一文看懂“大资管”机构生态图谱 保险信托基金银行有几家银行

来源：中信建投证券研究

本报告深入研究了银行系理财、保险、信托、基金、证券公司等各类资管机构的发展情况，对比分析各类资管机构的规模、风险、收益、优劣势等，通过构建资管机构的生态图谱，分析各类资管机构之间的关联关系，明确各类资管机构所处的行业位置。并进一步以银行理财子为重点，细化其资管生态图谱。研究发现，未来银行理财子公司逐渐承接银行的理财功能，银行的配置资金、通道转向银行理财子，银行理财子逐渐加强与资管同业的合作，可能成为主导机构化的第三次浪潮，理财子公司也将成为资本市场机构化的重要驱动力量。我们通过构建银行理财子公司的生态图谱，理清理财子公司与其他资管机构的竞合关系，发现其优势和桎梏，并寻求理财子未来业务拓展和实践战略的方向。

大资管机构的生态图谱。各类资管机构在整个资管产业链中处于中游位置，一方面对接上游的财富管理行业，另一方面对接下游的投资银行业。对于银行理财子公司而言，其优势产业是财富管理业。首先，理财子公司牌照优势明显，可以同时从事公募和私募的资管机构，其次，理财子公司背靠银行，具有得天独厚的渠道优势，可以依托母行雄厚的客户资源和销售网点，投资客户来源和资产来源方面具有压倒性优势。此外，资管同业间的合作密切，各类资管机构均有较为丰富的合作渠道。

大资管机构生态圈。从资产管理规模来看，基金管理公司及其专户、子公司>；银行理财子公司>；保险公司>；信托公司>；私募机构>；证券公司及其子公司＞期货公司及其子公司。从风险角度来看，理财子产品风险评级分布比银行机构理财产品更加均衡，信托项目不良率上升，违约风险频发。从收益角度来看，银行理财产品的收益率在3.7％至5.2％之间，与无风险利率关系密切；公募基金产品的收益率与资本市场行情相关，波动幅度较大，主动管理能力突出；券商集合资管产品的收益率与资本市场行情相关，波动幅度较大。从优劣势来看，银行理财子公司具有牌照优势、渠道优势、品牌优势和规模优势，但在投研能力、运营能力、市场开拓能力、风控能力方面处于劣势。

重点大资管机构生态图谱。首先是理财子公司。从营销端来看，银行理财子一是可以与母行协同发展，二是可以通过其他机构拓展营销渠道。从理财子内部来看，工银理财、农银理财、中银理财、招银理财等国有银行和部分股份制银行理财子占据头部位置。从投资端来看，理财子公司与同业的合作大于竞争，与母行可建立“投资+资管”的联动模式，并进行投后管理的资源共享；与保险资管可以探索委托和资产配置合作空间；与信托公司可以共同开发客户财富管理需求，并合作开展部分非标业务；与基金公司可进行投资服务采购、共同服务养老金体系建设以及共同加强投资者教育；而与私募机构的合作尚处于起步阶段；与证券公司可进行产品委外和投顾委外；与期货公司可开展主动管理计划、共同研发“固收+衍生品”等新产品。其次是公募基金。马太效应加剧，行业分化正愈演愈烈。未来公募基金将逐渐深化与第三方平台的合作、加强同业合作、大力发展金融科技并推动ESG投资的专业化发展。

如何使用这个生态图谱。通过分析我们发现，基金、券商强在投资管理业务，财富管理偏弱，这刚好与银行系大致相反。同时，基金、券商擅长从事标准化证券资产的投资与管理，而银行擅长从事非标债权、债券等资产，相互之间也有错位。因此，不同机构相互之间既有竟争又有合作。银行理财子要明确自身定位，寻求差异化发展。在搭建合作关系方面，首先，积极布局FOF和MOM模式的委外合作；其次，以投资顾问的方式开展同业合作；再次，加强研究领域的合作；最后，探索专业投资领域、另类投资领域的同业合作。在未来业务拓展和实践战略方面。首先，发挥非标投资优势，增厚产品收益；其次，以固定收益类产品为主打，积极补足权益类；再次，借助母行渠道优势，积极引导和扩大客群；最后，大力发展金融科技，打造智能资管机构。

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大资管机构的生态图谱

在资管新规及其配套细则的规范约束下，资管行业逐渐回归本源。而且随着2023年年底资管新规过渡期的结束，银行理财子公司同其他的资管机构也将展开平等的竞争。各类资管机构在大资管生态系统中分别占据什么样的位置，如何在大资管市场中获得对应的市场份额？下面我们将对大资管机构生态图谱进行探讨。

（一）大资管产业链系统

大资管产业链系统可描述为三大主体、三大子行业（见图表1）。三大主体是指投资者、资管机构以及投资标的，这三大主体分别对应三类子行业，上游财富管理业、中游投资管理业以及下游投资银行业。依托上游、中游、下游三大产业链结构，大资管机构可以实现投融资需求的有效对接，一方面满足客户的财富管理需求，另一方面满足企业的融资需求，动员社会富余资金投入生产，从而成为金融支持实体经济的有生力量。

1.1.1上游：财富管理业

财富管理业是为投资人提供专业服务的行业。这类服务以客户为中心，围绕客户的具体需求，设计出一整套财富管理规划，涉及客户的资产负债等各方面，最终是为了帮客户实现多元投资、财务优化、财富增值、风险管理等目标。

在上游财富管理业中，主要的参与主体是投资者。投资者可以分为两类，一类是机构投资者，包括银行保险公司、养老金、主权财富基金、基金会、母基金、企业以及家族办公室等；另一类是个人投资者，包括社会公众、高净值客户以及超高净值客户等。投资者自行承担投资的收益与风险，将资金委托给资管机构并交付约定的管理费，最终目标是实现资产的保值增值。

从资金角度来看，得益于我国经济的高速增长，2023年国内生产总值突破100万亿元，居民人均可支配收入达到3.2万元，中等收入群体超过4亿人，财富管理需求进入新阶段。快速发展的经济和不断增长的财富催生了居民投资理财与资产保值需求，资产管理行业迎来新的发展机遇。

1.1.2中游：投资管理业

投资管理业中管理人所从事的主要是投资管理业务。即投资人设定好投资目标之后，要通过具体的投资行为将其实现。因此，管理人具体落实投资管理行为，将客户委托的资金根据既定规划，配置于各类资产，在各类资产中又负责选择具体投资标的、决定买卖时机等工作。其目标是取得收益与风险的合理均衡，获得最佳回报。

在中游投资管理业中，主要的参与主体是各类资管机构。目前我国资管机构主要有银行及理财子公司、保险、信托、券商、公募基金、私募基金以及期货公司。目前各类资管机构基本已经形成前、中、后台三大业务环节，分别对应前端销售、中台投资顾问和后台投资管理。“资管新规”实施以前，产业链分工不够精细，对应的牌照也不够清晰。“资管新规”实施之后，产业分工将会越来越细，目前已经形成这三大主要业务模块。随着资产管理市场的不断发展成熟，将会在这三大业务模块中衍生出