价值深度剖析：华润双鹤（600062）完整版！ 黄金股票前景怎么样啊

我需要给大家说下，我自己喜欢的是那些低估的价值股，而且我第一次买都是只买3-5%的仓位，随着下跌逐渐加仓，而且我不建议大家重仓，重仓的时候你的心情会随着变动。

所以，我建议大家一只票最多20%仓位，甚至15%仓位就不少，而且刚开始买，即使你再看好，也不要买超过5%，不要觉得仓位少赚不到钱。要记住：

（一）我们来股市里，最重要的是本金安全，赚钱重要，但不如本金安全重要。

（二）价值投资不是短线，你不是玩梭哈，不是玩心跳，而是等待。通盘无妙手才是我们的追求，如果你指望买在最低、卖在最高，我觉得你应该适合的是短线。

因为，价值投资，首先在静心。

下面开始正文：

华润大家都是知道的，资本运作能力超强，下面马仔无数，建立起了强大的商业帝国，而且还是根正苗红的国企。在这颗大树下，共有四家医药企业，华润三九、江中药业、华润双鹤和东阿阿胶。

除了华润双鹤，其他三家大家想必是非常熟悉的，广告里经常能够听到的。

不过巧的是，今天我们讲的主角，恰好就是最陌生的——华润双鹤。

抱紧华润大腿后，双鹤现实演绎什么叫“大树底下好乘凉”，2023年公司净利润正式跨过10亿门槛，赚钱能力确实强，但是近些年公司也遇到了麻烦：

一是公司增速越来越缓。

在输液业务下滑、专科业务上升的对冲下，公司业绩艰难爬坡，内生动力不足；

二是集采。

这个大家都知道，是谁见了都要喊爸爸的狠角色，不巧的是，双鹤大部分都是化学仿制药，集采对双鹤来说几乎就是送命题。

也正是如此，双鹤股价不断走低，而解救股民于水火的“解放军”却迟迟未来。在这一关口，可能很多人不禁要问，双鹤还有无翻身之日呢？

情况介绍

华润双鹤是华润集团下属化学药平台，早年起家时靠输液，后面输液市场饱和了，进军慢性病市场，主要还是以降压降糖降脂为主，毕竟像高血压这种确实是一辈子买卖，复购性好，后面双鹤又进军包含儿科、心脑血管、肾病、精神、麻醉、呼吸在内的专科领域。

目前，公司已经形成三主业模式，其中最主要的是慢病业务，收入最好，毛利率最高，2023年毛利润29亿，衰落的是输液业务，逐渐负增长，毛利率也在下降，毛利润16亿，专科业务是未来的潜力点，目前还相对弱小，毛利润9亿。

财务分析

营业收入和净利润方面，2016-2023年营业收入增速为7%、17%、28%、14%和-9%，净利润增速为8%、18%、15%、9%和-5%，而公司2023年净利润10亿，没到很大规模净利润就不行了，有点差。

现金流、应收、存货、应付方面，公司现金流远远高于净利润，原因便是应收由2017年17.9亿减至最新11.9亿，应付由4亿增加至8.5亿，这个还是很好的，而且公司应收很安全，都是1年内，回款能力很强，同时将资金压力附加给上游，这块非常优秀。

存货这块有点问题，从2016年7.6亿增加至2023年12.9亿，还是比较快的，而且主要增加还是库存商品，这块后面计提就会比较多，很影响业绩。

资金方面，账上现金不断增加，2018年仅11亿，2023年已然24亿，交易性金融资产保持在8亿多，目前合计32.6亿，公司无短长期借款，一年内到期负债仅663万。可以说，公司是真的有钱。

三费及研发方面，销售费用相对较高，2023年37亿，而净利润才10亿，2023年疫情影响，销售人员都在家隔离，所以这块下降至30亿，估计明年要涨上去，管理费用也是不断增加，增速可能高于净利润，目前7.4亿，财务费用这块不断减少，目前每年净赚0.4亿。研发方面，增速快但是基数小，而且还有很多资本化，并不好。

综上所述，公司财务好在有钱，是真有钱，在手现金32.6亿，这是三年净利润啊，而且回款很快，不好地方在于公司是典型的重销售、轻研发的路子，这种路子的日子会越来越不好过。

重，难迁乎？

前面其实已经零星写了下双鹤的问题，这一节将进行系统分析，同时给出结论，双鹤是不是真的没有翻身之日？

（一）集采砍掉半条命

双鹤多是化学仿制药，而这是集采的最主要目标，目前，双鹤的产品已经开始进入集采了。公司描述还是相对客观的，最大业务慢性病受集采影响实在是有点太大了。

公司旗下药品较多，慢病业务已经形成全品类布局。

就跟买基金一样，双鹤走得极度分散投资的路子。

按理来讲，一两只股票暴雷对基金影响还是比较小的，同理，集采一两个药品应该不会伤筋动骨啊？

但是巧了，公司最厉害的就是扎堆。

也不知道是运气还是实力，公司已研和在研药品获批上市的企业数量几乎没有低于三家的，这不是主动找削吗？

上图是化药市场销售额前十，其中不少产品公司都有。

排名第一的阿托伐他汀钙片2018年在零售药店的销售额便突破20亿元，其中辉瑞占比超过70%，嘉林药业占比超过10%，乐普占比超过8%，公司目前占比未知，但不在前三之列，而市场上的生产企业已经超过10家。

排名第二的苯磺酸氨氯地平片2023年在零售药店销售额超过20亿，其中辉瑞占比45%，双鹤子公司赛科药业排名第二，然而，该产品生产企业已经超过60家，还有近20家在审批中，通过一致性评价的已有20家，竞争非常激烈。公司销量、产量、库存大幅下滑，可能就是竞争激烈的结果吧。

