券商的收入分三个大类：经纪业务、投行业务和资管业务。经纪业务又分为手续费收入和融资融券的利息收入，这一类业务主要是对市场...  基金属于什么业务类型

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券商的收入分三个大类：经纪业务、投行业务和资管业务。

经纪业务又分为手续费收入和融资融券的利息收入，这一类业务主要是对市场的活跃度依赖较大，近年来兴起的股权质押融资一定程度降低了利息收入对市场活跃度的依赖，但整体占比较低，只是一个关注因素。占比最大手续费收入的历史情况来看，证券交易佣金从2005年以前普遍3‰下降到目前约万分之3左右，基本结束了佣金的下降趋势，而交易活跃度则仍然依赖市场呈现周期性波动的特征。

投行业务主要是股权类和债券类两大类。股权类主要是IPO、增发、配股和优先股；债券类分为可转债、可交换债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、非公开定向债务融资工具、信贷资产证券化、金融债、资产支持票据等；还有一定量的并购交易。目前市场的利润波动来源主要集中在IPO和增发方向，自新三板开闸和IPO新政后，IPO业务从2014年开始到2016年经历了一个高峰期，新三板从0逐渐增加到上万家，给证券行业带来了客观的投行业务收入，经历2015年股灾和2016年市场低迷后，新三板的阶段发行高峰步入下滑期，目前市场主板IPO则从年均2012年的100家以下逐渐提升至年300家，当下还在爬坡阶段，2017-2023年以前投行业务仍可以维持较好的利润。另一个重要的政策变化是2015-2016年规模近万亿的定向增发业务在监管政策的驱动下，该为可转债和配股，其佣金水平会有较大的下降，对券商构成不利影响。

资产管理业务主要是资产托管、资产管理。资产托管业务收入呈现稳定上升的态势，业务占比较小。资产管理分为自营、直投、基金管理三个大类，自营业务对市场依赖较大，基金管理受到银行收紧委外资金的影响，未来2-3年很可能会受到一个较明显的冲击。

整体观点：宏观经济回暖，企业利润开始回升的环境下，市场开始整体向好，2015年6开始的估值泡沫进入消化末期，市场成交量进入平稳期，但2017年至2018年的交易量很难再现2015年杠杆牛市日均万亿的高峰，整体维持目前的水平然后逐渐回升是大概率事件。投行业务依然保持较好的利润水平，但IPO高峰期可能在2023年后面临拐点，需要密切关注监管动向。资管业务整体保持平稳状态，2017年重点关注银行收紧委外资金后对该业务的影响。

行业利润大概率在2017年开始出现一波回升，持续周期2年左右。主要驱动因素是市场交易回暖。

2、行业估值

  证券行业PB历史估值在1-1.2倍区间可视为阶段底部，PE波动呈现周期股特征，行业低迷期15倍PE可视为阶段低位，目前从PB和PE角度均有一定的下行空间。

$国泰君安(SH601211)$