风险对冲有无必要？ 原创： 飞杨君收录于： #期权# #期权策略# #上证50ETF期权#在回答这个问题之前，我们需要弄清楚，什么是对冲？一...  期货对冲现货多头需要考虑哪些因素和因素

来源：雪球App，作者： ETF期权社，（https://xueqiu.com/4428543022/173134533）

原创： 飞杨君

收录于： #期权# #期权策略# #上证50ETF期权#

在回答这个问题之前，我们需要弄清楚，什么是对冲？

一般而言，风险对冲是指通过投资与标的资产收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。

而期权作为风险管理工具，风险对冲正是其拿手好戏。

一、为什么对冲

绝大部分的投资品种，在某一个时间段内，都是存在朝不利方向波动的可能性的，这就意味着存在风险，对于一些专业的个人或机构投资者而言，为了平滑收益曲线，降低回撤，风险对冲就非常有必要了。

同时，这也引出了以下几个对冲的前提：

1、投资的品种具备可能超出预期的不确定性波动

如货币基金收益虽然也存在不确定性，但基本上不存在超出预期的波动，收益曲线是非常稳定的，因此是没有必要进行对冲的。

2、投资者或产品有流动性需求

如投资者用于投资的资金有明确的，或不确定的资金使用需求，即：有一个“到期日“，而不是主观上准备并且客观上也具备无限期持有。

举个栗子，即便你长期看好上证50ETF，但如果3个月后，你有资金需求，需要卖出50ETF，你也是有必要对冲的，因为长期趋势的向好并不意味着短期不会出现回调。

又比如，你准备将某一只质地优良、业绩长期稳健增长的标的拿一辈子，且绝不会出现需要将它卖出的话，即便这个标的中途出现调整，也是没有多大必要对冲的。但是，当这种标的涨势过急，甚至脱离基本面的时候，短期对冲还是有必要的，否则，当抱团瓦解或系统性风险来临的时候，你需要有良好的心理承受能力和有足够的耐心。

二、对冲的手段

由于大部分的投资几乎都是属于做多标的，因此，这里我们主要讲对冲多头头寸的的方法，即：通过做空相关联的标的，以达到风险对冲的目的。目前国内可以做空对冲的主要工具有：融资融券、股指期货、期权等。

当然，如果投资者持有的是空头头寸，也可以通过做多相关品种进行对冲。

1、融资融券对冲

对冲方法：融券卖出

工具缺点：券源有限，保证金高，对冲成本高，收益曲线线性，未出现风险时，对冲头寸会侵蚀多头头寸的收益。

2、股指期货对冲

对冲方法：卖出开仓

工具缺点：收益曲线线性，未出现风险时，对冲头寸会侵蚀多头头寸的收益，而且波动方向对多头头寸越有利时，越容易触发期指对冲头寸的追保风险。

3、期权对冲

对冲方法：持有不看涨合约（认沽权利仓或者认购义务仓）

工具缺点：专业性强，大部分投资者缺乏相关知识，部分合约流动性不足，可能存在滑点，或无法及时成交。对冲可能存在时间价值损耗。

三、对冲考虑的因素

我们必须要清晰的认识到这一点：对冲是有成本的，对冲了风险的同时，一定也冲掉了一部分利润，只是多少的问题。

1、对冲的可操作性

如果投资者持有的是300ETF多头头寸，如果采用融资融券卖空300ETF进行对冲，当然没有问题，但需要注意：券商的券源并不一定充足，因此融券卖出适合规模不大的对冲行为。

2、对冲的效果

影响对冲效果的最大因素是标的之间的关联性，关联性越负相关，对冲效果越好，反之，效果越差。

另外，对冲采用品种的收益曲线是否线性，也非常重要的影响着对冲效果，有可能成也萧何败也萧何。

举个栗子，某投资者长期持有茅台，无论采用融券卖出还是股指期货对冲，个人认为这都是劣势明显的对冲手法，why？

因为对冲头寸的收益曲线是完全线性的，一边盈利，另一边一定亏损，而且盈亏几乎全额抵消，算上成本，就是亏本买卖，还不如直接将多头头寸平仓或减仓止盈直截了当。因此，融券和股指期货并不适合一般投资者对冲。

但融券对冲和股指期货对冲并非一无是处，相反，特别适合一些特定群体的特殊对冲行为，比如：定向增发投资者，可以通过融券卖出，提前锁定解禁后定增收益；钢铁企业通过股指期货空单做套期保值。

