财熵｜上海家化牵手中国平安：十年长跑，一地鸡毛 平安信托2020

导读：自2011年中国平安（601318.SH；02318.HK）成为上海家化（600315.SH）的实控人至今，上海家化的管理层经历了四轮换代。自“家化之父”葛文耀离职后，上海家化彷佛陷入了“跌跌不休”的怪圈，8年间，其从中国日化行业龙头的王座跌落，被后来者珀莱雅（603605.SH）超越。直到2023年，“救火队长”潘秋生上任以后，家化的发展才渐渐有了起色。潘秋生能成为那个带领家化重回巅峰的人吗？

图源网络

作者|彭格

2011年11月7日，中国平安（601318.SH）旗下平浦投资击败劲敌海航商业控股有限公司，接棒上海国资委，获得上海家化集团（600315.SH）100%股权。一个是金融巨鳄，一个是日化龙头，这桩强强联合、双向奔赴的并购案例，在当时被誉为一段佳话。然而，随着上海家化被同行反超、中国平安股价持续低迷，这段佳话或难再续。不久前，“家化之父”葛文耀在微博发文，称自己接到了有关平安要出售家化的电话和微信问询。据他透露，这次平安卖的不只是家化，还有汽车之家（02518.HK）等非主业资产，以确保保险业务的发展。

葛文耀微博截图

为进一步了解情况，日前，财熵在微博私信了上海家化、中国平安以及葛文耀，截至财熵发文，家化及平安未予回复，葛文耀的答复是“现在不适合谈这个议题，过几个月再看”。

耐人寻味的是，靴子还未落地，股市却已经有了“喝彩”的声音。”平安出售家化，对家化肯定是利好，实质性利好目前说不上，但继续在平安手里肯定是半死不活，给别人就有新的想象空间。“雪球社区一位用户犀利评论道。

财熵注意到，2005年至2013年间，上海家化的股价涨幅超过50倍；2013年，中国平安“逼退”葛文耀后，上海家化的管理层经历了四轮换代，内部管理层以及战略层面的不稳定性，使得上海家化的业绩陷入滞涨，并在2023年1月被后来者珀莱雅（603605.SH）赶超。截至2023年2月8日收盘，上海家化的市值为280.15亿元，落后于珀莱雅的344.73亿元。

平安资本局

2011年前后，上海市政府明确提出，要推动一般竞争性领域内国资的退出，上海家化成为上海首家启动国有股退出的企业。

2011年9月7日，上海家化集团公布改制方案，明确了交易方式、转让底价、受让方资格条件等重要事项。根据方案，上海市国资委将以公开挂牌的方式，出让其所持有的上海家化集团100%的国有股权，挂牌价格为51.09亿元，其中家化集团所持上海家化股权作价43.9亿元。

作为一个已经有122年历史，拥有佰草集、六神、美加净、高夫、启初等诸多中国知名品牌的公司，上海家化挂牌出售的消息一经公布，便引起了平安保险、中投公司、淡马锡、复星集团、海航集团、中信资本、鼎晖、红杉、弘毅等多家金融机构或实业公司的竞相追逐。

葛文耀，当时上海家化的掌舵人，其对上海家化倾注的心血有目共睹。葛文耀1984年进入上海家化，近30年的时间里，他将固定资产不足400万元的破落小厂，打造成年销售额超50亿元、净利10亿元的中国日化行业龙头。

“家化之父”葛文耀，图引自网络

比起卓越的经营管理能力，葛文耀的大局观、民族心更为瞩目。为了不让上海家化沦为资本的棋子，他给此次竞拍设置了三道门槛，即不卖外资、不卖同行以及不卖基金。筛选下来，只有上海复星产业投资有限公司（复星医药，600196.SH）、中国平安旗下的平浦投资，以及海航商业控股有限公司(*ST海航，600221.SH)三家企业进入最终竞购环节。而后，复星集团主动退出，原本的三方竞逐变成了中国平安以及海航的双人决战。2011年11月21日，平安击败海航正式入主家化。

说起来，在这场竞购中，中国平安并不具有明显优势，至少在价格上是这样。而中国平安之所以能低价取胜，以51亿元的价格击败海航开出的57亿元收购要约，离不开葛文耀的力挺。

据悉，自决定参与竞购起，中国平安方面就经常与上海家化方面畅谈宏图规划，对于上海家化的要求一概应允。比如，未来三年专注于上海家化品牌的长期发展，不提交再融资方案的议案；承诺未来五年追加70亿元的投资，用于上海家化的时尚产业拓展；支持股权激励计划；除此以外，中国平安还大打感情牌。有媒体称，“老葛觉得平安董事长马明哲和他有一样的做企业的价值观和理想”。

然而，之后发生的一切故事，证明这只是葛文耀的一厢情愿。看似忠厚可靠的中国平安，在上位后，给他上演了一出“卸磨杀驴”的戏码。

中国平安反对葛文耀收购海鸥手表的议案，是激化双方矛盾的导火索。葛文耀心里一直有个时尚梦，“上海家化对标的是LV集团，不是做日化的宝洁”，上海家化的“平安代表”陈刚曾这样形容葛文耀的宏图大志。

天津海鸥手表集团的海鸥手表具有完全自主知识产权，拥有代表国际高端手表技术水平的三问表、万年历表、轨道陀飞轮表等国际领先产品。葛文耀认为，收购或者参股海鸥手表，是上海家化跨进时尚领域的一大突破口，也是“最有希望，最有意义，投资回报可能最高的一个项目”。

收购之初，中国平安也曾对海鸥手表表现出了相当的兴趣，支持葛文耀时尚产业布局的计划。为表诚意，平安还向上海国资委承诺“将追加人民币70亿元投资，全面支持上家化集团日化产业链延伸，向化妆品专卖店、旅游项目开发、高端表业等时尚产业拓展”。

但等到要掏钱的时候，中国平安却变了脸，以短期内无法看到项目回报为由，否决了葛文耀的海鸥提案。除此以外，平安方面还以“会掏空家化”为由，拒绝了葛文耀的股权激励计划。

接连不断的碰壁，让葛文耀十分恼火。因为上海家化之所以引进中国平安，考虑的就是利用它的资本优势、渠道优势，来打造一个时尚产业集团、推动股权改革，而平安入主后的“变脸”，已经严重背离了葛文耀等一众家化高管的初衷。

2013年5月，葛文耀与中国平安的矛盾从幕后闹上了台前。5月13日白天，葛文耀在微博上公开指责平安不兑现70亿元承诺；当天晚上9点，平安发表公开