三十年“开枝散叶” 资本市场生态圈从“萌芽”到繁茂 ｜中国资本力量·同生共长 南方宝元债券基金好不好

曾参与1998年南方基金筹建的银华基金总经理王立新回忆说，当时，基金对中国的投资者来说是新生事物，投资者们像打新股一样去买封闭式基金。“随着大家对基金的认识，封闭式基金就发展到开放式基金，这是国际通行的，也是获得了老百姓的认可，那个时候深圳体育馆排着很长的队，去认购。”

2001年，国内首只开放式基金华安创新诞生，这只由华安基金公司发行的首只偏股型开放式基金，在当时受到了投资者的狂热追捧，仅发行一日，50亿限额即被抢购一空。

2002年，南方基金推出首只开放式债券型基金——南方宝元债券。此后，固定收益类基金产品开始丰富起来。先后出现保本基金、货币基金、短债基金、超短债基金。这其中，货币基金曾以其相对稳定的收益、进出免费快捷等特点一度盛极一时。以华安现金富利货币基金为例，该基金的总规模在2005年初时曾超过500亿份，保持了很长时间的单只基金总份额记录。

但当时货币基金的实力还没有充分释放。直到11年后，一位名不见经传的天弘基金“电商部经理”与跃跃欲试探索金融市场的支付宝一拍即合，让货币基金搭上移动互联网的便车。当年度天弘基金就成功实现逆袭，成为仅次于华夏基金的行业规模第二名，并引发之后一系列深远的蝴蝶效应。

2004年6月，《基金法》施行，推动了公募基金业跨越式高速发展，并引领投资者逐渐走向长期投资、价值投资的理念。如今，公募基金管理公司已突破140家。从1998年的100亿元到截至今年三季度末的18万亿元，中国公募基金行业发展速度位居世界之首。公募基金已进入寻常百姓的投资生活，闪烁着普惠金融的光芒。

前中国证监会副主席屠光绍这样评价机构投资者在市场中的作用：“从散户到机构，这是很重要的一个标志，这是市场成熟的很重要的一个标志。因为只有机构投资人占一定的比例，那么这个市场的稳定性和市场的价值投资，投资和长期投资才能够有更好的这样的一个配置。”

价值研究与“稳固三角”

1987年9月，深圳诞生了新中国第一家证券公司，深圳经济特区证券公司，史称“特区证券”。当时的特区证券集交易所、登记公司、证券公司于一身；股票的发行、登记、交易全都在一间小小的营业厅里完成。

到上世纪90年代，证券行业进入快速发展期。2007年，A股的大牛市带来了证券公司全行业的首个营收高峰。2023年，行业实现整体对外开放。

截至2023年6月30日，全国已有134家证券公司，总资产达到8.03万亿元，净资产为2.09万亿元，净资本为1.67万亿元。目前，证券行业从业人员达到35万人左右。

而在这35万人中，有一个相对特殊的群体，叫做研究员，或者叫做分析师。

1995年，君安证券的研究所正式成立，率先举起了基本面研究的大旗。2000年，盈利预测模型和股票估值模型被引入国内，国内第一代证券分析师、国泰君安研究所所长黄燕铭后来回忆说，今天看起来好像雕虫小技的研究方法和估值理论，在当年却是压在分析师们心头的“一座大山”。中国的分析师们夜以继日，建立了研究报告的模型与框架。中国资本市场的证券分析步入到专业、严谨、围绕基本面展开研究的新阶段。

在分析师们开始使用新的理论模型评估市场的同时，针对分析师的“评估”也应运而生了。2003年诞生的首届“新财富”评选，总共设置了26个研究领域的投票：宏观+25个细分行业领域。当年的中金公司的首席经济学家许小年，领走了宏观领域的第一名的奖杯。

此后20年里，经济效益、研究报告和奖项评选构成一个稳固的三角形，牢牢框住中国资本市场卖方行业，也框住证券分析研究的舵把，稳稳地掌控着专业分析与市场实操之间的平衡。正如2014年黄燕铭提出的著名的“三朵花”理论：“证券研究的三朵花，一朵在树上，一朵在心里，一朵在纸上。 树上的花，是客观世界；心里的花，是内心世界；纸上的花，是符号世界 。 ”

每一个走在证券分析道路上的后来者，都离不开这三朵“花”，也都行走在价值研究的“稳固三角”内。

“听风者”

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