中俄联合资产管理公司的价值与模式分析 银行间外汇交易额通常以什么的整数倍为准

摘要：中俄金融合作，特别是投融资合作长期滞后于经贸合作的需求，主要原因在于其风险控制基本沿用西方模式，不适合两国实际国情，导致俄罗斯大量优良资产无法在融资中体现优质抵押物的价值。俄罗斯没有类似中国专司经营和处置不良资产的大型资产管理公司，其大量不良资产由于信息不对称、合作模式与机制的缺陷而难以在中国资本市场变为抵押物，亦难以与中国产业链对接。俄罗斯一直努力推行金融自由化政策，同时重视加强与中国金融机构的合作，这使得中国对俄直接投资的金融环境不断改善。中俄金融机构只有创新金融服务模式才能挖掘中国对俄直接投资的巨大潜力。创办中俄联合资产管理公司是推动中俄经济合作和金融合作的重要顶层设计，具有可操作性，能够获得巨大的投资价值与收益，促进中俄产业对接与发展，推动中俄基础设施领域合作。

关键词：中国;俄罗斯;金融合作;资产管理公司

作者简介：王晓泉，中国社会科学院大学政府管理学院教授、中国社会科学院“一带一路”研究中心秘书长；赵昭，中信改革发展研究基金会中俄战略协作中心特聘专家。

基金：中信改革发展研究基金会中俄战略协作中心2023年课题《以设置联合资管公司为突破口提升中俄投融资合作水平》(课题编号：A190902)

中国和俄罗斯同为新兴大国，经济互补性强，合作前景良好。中国对俄直接投资对于提升双边经济合作的规模与质量意义重大，其近年来增长较快，但仍远未满足两国经贸合作的需求，主要原因是其风险控制模式不符合中俄经济合作的实际需要，导致俄罗斯大量优良资产无法在融资中体现优质抵押物的价值。俄罗斯没有专司经营和处置不良资产的大型资产管理公司，导致大量不良资产由于信息不对称、合作模式与机制的缺陷而难以在中国资本市场变为抵押物，亦难以与中国产业链对接。创办中俄联合资产管理公司是解决这一难题的具有可操作性的重要思路，可将俄罗斯优质资源变为中国对俄投资避险的抵押资产，从而促进中俄联合项目融资，还有助于解决双方合作信息不对称的问题，在双方资源整合过程中实现抵押资产的增值。

一中国对俄直接投资的比较优势与环境分析

日本一桥大学教授小岛清于20世纪70年代中期在比较优势理论的基础上提出了边际产业扩张论。小岛清认为，分析国际直接投资产生的原因，应从宏观经济因素，尤其是国际分工原则的角度来进行。对外直接投资应该从投资国已经处于或即将陷于比较劣势的产业部门，即边际产业部门依次进行；而这些产业又是东道国具有明显或潜在比较优势的部门，但如果没有外来的资金、技术和管理经验，东道国这些优势就不能被利用。中国对俄直接投资能够有效地促进双方优势互补，改善贸易结构，使双方产业链相互融合、共同发展。随着中俄贸易的快速增长以及俄罗斯投资环境的不断改善，中国企业赴俄投资意愿日益增强，对两国金融机构服务的需求不断增大。中俄金融机构只有创新金融服务模式，才能挖掘中国对俄直接投资的巨大潜力。

(一) 中国对俄直接投资的比较优势分析

1.投资优势

中国对俄罗斯投资潜力巨大。中国对外投资能力不断加强，中国国家统计局、商务部数据显示，2002～2016年，中国对外直接投资年均增速高达35.8%。“2017年，中国加强了对企业对外直接投资的真实性和合规性审查，房地产、酒店、影院、娱乐和体育俱乐部等领域对外直接投资受到限制，虽然当年对外直接投资出现近14年来的首度下降，同比下降19.3%,但对外投资行业结构更趋优化，中国对外直接投资总体呈现平稳健康发展态势。”【1】2023年，中国对外直接投资净额为1369.1亿美元，中国2.75万家投资者在国(境)外共设立对外直接投资企业4.4万家，分布在全球188个国家(地区),年末境外企业资产总额7.2万亿美元，中国对外直接投资分别占全球当年流量、存量的10.4%和6.4%,流量位列全球国家(地区)排名的第2位，存量列第3位【2】。

