全景视角下的2023年城投市场 外汇日交易量66万亿与股票对比图表

摘要

本期投资提示：

2023年是城投信仰坚守的一年。2023年，城投债市场经历了“17瓦房02”置换、“15营口沿海MTN001”兑付、“15吉林铁投PPN002”兑付、“18沈公用PPN001” 由辽宁瀚华融资担保有限公司代偿完成兑付，在违约的边缘多次试探，最终守住了信仰。

2023年是城投融资分化的一年。截止2023年12月31日，根据wind口径，存量城投债发行人共计2370家，存量城投债余额10.67万亿，较19年增加1.66万亿，存量城投债余额继续创历史新高。分地域看，存量城投债余额前五分别是江苏省、浙江省、四川省、湖南省、山东省，江苏省城投债存量余额超2万亿，占整个城投债市场的约20%，浙江省存量余额近1万亿，其余三省均在6000亿以上；存量城投债余额不足千亿的有8个地区，在200亿以下的有4个地区，其中海南省最少仅105亿，其次是西藏140亿，青海163亿，宁夏189亿。城投债市场区域存量分化较大，呈现东部沿海多、东北西部少的格局。

当前整个债券市场存量债总规模约114万亿，其中利率债64万亿，同业存单11.11万亿，信用债（含金融债）38.8万亿，存量城投债占整个债券市场的10%左右，占信用债的28%左右，是债券市场的重要组成部分。

2023年各地城投债融资分化较大。发行量排名前五的区域分别是江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省，江苏省全年发行城投债超1万亿，占全国发行量的23%，浙江省发行4350亿，其他三个省均在2000亿以上。发行量在500亿以下的有11个地区，在200亿以下的有8个地区，其中西藏发行量最少仅45亿，内蒙古47亿，青海省50.25亿，海南省51亿，相较于江苏省万亿级别的发行量，各地城投债融资分化较大。

2023年是城投评级上调的一年。截止2023年12月31日，有存续债券的城投发行人共计2370家，其中主体评级为AA的有1209家，占比超50%，AA+评级有612家，占比为26%，AAA评级有304家，占比为13%，三者合计占比为90%，城投主体评级整体偏高，但AAA评级占比不高。

2023年全年主体评级上调的城投有150家左右，相较于19年显著增加。从地域分布看，江苏省城投上调主体评级数据最多为38家，其次是浙江省为20家，有上次评级的城投涉及23个地区，有不少地区没有城投评级被上调。从评级调整的级别看，主要是以AA评级上调为AA+居多，其次是由AA+上调为AAA，其他级别调整情况较少。

2023年是交易活跃的一年。从城投债二级市场交易情况来看，2023年全年交易量较19年显著增加。2023年所有城投债交易量合计为9.4万亿，比19年增加2万亿，交易主要以银行间债券市场为主。从地域分布看，江苏省的城投债交易量最大，超2万亿，其次是浙江省、北京市、四川省、江西省，成交量较少的有海南省、青海省、西藏等。

2023年是城投步履维艰的一年。2023年城投债融资政策可能面临边际收紧，需要警惕面临的估值波动风险，对2023年城投谨慎。城投债可适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地。

正文

1. 2023城投信仰坚守的一年

2023年，城投债市场经历了“17瓦房02”置换、“15营口沿海MTN001”兑付、“15吉林铁投PPN002”兑付、“18沈公用PPN001” 由辽宁瀚华融资担保有限公司代偿完成兑付，在违约的边缘多次试探，最终守住了信仰。

截止2023年12月31日，根据wind口径，存量城投债发行人共计2370家，存量城投债余额10.67万亿，较19年增加1.66万亿，存量城投债余额继续创历史新高。分地域看，存量城投债余额前五分别是江苏省、浙江省、四川省、湖南省、山东省，江苏省城投债存量余额超2万亿，占整个城投债市场的约20%，浙江省存量余额近1万亿，其余三省均在6000亿以上；存量城投债余额不足千亿的有8个地区，在200亿以下的有4个地区，其中海南省最少仅105亿，其次是西藏140亿，青海163亿，宁夏189亿。城投债市场区域存量分化较大，呈现东部沿海多、东北西部少的格局。

2023年全年发行城投债5590只合计规模4.38万亿，到期2.7万亿，净融资1.66万亿，发行量、到期量和净融资量均创历史新高。十年前的2010年，城投债发行量仅3000亿，发行只数仅238只，到2013年发行量才突破1万亿，14年和16年发行量大幅增加，17年发行量回落，此后几年开始稳步增加。

