）/ Et，（Et+1 / Et）约等于1，则得 =  id + （Et+1 - Et ）/ Et

以外币表示的本币收益率Rd为 = id +（Et+1 - Et ）/ Et，即本国利率加+本国货币的预期升值率

路径二：本国货币兑换成外国货币进行投资，到期后在换回本币

一单位本币，换成 Et 单位的外币，投资后变为 Et * （1 + if），换回外币  Et *（1 + if）/ Et+1，收益为 = （Et / Et+1）*（1 + if）- 1 = if *（Et / Et+1）+ （Et - Et+1）/ Et+1，（Et / Et+1）约等于1，则得 =  if + （Et - Et+1）/ Et+1，又Et约等于Et+1，得 = if + （Et - Et+1）/ Et

以本币表示的外币收益率Rf = if + （Et - Et+1）/ Et = if -（Et+1 - Et）/ Et，即外国货币减 - 本国货币的预期升值率

这两种投资方法的相对收益率R（路径一中外币表示的本国收益率减去外国利率、路径二本国利率减去本币表示的外币收益率），都等于 = id - if +（Et+1 - Et）/ Et。

利率平价条件

假设资本可以在本国和外国之间自由流动，假设本国和外国的资产是完全替代品。根据无套利原理，相对预期收益率R等于零。故 id - if +（Et+1 - Et）/ Et = 0，则 id = if -（Et+1 - Et）/ Et，或者 if = id + （Et+1 - Et）/ Et。

id = if -（Et+1 - Et）/ Et（路径一），或者 if = id +（Et+1 - Et）/ Et （路径二）被称为利率平价条件，

即本国利率等于外国利率减去本币预期升值率或者等于外国利率加上外币的预期升值率（路径二）

即外国利率等于本国利率加上本币的预期升值率或者等于本国利率减去外币预期升值率（路径一）

作用：

利率平价条件揭示了等式两边的因素——本币利率、外币利率、预期汇率水平的变动，对当前汇率水平的影响。另外，利率评价说还表明：汇率远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币的远期汇率必定贴水，低利率国货币的远期汇率必定升水。

形成过程和缺陷：（百度百科）

均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现即期汇率下浮，远期汇率上浮；高利率国货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。远期差价为远期汇率与即期汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。

利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。

这一理论存在一些缺陷，主要表现在：

1. 利率平价说没有考虑交易成本。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。

2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利，不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。

3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。

七、外汇市场的干预

中央银行在外汇市场上买卖国际储备（本国货币）进而影响汇率的调控行为

种类：

1. 非冲销性外汇干预

中央银行在外汇市场上买卖本国货币、国际储备，导致国际储备和本国基础货币的等量变化。在外汇市场上出售国际储备、买入本国货币，导致国际储备和基础货币等量减少；在外汇市场上出售本国货币、买入国际储备，导致国际储备和基础货币等量增加。

对汇率水平的影响：

在外汇市场上出售国际储备、买入本国货币，导致国际储备减少、基础货币和货币供给收缩，本币升值；在外汇市场上出售本国货币、买入国际储备，导致国际储备增加、基础货币和货币供给增加，本币贬值。

2. 冲销性外汇干预

中央银行在外汇市场买卖国际储备和本国货币以后，进行对冲性的公开市场操作以消除外汇干预行为对基础货币、货币供给的影响。

冲销性外汇干预不影响货币供给，不影响利率水平，因此不会改变汇率水平。但是，这只是短期内的影响。长期来看，冲销性外汇干预会产生两种效应：组合平衡效应和信号效应。

组合平衡效应：公众手中外国证券相对于本国证券的数量发生改变，中央银行能够影响国内资产和外国资产之间的利差，进而影响到国内资产的相对预期回报率。

信号效应：冲销性的外汇干预能反映中央银行对未来汇率的期望，因此可以作为未来货币政策立场的信号。

八、国际金融体系的汇率制度

当前的国际金融体系是固定汇率制与浮动汇率制的混合体，大多数国家实行有管理的浮动汇率制。

1. 固定汇率制的运作机制

本币与锚定货币之间的汇率被固定在汇率平价（par）。当本币的需求曲线发生移动的时候，市场汇率水平发生变化，中央银行需要介入外汇市场并主动干预汇率水平，买卖外汇储备和本国货币，以使得汇率水平回到规定的汇率平价par。