资料来源：商务部：《2023年度中国对外直接投资统计公报》,https://www.askci. com/news/data/hongguan/20230916/1047041217064.shtml, 2023年9月16日。

资料来源：同图1。

俄罗斯占中国对外投资的比重不大，中国是俄引资的主要目标国之一。西方长期是俄罗斯的主要投资来源地。然而，俄罗斯从西方引资因受制裁影响而十分艰难。联合国贸发会议发布的2023年《世界投资报告》显示，俄罗斯2018年吸收外资流量仅为133.32亿美元，吸收外资存量为4073.62亿美元。全球新冠肺炎疫情暴发后，原油价格持续低迷，势必给俄经济发展带来更大的不确定性，石油和天然气收入在联邦预算总收入中的份额将从2023年的40.8%降至2023年的35%。

要改变这一局面，俄罗斯就要尽快利用能源优势重建产业，使资源实现金融资本化，以便满足信贷风险需求并获取资金。在此情况下，中国的投资优势对俄罗斯更具吸引力。

资料来源：俄罗斯财政部，https: //www.minfin.gov.ru/ru/

2.能源和自然资源优势

俄罗斯的能源和自然资源属于小岛清教授所说的典型的边际产业部门。俄罗斯拥有中国所需的能源和自然资源。中国工业仍处于发展阶段，矿产资源约束趋紧的态势没有改变。2023年，除钨、钼、锑、锡、稀土和石墨等6种矿产外，中国的油气、铁、铜、铝、镍等15种战略性矿产的资源储量占全球比重均低于20%。其中，石油储量仅占全球总量的1.5%;煤炭储量也仅占全球总量的13.2%。从数量对比看，中国2/3以上的战略性矿产资源储量在全球均处于劣势地位，而能源消耗预期则在不断攀升。中国的原材料、能源进口导向明显，约2/3的战略性矿产还需进口，其中，石油、铁矿石、铬铁矿、铜、铝、镍、钴、锆等对外依存度已经超过70%。全球市场控制力不足、定价能力不强以及供应链安全和运输安全等问题使中国矿产资源形势更为严峻。

俄罗斯拥有丰富而廉价的能源和自然资源，石油、铜、铝、黄金和钻石储量极为丰富，天然气、铁矿石、煤、镍、钾盐等储量世界第一。俄罗斯是世界最大的石油和管道天然气出口国以及电力生产大国。2018年，俄罗斯发电量为1.09万亿千瓦时，电力出口达177.41亿千瓦时。然而，俄罗斯的自然资源优势没有充分转换为制造业优势，导致国民经济结构畸形，出口产品以矿产资源类等低附加值产品为主。2018年，俄罗斯矿产资源类产品出口额为2915亿美元，占出口总额的64.5%。

无论扩大自然资源开采规模，还是对其进行深加工，俄罗斯都需要巨额投资。俄罗斯丰富的能源和自然资源降低了生产成本，保障了投资收益。中国作为能源和自然资源的需求大国、生产和加工大国，在能源和自然资源的开采、技术、管理、营销、融资等方面有一定优势，能够与俄方围绕自然资源的开发、利用建立深度合作。

资料来源:中国有色网，http://www.cnmn.com.cn

资料来源：同表2。

2018年6月，中国自俄罗斯进口各类矿石、木材及制品、金属及制品、动物及动物产品、纤维素浆和纸张、植物产品、动植物油脂，同比增长迅猛。中国市场可为俄罗斯抵押物起到很好的价格稳定作用，为抵押物提供定价依据，从而确保投资回报预期。中国市场在项目现金流、抵押物价格、处置三方面为金融合作提供了风险保障。对抵押物的价值评估是金融服务开展的基础，在价值评估的基础上，金融风险才能得到缓释，中国市场是抵押物价格很好的锚定市场。中方企业对俄投资既可扩大俄罗斯的产业规模，又能够给俄方企业带来对接中国市场的渠道，还可扩大俄罗斯商品在中国的市场份额。