总结一下：收益曲线为线性的对冲品种，盈亏抵消明显，并不合适大部分投资者，更适合存在时间差、价格差的套保、套利投资者。

既然如此，最佳的对冲工具非期权莫属了。

1、期权的收益曲线是非线性

这就意味着，即便对冲错误后，不会完全抵消原有的收益。

2、期权期限灵活

不同的到期合约，让投资者可以根据自己的多头拟持有期，或者风险阶段选择不同的合约。（这一点股指期货也具备）

3、期权行权价灵活

不同的行权价合约，让投资者可以根据自己的分析判断，更精细化的选择对冲合约。

4、期权权利合约与义务合约的多样选择

期权的这一点是其他品种不具备的，同样是对冲多头头寸，可以选择认沽权利仓，也可以选择认购义务仓（虚值），至于如何选择，就需要考量投资者的分析能力了。

四、期权如何对冲

假如你持有50000份50ETF，准备使用期权进行对冲，那该如何选择合约呢？

1、对冲时机的选择

市场短期往往是很难判断的，但有一些质地优良的品种中长期趋势是向好的，因此只要你持有的时间足够的长，可能这些品种并不需要刻意对冲，但如果这类的品种短期涨势太急，是可以考虑对冲的。

2、权利与义务的选择

大部分投资者习惯性的会选择认沽合约去对冲持有的现货多头头寸，其实有时候，选择深度虚值的认购义务仓也不失为聪明的方法。但两者风险收益端是有显著区别的。

认沽权利对冲：具有持仓成本，但不会封顶多头头寸的上端收益，最大对冲收益为下跌价值减去合约时间价值。

认购义务对冲：很可能不仅没有对冲成本，反而具有持仓收益，但会封顶多头头寸的上涨收益，而且，对冲的最大收益为认购义务仓的开仓时点价值。

因此，当下跌幅度越大时，认沽权利对冲的效果会比认购义务对冲的效果好很多，但如果下跌空间有限，认购义务仓会更优。

3、合约到期月份的选择

合约到期月份越远，平均到每个月的对冲成本越低，但对于优质的标的资产而言，持有时间越长，阶段性出现的下跌反而更容易被抚平。

因此，我通常会建议对冲时，不要选择到期月份太远的合约，当多头头寸短期涨幅过急的时候，不如选择未来1个月到期的合约，如果在此期间没有出现下跌，可以继续移仓滚动到下一个月合约继续对冲。

4、行权价的选择

行权价的选择是一个很有学问的艺术。

假定持有50000份50ETF，持仓成本为3.95元/份，以下列方案为例：

1、买入5张，50ETF沽3900合约

2、买入5张，50ETF沽3800合约

3、买入5张，50ETF沽3700合约

4、卖出5张，50ETF购3700合约

......

从对冲标的数量上看，都可以覆盖持有的50000份多头头寸，但合约类型、行权价存在差异，究竟选哪一个？

Delta，将是你做出选择的重要参考依据！

以2月10日行情数据参考（因未能获得2月10日的历史delta数据，故采用估算数据。）

备注：50ETF购3700义务仓开仓后，实际收取权利金2711*5=13555元，其中有211*5=1055元是时间价值，这部分时间价值为持仓收益。

以2月24日收盘行情数据参考，我们对比一下对冲效果

值得说明的是：之所以真实对冲效果低于delta对冲比例，主要源于3月份合约存在1个月的时间价值，导致对冲效果覆盖不足，如果采用2月份合约进行对冲，真实对冲效果将与Delta头寸对冲比例十分接近。

当然，如果你觉得对冲85%的Delta头寸还不够，可以再增加1-2张合约，不过，增加的合约因为没有现货备兑，因此需要额外的保证金。

关于Delta对冲，可以点击《期权中的希腊字母——Delta篇》，查阅其中的Delta中性对冲内容。

后语：人们总是在上涨或下跌时寻找原因，其实大可不必，就像波浪理论事后数浪，说什么都对。一旦预期出现变化，市场说变就变。

对市场的敬畏之心不可缺失，再优质的标的资产，也会存在阶段性的调整。在标的资产短期出现了脱离基本面的急速上涨时，对冲就是必要的。

观点仅供参考交流，不构成任何投资建议！

作者：飞杨君（微信公众号：optionETF，ETF期权社）

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