中国伊利深度分析研究报告 中国外汇不足的原因分析报告

首先，所谓转型期综合症，是指一方面企业基础盘（常温）的规模效应逐步降低，另一方面企业增量盘尚难支撑企业的高增长。从目前资源匹配的情况来看，常温板块两个英雄单品，金典、安慕希的品牌杠杆效应边际有所减弱（品牌预算增长和收入增速基本匹配），而低温板块盈利能力相对较弱，康饮事业部也组建了千人团队，但对利润贡献微弱。具体来说：

1）人口和渠道红利逐步减弱后，行业量增逐步放缓。液态奶过去几年行业量的增长已经到了1%左右（欧睿，液体奶），5-8%的行业增长中价格为主要贡献力。

2）英雄单品爆发性减弱，进入平稳增长期，品牌杠杆效应减弱。但伊利不敢轻易放松，公司保证收入20年千亿目标，每年增加100亿，只有靠常温基本盘，所以对他的费用投入不敢轻易降低。比如品牌费用，虽然可能与短期的销量直接关系不明显，但是如果投放降低，也有压制销量的可能，这让企业承担了一定风险。

3）新板块尚在投入期，如低温奶粉等板块，基础不及常温，若想提速发展，也要投入相当的费用支撑。而且，如奶粉等板块，所处的环境是不进则退的。

其次，16-18年企业规模诉求更强，自上而下的收入考核导向明确。我们看到，近年来，在行业空间逐步降低的情况下，企业的收入绝对数持续保持在高位。从机制引导方向来看，企业呈现自上而下明确的收入考核导向，高增目标有压力的情况下就靠多投费用来实现。举个例子，对于低温板块，短期收入压力较大，上市七八天的产品就开始促销，费效比偏低。

2、不考虑蒙牛，伊利的净利率一定提升吗？

竞争研究非常重要，但我们认为市场过度放大了竞争而忽略了其他，长期来看竞争