被证监会点名，“雪球”风险有多大？ 信托基金最低多少钱一天收益最高

（小尘4x/图）

一场可能危及投资者钱袋子的风险被“扼杀”在摇篮里。

2023年8月中旬，一份证监会下发各券商的监管文件流传市场，一款名为“雪球”的投资产品遭监管点名。文件要求券商强化“雪球”产品的风险管控，并提醒各证券公司加强合规风控体系建设。

“雪球”的产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，属于场外期权。年化票息高达15%-20%。高收益、低风险，还可以随时退出，是机构的宣传语。

这更像是销售人员的“话术”。信托、私募基金、理财公司等机构通过向券商定制雪球产品，加以包装后吸引投资者购买，给投资者这是一款“类固定收益”理财产品的错觉，其底层资产实质仍是期权这类金融衍生品。

支持者认为，“雪球”提供了另一种可能：在股市横盘震荡甚至下跌时，投资者都有可能获利，丰富了投资工具。目前监管对个人投资者参与期权交易有极高门槛，雪球无疑给个人投资者一个“绕过”门槛获利的机会。

但机构放大了产品优点、忽视极端风险下投资者巨额亏损的可能。在美国等海外市场，这类产品往往是对冲基金等机构的对冲工具，因其高风险和高波动特性，个人投资者鲜少涉及。

“雪球”在国内的意外走红，顺应的是资管新规下国内理财产品的转型之路。但如何平衡普通投资者的权益和市场风险？

投资者“滚雪球”

老到的投资者都知道“滚雪球”这个字眼，这是“股神”巴菲特传记的书名。

2023年初，A股在经历疫情后大幅回暖，指数一路上涨，一家信托公司的理财经理向张峰推荐了雪球。“号称年化收益将近20%，虽然不保本，但这两年没有出现过亏的。”据他回忆。

张峰属于“高净值”人群，个人资产在千万以上，是信托、私募、理财公司的目标客户。投资经验丰富的张峰起初并不相信“包赚不赔”的投资，但理财经理信誓旦旦向他表示，过去两年，没有一例亏损。

张峰向南方周末记者展示了合同资料，产品名为“集合资金信托计划”，主要投资于券商发行的非保本收益凭证。

所谓“收益凭证”，本质上是一类场外看跌期权。在张峰理解中，这是自己和券商进行的一场博弈。券商预测未来一段时间中证500指数的价格区间（最高值和最低值），若在合同期限内，指数涨跌始终在这一范围，投资者获利。

根据上述合同，券商设定的价格区间为指数的100%和75%。假设合同约定的初始点位为6500点，相应的价格区间就是6500点和4875点。每月的固定一天被称作“观察日”，券商对比中证500指数的实际价格和区间价格来决定是否终止合同。

合同如何完成？券商模拟了4种情况。

第一种情况，指数在第N个观察日达到6500点，合同提前终止（即券商敲出），投资者拿到N/12的年化利息加本金。二是指数始终在6500—4875点徘徊，利息会如滚雪球一样越滚越大，直至合同到期，投资者获得18个月的利息和本金。三是指数一度跌穿4875点，但随后又涨回6500点，投资者的获利参照前两种情况。

只有在合同到期后、指数仍在4875点以下的第四种情况，券商敲入，投资者需向券商弥补指数下跌的损失。

“这不就是赌概率吗？”张峰的获胜概率看似较高，只要股市没有出现“狂飙式”下跌，横盘震荡抑或微涨微跌，投资者都能获利。

数据也在支持张峰的猜测。自2023年初起，中证500指数从4100点震荡上升，直至目前近6900点。雪球投资者们几乎都赌赢了。

张峰第一轮购买的产品在第四个月敲出了，产品提前终止，扣除管理费，获利近3%。如果反复操作，理论上张峰的年化收益也能达到18%，要知道，当前银行理财的收益普遍不超过5%。

2023年5月，没等理财经理劝说，张峰复购了这款产品，三个月后，产品又提前结束。直到近期监管提示风险，张峰正准备第三轮购买，他给理财经理发短信问“还能买吗”，对方告诉他“没有任何影响”。

被隐藏的风险

雪球的投资种类不仅仅包含指数，同样有个股。一位券商理财经理告诉南方周末记者，目前大多数雪球产品的对标产品都是指数产品，如中证500、沪深300，也有少部分针对个股的雪球产品，但个股雪球产品大多为机构“定制”，并不向个人投资者开放。

对比市面上的十余款指数雪球产品，年化收益均在15%—20%之间，投资期限多为12个月—24个月，敲出价格（价格上限）多在100%—105%之间，敲入价格（价格下限）则为70%—80%间。

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