国君策略收益、风险、因子：大类资产配置框架与变迁 股票,国债,储蓄,保险风险和收益比较分析表

（3）资本市场预期：在将资产类别简化为因子后，要形成资本市场预期。历史只是起点，我们对风险溢价、波动和相关性的预期作以探讨。

（4）应用配置模型：列举MVO和风险平价（桥水全天候）两案例，展示如何将资本市场预期与传统配置模型相结合，进一步优化资产配置。

（5）如何实现从资产配置向因子配置的过渡？分三步走，循序渐进。

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目录和表目

引言

为什么要全面深入研究大类资产配置？原因在于：国内机构投资者正在面临“三大变革”，有如逆水行舟，不进则退。

一是产业变革。过去三十年，全球资管业务快速发展。基础理论不断创新，并迅速转化为实践应用。如Black-Litterman模型、“耶鲁模型”、“美林时钟”到桥水基金的风险平价。08年全球金融危机后，因子投资（factor investing）再次引领了资管新潮。ETF等被动投资的兴起，不断拓展着大类资产配置的空间。然而在实践中，资产配置的重要性与资源分配的矛盾却日益凸显。一方面，资产配置决定了投资组合大部分的收益和风险[2]；但另一方面，大多数机构仍聚焦于择时、择券和赚取α。这种矛盾冲突，正在不断推动行业组织架构和资源配置的调整与重构[3]。

二是全球变革。世界正在面临百年未有之变局：一方面，新旧动能兴替。人工智能、大数据、生物医药等新一轮科技革命和产业变革积聚力量，催生新产业、新业态、新模式。其次，国际格局变换。民粹主义、保护主义抬头，地缘政治热点不断，全球化在曲折中前行。这些因素映射到全球资本市场，具体表现为：风险溢价、相关性的显著变化，国际间资产价格与波动的分歧加大。这对“全球”大类资产配置而言，既是机遇、也是挑战。

三是开放变革。今年以来，中国金融领域对外开放的步伐进一步加快。一方面，国内投资者“走出去”，在全球范围内摆布资产，需要建立并完善大类资产配置的投研框架，了解和把握海外各类市场及其相关性。另一方面，海外投资者“引进来”，随着金融领域外资准入大幅放宽，期货等衍生品市场加快发展，MSCI、巴克莱等全球股债指数逐步纳入中国元素，海外投资者正在大踏步地进入中国[4]。再叠加企业年金、基本养老保险基金、中央与地方机关事业单位职业年金等长期资金加快入市，国内市场投资者结构和风格，将面临新变化。国内投资者和监管者有必要了解新玩家——海外机构以及长线资金的理念和玩法。

基于以上原因，我们尝试以《大类资产配置手册》的产品形式，对全球大类资产配置领域的理论前沿、投资实践和热点问题作以探讨。