金价2023下半年，会跌吗？ 明天黄金会跌吗股票会涨吗知乎

从8月11日当天金价下跌120美元以来，黄金在1900到2000美元这个区间上下震荡已有一个月。期间虽有过几次向上突破2000美元，向下跌破1900美元，但均是昙花一现。

回顾这段时间的基本面消息：

地缘政治方面：中印边界纠纷，中美商业、政治上的相互制裁，英国脱欧再起波澜；

宏观经济方面：美国多项重要经济指标表现亮眼，说明美国经济正从泥淖中走出；

货币政策方面：美联储调整货币政策框架，引入“平均通胀”这个概念，允许通货膨胀短期超过2%，并且重申短期内不会加息；

财政政策方面：美国政府救济计划一再缩减，两党相互博弈，千呼万唤难出来。

新冠肺炎方面：虽然美国、印度感染人数和死亡人数还在增加，但疫苗研发进展顺利。

虽然这些基本面消息也很重要，但显然不能和贸易战、降息、量化宽松、失业率飙升10%这些“深水炸弹”相提并论。所以最近一个月在这些基本面消息的影响下金价或涨或跌，但始终无法震荡格局。

无论是股票、债券这类虚拟资本；还是建筑、生产设备这类实体资本；亦或是原油、钢铁、金银这些商品，其价格波动趋势只有三种——上涨、下跌、震荡。从最近半个多世纪金价波动特点来看，当基本面变化较大时金价会趋势性上涨或是下跌，当基本面变化较小时金价维持震荡。

例如今年3月中旬之后金价从1460多美元最高涨至8月上旬的2075美元，究其原因就在于美联储放水和美元指数上涨。先是美联储下调利率+量化宽松，让美债收益率下降使得黄金的持有成本降低，金价从3月中的1640美元涨至4月中的1740美元。接着从4月中到6月中基本面变化不大，金价在1660到1770美元这个区间震荡。6月中到8月上旬美元指数大幅下跌，让金价从1750美元涨至2075美元。

黄金是无息资产，理论上较低的无风险利率降低了黄金的持有成本，会推动金价上涨。那么无风险利率水平较低时金价会一直上涨吗？从历史经验来看显然是不可能的。

一方面黄金没有官方背书，其价格完全由市场参与者决定。即使在有效市场中，面对同样的基本面，不同的投资者也会由于性格、风险偏好、教育经历、财富状况、生活经历的不同，对黄金给出不同的估值。这些投资者的交易行为虽然在大的趋势上让金价上涨，但微观来看在上涨的过程中会有些上下震荡。

另一方面黄金市场是强有效市场，当零利率来到时，金价很快会在在众多投资者的交易中涨至均衡水平。至此降息对金价的推动作用已经完成，如果降息的力度没有进一步加大，那么金价就不可能持续上涨。

此外黄金是无息资产，持有黄金无法获得利息。如果没有基本面因素持续推动金价上涨，那么投资者更倾向于获利平仓，金价也因此而下跌。从历史经验来看金价有过十几年在底部徘徊的，却不可能超过一年在顶部震荡。技术面看，黄金目前处于收敛三角形末端，往往意味区间修整行情即将结束，新一轮趋势行情即将到来。

如今利率降无可降，美联储也很久没增大货币投放，美国政府的财政救济计划一再缩减、美元指数也不再继续下跌，前期利多黄金的动能衰竭。也许通胀是未来金价上涨的推动力，但如今通胀看起来还遥不可及，让人担心的是金价是否会从牛转熊。

影响黄金价格波动的因素众多，这些因素中能影响到黄金长期价格趋势的有宏观经济状况、利率水平、美元指数、美股收益。以史为鉴，可以知兴替，我们寻找历史上金价牛熊切换时这些因素的变化特点寻找本轮黄金牛市是否结束的证据。

最近半个世纪经历的三次比较大的牛熊转换。第一次是1974/12/30到1976/8/25，金价从195.25美元回落至103.5美元，下跌了47%；第二次是1980/1/21到1985/2/25，金价从850美元回落至284.25美元；下跌了66.56%；第三次是2011/9/6到2015/12/17，金价从1895美元回落至1049美元；下跌了45%；上面所有价格都是按照当天收盘价计算的。

影响黄金价格波动的因素众多，这些因素中能影响到黄金长期价格趋势的有宏观经济状况、利率水平、美元指数、美股收益。宏观经济方面比较重要的数据有两个，一个是失业率，一个是代表通货膨胀的CPI。

图中是半个世纪以来金价三次牛熊切换中，国际金价和美国CPI、失业率的变动情况。1980年以前美国第二产业占比相对较高，金价的上涨由通货膨胀引起，在1974年12月和1980年1月那两次黄金牛熊转换与CPI拐点同步，与失业率相关性不大。1980年之后美国制造业对外转移，产业空心化。制造业对外转移使得美国可以购买他国廉价产品，所以1980年以后美国CPI控制的比较好。因此2011年9月黄金牛熊切换与CPI变动相关性较小，黄金熊市是在失业率下降到一定水平之后才开始的。目前美国仍是产业空心化，大量商品依靠外来进口，通胀对黄金价格的影响居于次要地位，失业率是否能快速回落是金价能否牛熊转换的重要因素。

接下来再看看黄金牛熊切换时金融市场是如何变化的。由于伦敦金价格、利率水平、美元指数、美国股指这些金融数据相差较大，若在图表中用其实际数值表示，则难以发现规律，所以下面将这些金融数据全部指数化后在绘制一张图中。

在1974年底黄金牛熊转换时，金价随着美国股市的上涨而下跌。

在1980年初黄金牛熊转换时，金价随着联邦基金利率、美国十年期国债收益率的上涨而下跌。

在2011年底黄金牛熊转换时，金价随着联邦基金利率、美国股市的上涨而下跌。

从上面的例子可以看出黄金牛熊拐点与美国股市和无风险利率变动有关。黄金是无息资产，股指上涨说明经济恢复，投资机会增多，风险情绪好转，资金从黄金流出。

美国联邦基金利率上涨说明美联储收紧银根，借贷成本上升；此外美国国债收益率上涨也会降低黄金的吸引力，两者都是增加了黄金的持有成本导致资金从黄金中流出。

另外从这三张图中还可以看到美元指数的波动率最小，对黄金价格的影响也最小。从历史经验来看单纯的美元指数波动不足以左右金价的趋势性变化，只有配合利率调整或其他宏观经济变化，美元指数对黄金的作用才会变大。今年6中到8月上旬金价之所以会随着美元指数下跌而大幅上涨主要原因还是美联储的大放水。

之前美联储官员已多次