起底3万亿美元：深度挖掘中国外储储备的构成 中国的外汇储备组成部分包括

美元资产的占比呈降低趋势，但仍是我国外汇储备的主要组成部分。根据我们的测算，美元资产占外汇储备的比例从2001-2004年的73.2%下降至2013-2016的53.1%，其占比有大幅下滑。可见我国对外汇储备的配置，从过去集中配置于美元资产转变为现在更加注重多元化投资。另外值得注意的是，美元资产在2008年后，占比有一个较大下滑，主要是受美国次贷危机的影响。尽管近些年，我国外汇储备对美元资产的投资占比不断降低，但美元资产仍是我国外汇储备的主要组成部分。

日元资产配置最低，份额大体稳定。与其他三种货币相比，日元资产在外汇储备中的占比最低，这和日本经济持续低迷，日元资产回报率较低有关。2009-2012年，日元资产的比重有所提高，主要是由于当时日元的大幅升值。

欧元资产占比提升，成为我国外储中较为主要的组成部分。随着我国外汇储备中美元资产占比的降低，欧元资产的份额不断提升。从2013-2016年的情况来看，欧元资产已占据我国外汇储备的25%以上。虽然近年欧洲经济整体疲弱，但是德国等大国依然有较强经济实力和优质资产，我国对欧元资产的持有量仍然较高。

英镑资产在我国外汇储备中的占比呈上升趋势。16年间，对英镑资产的配置由原来的7.5%提升至15.4%，增长两倍。鉴于英国脱欧以来汇率波动较大，这部分外汇储备可能因汇率风险而受损。

图1：中国外汇储备的货币构成（测算）

二、中国外储中美元资产构成

由于美元资产是我国外汇储备的重要组成部分，因此，美元资产的投资结构会显著影响我国外汇储备的安全和稳定。除了测算各种货币资产在外汇储备中的占比之外，研究美元资产的内部构成有很重要的意义。

对于中国外汇储备中的美元资产投资情况，我们可以从美国财政部每年公布的数据中得到一些线索。美国财政部公布的月度数据显示，截至2016年10月，美元资产由中国持有的价值达到1.50万亿，这其中包括长期债券、股权投资和少量的短期债券，分别为1.31万亿、1806亿和127.6亿。在1.31万亿的长期债券中，包括国债、机构债和公司债等。根据美国财政部公布的数据，截止2016年10月中国3.12万亿的外汇储备中，美元资产占有48.1%的份额。以下是美国财政部公布的数据：

表2：中国持有的美元资产规模与构成（单位：百万美元）（截至2016年10月）

注：TIC公布的月度数据中，只包含短期国债，而不包括短期机构债、公司债等。考虑到后两者数值较小，故用短期国债金额近似代表短期债金额。

表1所示的数据是否准确反映了中国外汇储备中的美元资产呢？答案是否定的，这些数据只是对中国外汇储备中美元资产的规模与结构的近似估计。其偏差主要来源于三个原因：

第一，美国财政部公布的数据是有遗漏的。受到统计可行性的制约，美国财政部调查的数字仅包括由美国托管机构登记的投资，通过其他渠道取得的投资是未被统计的，这意味着如果中国对美国的投资未经过托管机构，则不会包括在统计结果中，这一遗漏问题在对公司债的统计上表现得更为突出。

第二，我国商业银行提交的外汇准备金投资于美元资产的部分，也被计入了美国财政部公布的数据中，但这些准备金在货币当局资产负债表上反映在其他外汇资产项目下，并不计入外汇储备。这一原因导致美国财政部公布的数据是偏高的。

第三，美国财政部公布的统计数字不仅包括了中国外汇储备对美元资产的投资，也包括了中国其他机构的投资。这就导致了财政部公布的数字比实际数字偏高。

由此可见，48.1%的计算结果实际上是有所偏差的，第一个原因使公布数字偏低，后两个原因则使得公布数据偏高，因此和我们测算结果存在差异是正常的。

从动态的视角来看，美元资产占外汇储备的份额和美元资产投资构成是不断变化的。自2010以来，我国外汇储备中美元资产所占的份额逐年降低，至2014年达到最低点，2015年有所反弹。从对美元资产的投资构成看，近些年，我国越来越重视对股权的投资，同时，长期债券投资比重明显降低（2016年除外）。

表3：中国持有的美元资产占外汇储备比例2010-2016

注：考虑到数据的精确性，我们选取美国财政部公布的年度报告数据，即所用数据为各年度6月底统计数据。其中，2016年年度报告尚未公布，我们采用2016年6月的月度数据进行近似计算。

表4：中国持有的美元资产投资的构成变化2010-2016

注：考虑到数据的精确性，我们选取美国财政部公布的年度报告数据，即所用数据为各年度6月底统计数据。其中，2016年年度报告尚未公布，我们采用2016年6月的月度数据进行近似计算。

参考文献：

【1】盛柳刚、赵洪岩，2007：《外汇储备收益率、币种结构和热钱》，《经济学(季刊)》第4期。

【2】张斌、王勋、华秀萍，2010：《中国外汇储备的名义收益率和真实收益率》，CF40 Working Paper。查看