当前整个债券市场存量债总规模约114万亿，其中利率债64万亿，同业存单11.11万亿，信用债（含金融债）38.8万亿，存量城投债占整个债券市场的10%左右，占信用债的28%左右，是债券市场的重要组成部分。

2. 2023城投融资分化的一年

2023年各地城投债融资分化较大。发行量排名前五的区域分别是江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省，江苏省全年发行城投债超1万亿，占全国发行量的23%，浙江省发行4350亿，其他三个省均在2000亿以上。发行量在500亿以下的有11个地区，在200亿以下的有8个地区，其中西藏发行量最少仅45亿，内蒙古47亿，青海省50.25亿，海南省51亿，相较于江苏省万亿级别的发行量，各地城投债融资分化较大。

从净融资的角度看，各地分化也较大。净融资排名前五的区域依然是江苏省、浙江省、山东省、四川省、湖南省，江苏省全年净融资近4000亿，浙江省净融资2640亿，山东省、四川省在千亿以上。净融资在百亿以下的有11个地区，净融资为负的有7个地区，其中内蒙古净融资为-200亿，辽宁省为-174亿，云南省为-105亿。值得注意的是天津市和云南省，2023年这两个地区城投债发行量较大，净融资情况一般。

从城投债发行期限看，主要集中在3个期限。期限在1年及1年以内的合计规模为1.3万亿，占整个城投债发行规模的三分之一左右，3年期占比23%，五年期最高占比为37%，其他期限占比较少。

从发行的债券品种看，2023年城投发行量最大的是私募债，发行规模超1.1万亿，其次是超短期融资债券、中期票据，三者合计近三万亿。

从发行节奏看，2023年上半年发行量多于下半年，3月、4月发行量均接近6000亿，是全年发行量高峰，主要受益于上半年宽松的融资环境，8月、9月发行量在4000亿左右，是另一个发行量高峰，其他时间发行量集中在2000亿到3000亿之间。

3. 2023城投评级上调的一年

截止2023年12月31日，有存续债券的城投发行人共计2370家，其中主体评级为AA的有1209家，占比超50%，AA+评级有612家，占比为26%，AAA评级有304家，占比为13%，三者合计占比为90%，城投主体评级整体偏高，但AAA评级占比不高。

2023年全年主体评级上调的城投有150家左右，相较于19年显著增加。从地域分布看，江苏省城投上调主体评级数据最多为38家，其次是浙江省为20家，有上次评级的城投涉及23个地区，有不少地区没有城投评级被上调。从评级调整的级别看，主要是以AA评级上调为AA+居多，其次是由AA+上调为AAA，其他级别调整情况较少。

从所有存量城投债的角度看，AAA主体评级的城投债券存量最多，虽然AAA评级主体数量占比不高，其次是AA+和AA，其他评级的存量债较少。当前城投债市场以高评级主体发行的债券为主。

相较于评级上调，2023年城投主体评级下调的仅4家，评级展望为负面的也仅6家，城投主体评级出现下调的情况较少，产业主体相对多一些。

4. 2023城投交易活跃的一年

从城投债二级市场交易情况来看，2023年全年交易量较19年显著增加。2023年所有城投债交易量合计为9.4万亿，比19年增加2万亿，交易主要以银行间债券市场为主。从地域分布看，江苏省的城投债交易量最大，超2万亿，其次是浙江省、北京市、四川省、江西省，成交量较少的有海南省、青海省、西藏等。

2023年城投债收益率走势主要分两阶段：第一阶段是1-5月，宽松的融资环境下，城投债收益率走势大幅下行；第二阶段是5月-年底，城投债收益率先上调再平稳，最后两个月受到信用债违约影响，收益率再度上调后缓慢回落。

5.  2023 城投如履薄冰的一年

2023年城投偿债压力增大、偿债能力弱化。2023年城投债总体到期压力高于2023年，二季度是到期高峰，到期债券以低主体评级债券为主。2023年基建非标到期规模高于2023年，3季度基础产业类非标到期压力较大。新冠肺炎疫情下，财政减收增支明显，将使得地方债务率陡升。城投自身盈利显著下行，自身偿债能力继续弱化。

2023年城投债融资政策可能面临边际收紧，需要警惕面临的估值波动风险，对2023年城投谨慎。城投债可适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地。