资料来源：Торговля между Россией и Китаем в 2023.Внешняя Торговля России.13 февраля 2023.https://russian-trade.com/reports-and-reviews/2023-02/torgovlya-mezhdu-rossiey-i-kitaem-v-2023-g/

3.市场优势

俄罗斯是拥有1.48亿人口的消费市场。俄联邦国家统计局数据显示，2018年俄罗斯零售贸易总额为31.6万亿卢布(约合5000亿美元),居民储蓄达33.6万亿卢布(约合5300亿美元)。俄罗斯劳动和社会保障部统计数据显示，2018年俄罗斯劳动人口平均月工资为4.34万卢布(约合690美元),人均月可支配收入为3.2635万卢布(约合520美元)。俄罗斯人收入水平不高，但由于社会保障健全，其消费能力较强。2018年上半年，俄罗斯家庭人均月消费支出1.737万卢布，其中食品类支出占30%,非食品类支出占37%,服务类支出占28.6%,其他占4.4%。此外，俄罗斯主导的欧亚经济联盟形成了1.7亿人口的统一市场，其目标是2025年前实现商品、服务、资金和劳动力自由流动。2018年5月，中国与欧亚经济联盟签署了《中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协定》。中国企业在俄投资设厂，可将产品销售至欧亚经济联盟其他成员国。

中国是对俄商品需求旺盛的大市场。瑞士信贷2015年全球财富报告指出，中国中产阶级达1.09亿，超过美国的9 200万，列世界第一。中国21世纪初至今，富裕阶层规模已扩大5倍。中国人口占世界人口总量的1/5,财富规模占世界总量的10%【3】。中国社会消费品零售总额在2018年达到38万亿元人民币，已成为全球第二大消费市场【4】。中国不仅为俄罗斯提供能源市场，还可以提供消费品市场、农产品市场和出境游等市场。因此，中国对俄直接投资可以依托两国巨大的消费市场实现盈利。中国多年蝉联俄罗斯第一大贸易伙伴国。2023年的中俄贸易额为1107.57亿美元，同比增长3.4%【5】。不断扩大的贸易额使中国对俄投资具备较为巩固的市场基础。中国将与对俄出口商品相关的部分产业链转移至俄罗斯，有利于商品降低成本、增强竞争力和扩大销售市场。

俄罗斯工业和基础设施建设与现代化改造需求旺盛。俄罗斯工业企业普遍设施老化，很多企业只要获得足够资金就能焕发生机。俄罗斯扼守欧亚大陆贸易通道，但交通基础设施陈旧。世界经济论坛发布的《2023年全球竞争力报告》指出，俄罗斯铁路基础设施水平居世界第50位，道路交通、港口、航空等基础设施分别居世界第41位、第47位和第52位。世界经济论坛发布的《2018年全球公路网建设质量报告》显示，俄罗斯公路质量居全球第114位。2018年，俄罗斯货运周转量仅为5.6394万亿吨公里。其中铁路运输2.5973万亿吨公里，公路运输2590亿吨公里，海运449亿吨公里，内河运输626亿吨公里，空运78亿吨公里，管道运输2.6678万亿吨公里。中国企业在工业和基础设施领域积累了巨大产能，拥有丰富的投资和管理经验，有能力在俄罗斯市场上有所建树。

俄罗斯的科技实力较为雄厚，在基础科学、科技研发、科技人才等方面具有一定优势，在航天、核能、军工等尖端技术研究等领域处于世界领先地位。然而，由于投资和产业配套能力不足，大量俄罗斯科技成果未被转化为产品。中国对俄投资一方面可以提升中国的科技研发水平，另一方面可以用中国产业体系支撑俄罗斯科技成果转化，使科技研发与产品制造形成闭环，在给投资企业带来利润的同时，为研发企业创造