具体：当本币需求上升，需求曲线右移，本币市场价值高于汇率平价水平下的本币价值，此时本国货币被低估（指的是在汇率平价下的本币价值相对于本币市场价值是被低估的），此时中央银行需要出售本币买入国际储备以使汇率回到汇率平价。

当本币需求下降，需求曲线左移，本币市场价值低于汇率平价水平下的本币价值，此时本国货币被高估，此时中央银行应买入本币出售国际储备以使汇率回到汇率平价。

2. 固定汇率制下汇率的法定贬值与法定升值

直接改变汇率平价par的行为

具体表现为：

当本币被高估时，如果中央银行不用出售国际储备买入本币的方式去使本币重新升值到汇率平价水平（或者已经耗尽了央行国际储备），而是使用法定贬值的手段，直接规定让汇率平价等于当前的市场汇率，这样重新实现了均衡。

当本币被低估时，使用法定升值的手段，直接规定汇率平价等于当前的市场汇率，重新实现了均衡。

另：在固定汇率制度下，一国的货币容易受到投机性的冲击。通过大规模的抛售疲软的货币或者买入强劲的货币，投机分子会使实行固定汇率制的国家的汇率达到汇率区间下限或者上限。尤其是大规模的抛售疲软的货币使汇率达到下限的做法（间接标价），引发央行的抛售国际储备、买入本国货币的调节行为。如果该国耗尽国际储备，无力在干预汇率时，就会被迫放弃固定汇率制或者法定贬值，造成金融体系的动荡，而投机分子大发横财。

3. 政策三难困境

定义：一国或者货币联盟不可能同时采用这三种政策——自由的资本流动、固定汇率制度、独立的货币政策。

只能选择并掌控其中两种政策，放弃剩下的一种。

组合一：自由的资本流动和固定汇率制

为了维持固定汇率制度，需要放弃独立的货币政策。盯住的货币所在的货币政策发生改变，会造成两国利率水平的差异，在自由的资本流动这一条件下，传导到本币所在国，造成汇率升贬值压力。为了消除这种压力，本币所在国需要跟随盯住的货币所在国的货币政策。

例子：香港

组合二：自由的资本流动和独立的货币政策

为了实现货币政策目标，独立的货币政策不同程度上会造成本币的价值发生改变。在资本自由流动的前提下，资本的进出自然会造成汇率水平的改变，最终使得汇率（相对的）自由浮动。

例子：欧盟

组合三：独立的货币政策和固定汇率制度

为了实现货币政策目标，独立的货币政策不同程度上会造成本币的价值发生改变。这时实现固定汇率制度，会造成本币实际价值与法定汇率平价下的货币价值产生差异，如果资本可以自由流动，则会对固定汇率产生压力。所以，应该放弃资本的自由流动。

例子：中国

现在中国正逐渐放宽对资本自由流动的限制，相应的会发现汇率的波动也变大了。

重点总结：

1. 外汇市场的特点？4

2. 购买力平价理论的内容？2，假设前提条件？

3. 购买力平价理论并不能准确预测短期内汇率的变动的原因？ 3

4. 影响长期汇率水平的因素？1+4

5. 影响短期汇率水平的因素？3+4

6. 利率平价条件的作用？两个公式？

7. 中央银行对外汇水平的干预类型？2，

非冲销式干预的含义，对基础货币和国际储备的影响，对汇率水平的具体影响？

冲消式货币的含义，对基础货币、国际储备的影响，对汇率水平的影响，产生的两种效应？

8. 固定汇率制度下，中央银行如何维持汇率平价？2

9. 固定汇率制下的法定贬值、法定升值的含义？

10.政策三难困境的含义？

2023.08.29

完结