此外，不在表中的其他产品，竞争压力也依然很大。

缬沙坦氢氯噻嗪片，双鹤子公司赛科药业市占率19%，销售额1.3亿，虽然公司集采中标，但是33%市占率不足现在一倍，但是价格却不足现在50%，总体还是亏的。

匹伐他汀，销售额超过15亿，双鹤2023年11月2日通过一致性评价，市占率43.56%，然而钙片有至少6家企业生产，分散片仅有京新药业有生产批文，目前信立泰、长澳和万邦中标集采，双鹤通过一致性评价但是未中标，功力废了一大半。

维格列汀（降糖药）境内销售额1.116亿，双鹤子公司赛科在内共有7家生产企业。

非那雄胺，销售额13.7亿，目前默沙东市占率90%，已批准上市的片剂生产企业29家，胶囊9家。

至于腹膜透析液，公司宣称市场份额第二，我也不知道怎么算出来的，可能是因为我没有找到最新数据吧。反正市场规模不到10亿，其中百特公司占比90%，市场上至少有7家企业，根本就不是啥大业务。

稍微好点的是枸橼酸咖啡因注射液（儿科），销售额2亿，原研厂市占率85.3%，苑东生物占领剩余14.7%，目前双鹤仿制成功，成为首家过评企业，虽然没啥业绩，但是至少不扎堆啊。

复方利血平氨苯蝶啶片倒是公司独家，但是药店销售额也就3亿元，并不是大什么大单品。2023年该产品产量下降7%，库存大降30%，目前看不出原因。

2023年，公司子公司赛科受集采影响，净利润下降35.4%，但真正的下降才刚刚开始。

（二）输液业务不断衰落

公司号称输液龙头，与科伦、石四药并称三雄。这个说法也没问题，然而实际上，这个说法掺了水分。

科伦输液业务销售额105亿，双鹤仅为29亿，石四药和双鹤差不多。收入连人家30%都不到，这个老二差得有点远吧？而且双鹤输液业务增速一直低于科伦，2023年更是下跌15.5%。

而且公司的输液也被纳入集采，虽然公司中标，但是利润肯定会有所下降，目前输液这块主要依靠新出的BSF，不过门槛也不高，很容易模仿。

之前写奥海的时候就说过，行业内大部分利润都将被行业老大占据，其他几家大的企业吃老大剩下的。而输液行业目前供过于求的情况下，这个过程加速了。在小厂排挤出市场的同时，排名第二的双鹤份额其实也在不断减少。

（三）重销售轻研发

这个前面说过，2023年公司销售费用37亿，但是研发还要抠抠搜搜地搞上30%的资本化，去除资本化后的研发收入仅2亿，这个其实公司自己也知道，研发太注重普通仿制药，就2个亿还要同时研发各种品类多个药品，那肯定只能研究最基础、花费最少的仿制药。例如公司研发葡甲胺原料药，研发投入仅为371万，那能不“撞衫”吗？

所以说，公司研发出的药物才动不动冒出许多家竞争者，受集采的影响才会比其他制药厂都大。

然而，即使在这种情况下，公司的行为还是有点让我吃惊。

怎么滴？

不仅不反省研发，还要继续走销售路线？？？

而且公司还要走低价路线，这你根本走不通啊，双鹤下面才几个原料药啊，想走低价路线的都得是海正、美诺华这种以原料药为主的药厂才能走通的。

总之，我觉得公司在研发和销售关系上还是没啥改进，丝毫没有认识到“大清已经亡了”。

（四）多而不强

公司2023年营业收入85亿，但是拥有19个亿元级产品，而且其中超过5亿的都没有，全都是中等品种叠加大量小品种堆起来的，虽然避免了依赖大单品的问题，但是这也反面证明公司塑造单品能力太差，眼光也不好。

而且，公司目前的专科业务，虽然号称涉及儿科等六大领域，但是麻醉、肾病、精神等也就那么几种药，而且还都是小品种药，在领域里连个水花都打不出来。

（五）注入资产的可能性

也有很多人会说，双鹤前景不好的情况下，华润集团绝对不会不管不顾。

首先，华润集团收购某些公司可能就跟四川双马一样，为了稳定的现金流，而不是费尽心力让他越来越好，毕竟下属公司多着呢，亏损的都是顾不过来，哪里顾得上这种净利润10亿的中不溜企业。

其次，华润集团下属的医药公司就那么几家，目前还真没有合适的化药资产，甚至医药资产可以注入双鹤，毕竟医药只是华润的副业而已，哪有那么多储备。

所以，这一点大家可以洗洗睡了，注入资产可能既没有意愿，也没有标的。

总结

前面分析的产品很多都是公司在当前一阶段的研发成果，但是竞争压力都很大，已经进入集采或者将来板上钉钉进入集采，那么就会导致公司在当前阶段只能依靠老药品，青黄不接。

虽然公司老产品降压〇号、复穗悦、糖适平、珂立苏、小儿氨基酸依然保持双位数增长，但是青黄不接，而且输液业务净利润肯定会下滑，所以可以预见，公司净利润要么依靠老产品继续低速增长，要么缓慢下滑，但是总体就这样了。

公司在有钱上不如大商股份，在低估上不如万和电气，而且不像丽珠集团那么有成长潜力，逆境反转又不像济川药业那么有希望，目前还看不到反转的机会，所以给予公司评级：B。

由于评级不够，不进行估值预估。

这里可以说个规律，从2012年开始，华润双鹤基本上到10附近就会止跌，然后盘整几年后翻倍，目前已经盘整2年，说不定会有投机的机会，具体可以参照以岭药业，说不定会有某个突发事件，然后就翻倍了呢。当然这个只是个玩笑话，价值投资者还是不要入了，目前不太符合价值投资的标准。