25年 他们为何“长不大”？ 信托公司和基金公司的投研区别是什么呢

中国基金报记者 凛冬 叶秋 子昂

“沉舟侧畔千帆过，病木前头万木春。”在公募基金行业高歌猛进的25年发展历程中，公募基金管理总规模迈上27万亿元，产品数量突破10000只，头部基金公司突破万亿规模大关的同时，也有部分基金公司“起了个大早，赶了个晚集”，成立虽满15年，但由于股权频繁变更，公司治理混乱，长期业绩有待改善，核心人才流失等因素，公司发展相对滞后，在公募基金行业大发展的背景下越来越淡出大众的视野。

多位业内人士对此表示，在公募基金行业高质量发展的新阶段，认真梳理和总结部分掉队基金公司的发展困境和“堵点”，有利于市场更加关注公募大股东与实际控制人的资格资质要求，保持股东与管理层稳定和提升治理水平，强化长效激励约束机制，完善中长期投资业绩考核等，才能更好以史为鉴，推动我国基金业形成优胜劣汰、进退有序的行业生态。

一、

成立满15年

13年公司规模相对滞涨

Wind数据显示，截至2023年底，成立时间满15年、规模不足700亿元的老牌基金公司共有十多家。其中，成立最早的“老十家”公募长盛基金，成立时间24年，管理规模却只有635亿元，近15年规模微增38%，与行业同期近7倍的增速相去甚远。

从近15年规模变化看，还有多家公募规模不升反降，如益民基金近15年规模萎缩超90%，管理规模从132亿元降至10亿元；中海基金、天治基金、中邮基金同期规模也萎缩超过30%以上。

部分公募由于规模基数较低，规模增幅明显，但仍然相比同业发展速度较为滞后，比如新华基金、宝盈基金，虽然管理规模超500亿元，但与同期2001年-2004年成立的头部公募发展势头相比，仍然较为落后。

谈及上述发展掉队的基金公司， 沪上一位公募市场部负责人表示，回顾过去二十多年的公募行业发展，一飞冲天的成功案例屡见不鲜，碌碌无为甚至顺流而下的案例亦是比比皆是，究其原因，往往与“天时”、“地利”、“人和”等因素的失利有关。

据该市场部负责人分析， 第一种情形，“天时”，主要是指公司战略方向不明确，极易受到投资市场上的大类资产轮动及风格切换影响，还很容易被产品销售市场上的供求关系变化左右，导致公司产品布局及相关资源储备缺乏长远的战略性思考，经常摇摆不定、反复无常。

第二种情形，“地利”，主要是指在追求规模和利润的同时，过于短视化，“什么好卖就卖什么”、“什么热点火爆就发什么热点的产品”，一切考虑以短期规模增长和利润实现为前提，忽视了产品销售过程中的潜在风险，一旦市场变化就很可能伤害销售渠道及客户。

第三种情形，“人和”，主要是指组织架构的稳定性和考核激励机制的合理性。失去了“人和”，往往体现在管理团队频繁变更，优秀人才大量流失，公司内部勾心斗角、不当竞争、互相推诿、人浮于事，时间长了也就失去了战斗力。

汇成基金研究中心也认为，公募基金在发展中掉队可能有以下几种情况：一是管理体制守成僵化，不能迅速适应市场的节奏；二是基金公司在历史上曾经出现过风险事件；三是公司股权问题未妥善处理解决；四是基金经理激励机制不够灵活，基金经理在实现好的业绩之后容易离职，导致难以留住优秀的人才。

沪上一位券商资深人士也分析认为，从长期来看，任何一家公司做大主要取决于三点：一是产品的布局，也就是战略方向，比如金元顺安在2003年左右就过早发行了周期基金，但主题基金和投资者精准投资是近7、8年才发展起来的。二是公司整体品牌形象较好，虽然产品业绩排名并不是特别靠前甚至是中等偏下，也可能会获得投资者认同。

第三是渠道，任何一家公司的发展离不开渠道的支持。比较典型例子就是银行系基金公司基本没有发展不起来的，即使做的最失败的银行系基金规模也还说得过去，而上述13家掉队的公募也没有一个银行系背景的。

与所有类型的公司一样，公募基金也是有生命周期的，外部的竞争与内部的治理结构、商业模式等区别，决定了公司的繁荣与衰退。

一位基金行业观察人士就表示，行业发展的分化是正常现象，也符合规律特征，必定会有个别甚至不少基金公司掉队。掉队的基金公司主要分为三种情况：一是发展尚可，从自身角度看还是增长的，但增长的幅度远远落后于行业；二是早期发展不错，也有过轰轰烈烈态势，但由于部分基金产品出现重大波动导致一蹶不振；三是陷入恶性循环，长期规模不增长，公司经营陷入困难。

一位公募基金资深人士还补充道，一家公募基金公司的发展情况，除了观察公募管理规模和投资业绩，还可以看下基金公司的公司报表，部分基金公司规模虽然停滞，业绩不佳，但由于资产管理结构的变化、专户规模可观等原因，同样可以赚到钱，公司盈利不一定会少。

二、

股东变更、公司治理或为主因

公司战略多变打乱发展节奏

在记者采访中，多位业内人士不约而同提及股东频繁变更和公司治理问题，认为不少基金公司发展掉队与股东方频繁变更、高管动荡、公司发展战略多变等因素密切相关。

上述基金行业观察人士表示， 公司治理不佳是基金公司发展落后的主要原因。理顺公司治理应该强化大股东与实际控制人负责制，大股东与实际控制人是关键，基金公司是金融机构，从事的是专业的资产管理与财富管理事业，要强化大股东与实际控制人的资格资质要求。

汇成基金研究中心也认为，股东方的频繁变更可能会对基金公司的发展产生影响，可能会造成基金公司整体战略的变化，打乱之前的发展节奏，对基金公司产生负面影响。这是影响公司的“长不大”的原因之一。此外，公司管理机制的僵化，激励机制不够灵活等，也可能是影响公司“长不大”的原因。

上述沪上券商资深人士也认为，从掉队基金公司看，这些基金公司要么股东不稳定，出现频繁变更；要么公司的股东结构相对复杂，也就是几个股东之间会存在着相互扯皮的关系；要么是股东干预特别多，导致公司的经营跟股东的战略之间不断发生摩擦等。

“大部分公司发展不起来，还是跟股东方的变更和高管的动荡有关。对于公司发展来说，有一个清晰的战略定位和稳定的管理层是非常重要的。如果一个公司内部治理出现问题，内部一直在处于斗争的过程中，很难有